蓝筹股或出现阶段修复行情 成长股行情难结束

　　本周五，在地产股带动下，上证综指大幅反弹。私募人士认为，在成长股股价高企的背景下，如银行等所谓价值股可能出现估值修复行情 ，但是市场既不会出现大牛市，也不会出现大风险，成长股的投资主线不会改变。

　　经济预期转弱

　　中国证券报：近期有关央行降低存款准备金率的预期在加强，今年市场流动性整体情况会怎样？

　　陈海峰 ：今年一二月流动性比较宽松，最近出现人民币快速贬值，主要与央行的汇率政策调整有关。央行在本周持续进行正回购，总体感觉宽松的流动性可能已经出现拐点。

　　中国证券报：今年前两个月，中国多项经济数据表现欠佳，对今年的宏观经济形势有何判断？

　　陈海峰：预期GDP的增速会低于市场预期，月度数据会逐步印证这一判断，原因在于中国经济需要消化过去流动性泛滥，不断进行结构转型，企业的债务水平不断冲顶。在上述因素叠加的影响下，政策的调整空间不大，使得经济整体增速不可能维持以前的高速水平。

　　陈锋：中国经济不会出现系统性风险，包括房地产。

　　传统经济模式已经维持不下去，新的经济转型只是在酝酿过程中，还没有到能够带领经济走出下行周期的时候。但是经济出现系统性风险也是极小概率事件。在当前宏观经济环境下，出现一轮牛市行情的可能性很小，只能说目前位置没有大的风险。

　　中国证券报：近期针对房地产风险的讨论较多，怎么看待房地产行业？如果房地产出现普遍性下跌，资金会否流向股市？

　　陈海峰：从短期来说，这比较难。过去中国经济增长主要来自于制造业、房地产，现在情况发生变化，制造业产能过剩，房地产泡沫化严重。未来一线城市房价会较为平稳，二三四线城市房价会出现调整，但是这并不意味着原来投资房地产的资金会进入股市。只要在股市具备了系统性机会之后，才存在被新资金关注的可能。现在资本市场还没有出现明显的赚钱效应，所以暂时看不到这种趋势。

　　陈锋：过去三四年，大部分人买的都是房子、信托产品等，这个情况从去年开始已经发生了变化。

　　房价真的可能到了一个拐点，二三线城市房价下跌的可能性较大，实际上有一些城市的房价已经开始下跌。所以现在大家购房的意愿出现明显降低，不少人卖房的意愿逐渐增强。

　　按照金融市场的基本规律，在无风险的情况下，收益率可以达到12%至15%甚至更高，这是不可能的，但是中国过去几年创造了这一“奇迹”。现在大家慢慢明白，信托产品并不是没有风险，只是风险没有暴露罢了。

　　成长股行情难结束

　　中国证券报：年初至今，市场震荡较大，市场针对创业板估值过高的讨论较多，结构化的行情还能持续多久？

　　陈海峰：结构性行情很难持续。从过去的情况来看，先是经历以银行股为代表的大盘行情，其后是中盘股行情，去年下半年是题材股行情。实际上，我们看到的是增量资金之间的博弈，目前市场对创业板预期较高，给予了较高估值，风险在不断积聚。

　　在经济结构调整过程中，大盘难有整体性机会，这就使得有限的资金只能追逐有限的热点，相信主题投资还会持续，偶尔会出现调整。

　　要出现风格转换，出现蓝筹股行情，只能在市场出现系统机会下才可能发生。市场是否会出现这种转换，要看二季度经济情况，发生格局转换的前提条件是流动性大幅放松，以及资本市场出现重大政策调整。

　　陈锋：支撑创业板牛市刚刚开始的一个逻辑，就是现在我们可能正在进入到一个工业革命时代。人类历史上已经经历了三次工业革命，第一次工业革命是以蒸汽机的发明和使用为代表，第二次工业革命是以电力和汽车的使用和普及为代表，第三次工业革命是以计算机的发明和广泛使用以及电脑广泛普及为代表。

　　我们正在经历新的工业革命，过去好多年处于量变阶段，现在是到了质变的时候，这就是以智能化和移动互联网为代表的工业革命时代。过去大家都会用传统的诺基亚、摩托罗拉的手机，但苹果手机的出现把传统手机颠覆了。智能手机一直在普及，到现在大概达到50%的普及率，这是手机的智能化。接下来就是电视的智能化、汽车的智能化、家具的智能化以及医疗设备智能化和城市智能化。这些东西正在经历从量变到质变的过程，他们将彻底改变我们的生活方式。

　　中国证券报：目前的投资思路是什么？如何在一个充满不确定性的市场中做一名长跑者？

　　陈海峰：走得好的都是成长股，有的是业绩白马成长股，有的是高预期增长股，这条主线在接下来的行情中仍然会存在。成长股可能出现估值高企的情况，而银行等所谓的价值股可能会出现估值修复的行情。

　　未来全球的宏观经济情况要变得十分复杂，将经历经济恢复期。中国经济面临由传统制造业向新兴产业的转型过程，这要求投资人不能简单地复制以往的逻辑，买入并持有蓝筹股，但是蓝筹股股价实际上已停滞多年。随着债券、股指期货等投资工具的兴起，未来资产管理是一个全方位、海陆空式的体系。

　　陈锋：市场变了，我们就需要应对。未来展博投资旗下的基金会进行差异化运作，这些产品去年在适应市场变化的过程中采取了不同策略，包括指数化交易策略，集中持有成长股策略。

　　展博投资总经理

　　陈锋

　　经济出现系统性风险是极小概率事件。在当前宏观经济环境下，出现一轮牛市行情的可能性很小，只能说目前位置没有大的风险。

　　国富投资投资总监

　　陈海峰

　　成长股可能出现估值高企的情况，而银行等所谓的价值股可能会出现估值修复的行情。