数十万亿土壤修复市场待拓荒 中国环保的最大蓝海(附股)

　　维尔利:迈入发展新纪元

　　2013年11月25日，我们对维尔利进行了实地调研，调研结论如下。

　　1、渗滤液建设平稳发展，渗滤液运营快速增长 .

　　渗滤液项目建设及运营是公司的传统业务，2013上半年，渗滤液建设业务收入占比为77.87%，渗滤液运营业务收入占比为21.55%。

　　2012年公司新签渗滤液订单仅为1.9亿元，导致2013上半年渗滤液建设业务收入同比下降45%。预计2013年渗滤液建设订单与2012年持平，整体来讲，公司渗滤液建设业务保持平稳发展态势。

　　2013上半年，公司新增了广州兴丰项目和常州BOT项目的运营，导致渗滤液运营收入出现232%的增长，预计全年增速高达100%。2014年，将新增长春、衢州、三亚项目的运营，运营收入增速预计在50%以上。公司渗滤液运营业务进入快速发展期。

　　2、餐厨垃圾处理业务进入收获期 .

　　2013年10月8日，公司成功签订常州市餐厨垃圾处理项目(一期)，餐厨垃圾处理能力为200吨/天、废弃油脂处理能力为20吨/天，总投资为1.3746亿元，餐厨垃圾处理费是239.5元/吨。

　　国内餐厨垃圾处理行业市场规模约400亿元。2010-2012年，发改委审批确定了第一批和第二批共49个餐厨垃圾处理试点城市，餐厨垃圾处理行业逐步启动。

　　目前，在全国范围内，拥有全套餐厨垃圾处理技术的企业仅有5家左右，技术是餐厨行业的主要壁垒。2011-2013年，公司着力于餐厨垃圾处理技术的研发，目前已完全掌握此技术。凭借此技术，公司可独立承接餐厨项目，或向其他公司销售其餐厨垃圾处理成套设备，以分享400亿元的市场蛋糕。

　　3、签订广州花都项目，确立生活垃圾处理技术新标杆 .

　　2013年10月，公司与广东万方绿园环保联合中标广州花都生活垃圾处理项目，项目规模为500吨/天，投资金额为2.85亿元，垃圾处理补贴为120元/吨。

　　在我国，垃圾围城现象日益严重，垃圾焚烧成为解决此问题的主要手段。但垃圾焚烧不可避免地会产生二噁英，二噁英对人体健康有较大危害，因此部分地区垃圾焚烧项目遭到民众强烈。 广州花都项目将采用德国MYT技术(常温分选最大获能技术)，此技术最大的特点是不产生二噁英，更容易被民众接受，因此MYT技术在国内有非常大的市场需求。广州花都项目是国内第一个采用MYT技术的项目，项目投运之后将成为生活垃圾处理的新技术标杆。凭借此项目建设、运营经验，维尔利将进入规模上千亿的生活垃圾处理市场，公司所处市场空间倍增。

　　4、进驻污水处理领域，分享行业成长盛宴 .

　　2013年2月，公司公告收购北京汇恒环保60%股权，正式进驻污水处理领域。2013年11月，公司公告在新疆设立伊宁市维尔利环保，以开拓新疆的水处理市场。未来，公司将以汇恒环保为实施平台，开展水处理业务。

　　汇恒环保是一家成熟的水处理企业，具有丰富的项目经验及水处理技术，2011年实现营收3000万元。国内水处理市场规模高达上万亿，通过收购汇恒环保，公司可快速进入水处理市场，分享行业成长盛宴。

　　5、公司已成功转型为综合环保集团 .

　　除了从事渗滤液处理、餐厨垃圾处理、生活垃圾处理、污水处理业务以外，公司亦承接了常州危废处理项目、山西铬土修复项目，并通过常州埃瑞克开展烟气治理业务，以实现在危废处理、重金属治理、烟气治理方面的布局，培育新的业绩增长点。目前，公司已成功转型为综合性环保集团，公司迈入发展新纪元。

　　6、上调至“买入”评级 .

　　根据测算，预计公司2013-2015年EPS为0.26/0.68/0.81元，2013年12月9日收盘价为22.35元，对应PE为88/33/28倍。上调至“买入”评级。

　　7、风险提示 .

　　(1)渗滤液处理行业需求萎缩、餐厨垃圾处理行业启动缓慢导致公司新签订单较少的风险；(2)由于行政因素、天气原因导致公司承建项目建设进度放缓的风险；(3)主要客户支付能力严重下降导致项目应收账款不能及时收回的风险。(国海证券)