银行业：存准率再次下调 流动性支持估值修复

　　事件：

　　2012 年2 月18 日晚间，中国人民银行决定，从2012 年2 月24日起，下调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5 个百分点。

　　简评

　　存准率下调再次佐证：经济周期下行，货币政策进入宽松期2011 年11 月30 日，央行在2 年后首次下调存款准备金率50 个基点，我们判断《紧缩终结，宽松开启》，我国进入新一轮的货币政策宽松期。主要的理由是：我国的经济增长的中枢开始下移。

　　在12 月22 日《估值修复，把握两端》的年度投资策略报告中，我们预测12 年，存款准备金率将下调4 次，释放2 万亿市场流动性，减少银行吸存的压力。目前，我们依然维持这种观点。

　　存准率下调释放4100 亿流动性，缓解银行体系资金紧张状况2 月18 日，央行再次下调存款准备金率50 个基点，大型/中小型银行的存准率下降到20.5%/18.5%，释放出4100 亿的市场流动性。

　　这次下调准备金率的时间点超出市场预期。选择在这个时点的原因包括：上周，银行体系资金面趋紧(见图1 到图4)。上周，银行间资金市场收益率出现大幅回升，银行间国债收益率(1 年期)提高到2.98%，SHIBOR(2 周)提高170 个基点，达到5.57%。

　　银行存款增速缓慢。1 月，银行体系存款减少8000 亿，2月存款回流的改观不明显，银行吸存压力较大。存准率下调增加银行贷款转存款的派生能力，提高存款增速。按照我们的存款增长模型(详见：2/17 日深度报告《2012 年，新一轮存款增长周期启动》)，存准率下降0.5%，存款增速提高0.16%。

　　存准率下调，超额准备金率增加，提高行业净利润0.4%-0.5%存准率下调后，上市银行的超额准备金率提高，银行资产配置效率改善，在债券市场和同业市场的资产规模将相应增加，这些资产的收益率相对较高(高约2%-3%)，银行资金业务收益率提高。

　　存准率下降50 个基点，银行净息差提高约1.2bp—1.6bp，行业净利润提高约0.4%-0.5%。

　　从各家上市银行看，按照2011 年3 季度数据测算，大型银行平均的超储率为3.8%，其中工行和农行的超储率最高；中小型银行平均超储率为0%，而宁波、北京的超储率相对较高。超储率高的银行资金业务改善空间较大。

　　投资建议

　　我们构建的指标(经风险调整后的实际经济增长率)在上半年提高，下半年保持稳定，表明上半年银行板块存在估值修复行情，修复空间20%。2 月13 日的报告《重视非息收入增长，打开盈利增长空间》中我们认为：银行股将在两种相互牵制力量中前行。

　　基本面方面没有过多明显的变化。