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　　皖能电力:新投产装机、电力主业盈利改善、财务费用节省,促使13年业绩大增196%

　　皖能电力000543 电力、煤气及水等公用事业

　　研究机构：海通证券分析师：陆凤鸣,汤砚卿 撰写日期：2014-03-18

　　事件:

　　皖能电力今日发布年报,2013年实现营业收入125.7亿元,同比增长20%(2012年追溯调整后,下同),归属母公司股东净利润11亿元,同比增长196%,综合毛利率为20%,同比上升近10个百分点,基本每股收益1.11元。分红预案为10股派3元(含税)。未作下期财报业绩展望。

　　此前,公司于2014年1月29日发布年报业绩预告,预计13年业绩增长170%~213%。年报内容与之符合。

　　点评:

　　2013年,公司实现电力业务收入106亿元,同比增长24%,主要原因是2013年6月合肥发电1台60万千瓦机组投产、以及2012年马鞍山2台66万千瓦机组2013年全年运行,带来发电量同比增长20%所致。

　　电力业务毛利率21%,同比上升10个百分点,从度电成本的拆分来看,13年度电燃料、折旧、人工费用分别为0.223元/度、0.032元/度、0.015元/度,同比分别降低11%、降低1%、降低3%,各项成本降低导致毛利率回升显著,而燃料费用的下行最为显著。

　　公司2013年财务费用同比减少13%,费用率降低近2个百分点,主要为有息负债规模大幅降低所致--截至2013年底,公司短期借款、长期借款同比分别减少43%、减少22%。

　　整体来看,公司2013年的业绩增长一方面依靠2012~2013年持续投产的新增装机,另一方面燃料价格大幅下行导致电力业务盈利能力显著改善。同时,有息负债规模降低,减轻了公司财务负担,对业绩也构成积极影响。

　　展望2014年,公司13年新投产的合肥1台60万千瓦机组全年运行,是业绩增长的主要动力。截至2013年底,公司主要的电源在建工程均已完工,因此,在没有新项目获得路条开工的情况下,14年的业绩增速将缓于13年。根据公司公告,2014年上网电价同比平均降低3%,暂不考虑财务费用的进一步节省,假定煤价维持目前水平,则预计2014年EPS约在1.01元,结合公司储备项目体量,我们认为公司后续的成长空间仍是火电板块里较突出的,参考行业目前平均估值,给予2014年7倍的目标动态PE,目标价7.08元,维持增持评级。关注后续铜陵百万机的路条披露进展。