券商评级：强攻行情望延续 22股迎最后上车机会

　　　　科华生物:业绩稳定增长,看好公司未来变化

　　类别：公司研究 机构：招商证券股份有限公司 研究员：徐列海,李珊珊,杨烨辉,张同 日期：2014-03-24

　　业绩稳定增长。公司2013年营业收入11.14亿元,净利2.88亿元,同比分别增长9.94%、20.22%。公司毛利率略下滑0.42个百分点,但销售期间费用率下降3个百分点至18.43%,其中销售费用率下降2.23个百分点至13.22%,管理费用率下降0.72个百分点至5.97%。

　　生化核酸试剂稍低预期,免疫试剂出口大幅增长。体外诊断试剂销售收入5.44亿元,同比增18.65%,其中生化试剂同比增长15.58%;核酸试剂同比增长7.44%;免疫试剂销售同比增长26.52%,增长较快的主要原因是试剂出口同比增长186.58%。公司仪器业务整体保持平稳,实现销售收入5.14亿元,同比增长1.33%。其中,自产仪器销售1.06亿元,同比下降12.72%,代理仪器业务销售4.07亿元,同比增长5.77%。此外,真空采血管业务销售收入5270万元,同比增长18.21%。

　　引入战略投资者,公司与资本实现双赢。公司近年内生性增长受到限制,引入战略投资者后将开展外延和资本的结合,境外战略投资者LAL公司将帮助科华生物物色具有全球视野,管理过大型医药企业的专业人士进入科华。预计公司未来两年在内生和外延上有进展,外延方面:定增将为公司外延扩张提供资本储备,公司为国内IVD行业龙头企业,预计将在IVD(包括核酸、化学发光,快速检测诊断等领域)这块做外延扩张,同时也会发展与IVD行业相关的如耗材、POCT等。内生方面:公司为国内IVD试剂产品线最为齐全的公司,涵盖生化、免疫、核酸诊断等,目前在研产品120个,涉及酶免、临床化学、化学发光、分子诊断、胶体金、干化学以及与其相配套的仪器。

　　预计未来12个月内,预计22个新产品获得注册证书,10个以上新产品技术审评阶段,20个以上新产品进入注册检验阶段。同时,公司计划在未来十二个月内,加大核酸、POCT、临床化学等检测方面的生产投入。

　　维持“强烈推荐-A评级。总的来看,生化线保持稳定增长,干式生化分析、尿液分析领域是新的增长点;免疫线经历近几年下滑后企稳,化学发光业务是未来看点;分子诊断保持快速增长,血筛业务还需要政策落地;代理仪器业务由于基数较高,预计每年平稳增长。看好公司与产业资本的结合,预计公司未来两年在内生和外延上有进展。预计14-16年EPS至0.72、0.89、1.10元,对应的PE分别为33、27、22倍,按14年PE40,目标价28.8元,维持“强烈推荐-A”投资评级。

　　风险提示:新产品低于预期。