板块投资策略大全:优先股试点办法即将公布 13股望率先推出

　　
　　首开股份:业绩快报大幅低于预期

　　首开股份 600376

　　研究机构：中金公司 分析师：宁静鞭 撰写日期：2014-03-21

　　投资建议

　　首开股份今日公告业绩快报,大幅低于预期。我们根据最新项目进度,下调2013、2014年盈利预测29.2%和8.3%至每股0.57元及每股0.84元。下调评级至“审慎推荐”。

　　理由

　　1)首开股份2013年每股收益0.57元,同比下降20.3%大幅低于预期。公司期内结算135亿元,同比仅增长6.5%,营业利润18.0亿元,同比下滑11.3%。利润总额19.1亿元,同比下降6.2%。

　　2)业绩低于预期主要因首城国际项目带来的投资收益贡献少,福州项目结算导致少数股东损益增加:公司投资收益主要来自于持股50%的首城国际项目(北京城建并表)及国奥村公司,2013年首城国际结算仅16.6亿元,净利润3.0亿元,对应贡献投资收益仅1.5亿元,而同期国奥村公司基本无利润贡献,导致当期投资收益较2013年的6.7亿元下滑显著。同时,由于持股50%的福州项目结算较多,我们估计公司当期少数股东损益也达约1.4亿元。

　　3)长期看,公司毛利率将持续下行:2014年璞缇公馆、常青藤等高毛利率项目将结算,但受小屯馨城、国风美仑回迁房等保障房结算影响,我们预计2014年毛利率还将小幅下滑。往前看,随着公司2013年高地价地块进入市场,以及京外项目结算占比提升,我们预计公司毛利率将在未来两年持续下行。

　　盈利预测与估值

　　我们根据最新项目进度,下调2013、2014年盈利预测29.2%和8.3%至每股0.57元及每股0.84元。

　　下调评级至“审慎推荐”,目标价更新至5.53元。公司股价对应2013、2014年市盈率分别为8.1、5.5倍,对净资产值有54%的折让,公司受京外项目拖累较重,我们下调评级至“审慎推荐”评级,目标价下调8.3%至5.53元,为55%的净资产值。

　　风险

　　宏观经济下行风险。