白炽灯淘汰倒计时 LED8股引爆第三次革命

　　
　　利亚德:LED小间距电视引领业绩快速增长

　　利亚德 300296

　　研究机构：东兴证券 分析师：王明德 撰写日期：2014-03-31

　　事件:

　　公司报告期内实现营业收入7.78亿元,同比增长37%;营业利润0.71亿元,同比增长20%;归属于上市公司股东的净利润0.8亿元,同比增长38%;扣非后净利润0.72亿元,同比增长34%;实现基本每股收益0.53元,同比增长30%。

　　观点:

　　四季度营收大幅增长,综合毛利率有所提升。公司四季度实现营业收入3.38亿元,同比增长92%,创单季度收入历史新高。同时公司产品2013年综合毛利率为35.57%,较去年同期增长1.14个百分点,是公司上市以来首次达到35%水平以上。综合毛利率上升的主要原因是公司产品结构发生变化,毛利率最高的小间距产品营收占比从2012年的27%增至2013年的33%;毛利率最低的传统显示屏营收占比从2012年的70%降至2013年的63%。费用方面,公司2013年综合费用率为23%,较去年同期增长2个百分点,主要原因是公司开拓市场造成销售费用的增加以及公司投入研发造成管理费用的增加。

　　小间距屏幕实现高速增长。公司主打产品LED小间距显示屏2013年实现营业收入2.54亿元,同比增长66%,是主营业务中增速最快的产品。其中海外市场贡献收入0.52亿元,占小间距收入21%,占海外收入25%,实现同比增长193%,反映了公司小间距屏幕海外市场认可度的迅速提升。分行业来看,小间距显示屏在工商企业、广告传媒、文体场馆、广播电视四个领域都实现了倍增,而在传统的军事机构领域则出现营收下滑。由于公司进入军用领域较早且市场空间有限,因此出现营收下降的情况符合预期;同时公司对新细分市场的积极开拓已取得成效,我们预计公司小间距产品未来在会议和节目演播领域将实现快速增长。

　　LED照明有望成为公司新的业绩增长点。公司LED照明业务2013年实现营业收入0.24亿元,同比增长52%;毛利率37%,较去年同期增长5.5个百分点。公司LED方面目前以建筑工程亮化为主,同时正在向室内照明市场延伸,目前定位在商用照明领域。随着LED灯具价格的下降,LED在商用领域相较于节能灯的购置成本回收期也随之缩短,加之商业照明相较于民用照明价格敏感度偏低,所以LED在商业照明方面将得到率先发展,公司照明业务也将受益于行业的快速增长。

　　结论:

　　公司生产的LED小间距显示屏主要是对DLP、LCD及PDP大屏拼接产品进行替换,鉴于LED小间距产品具有较高的性价比以及大屏拼接行业较大的市场空间,我们认为公司小间距屏幕未来仍将保持快速增长。同时公司向LED照明和LED传媒领域的延伸提升了公司的业绩弹性,有望成为公司显示屏业务以外新的业绩增长点。我们预计公司2014年、2015年和2016年分别实现营业收入11.40亿元、16.45亿元和22.65亿元,净利润1.43亿元、2.00亿元和2.62亿元,EPS分别为0.95元、1.34元和1.74元,对应P/E分别为26.29倍、18.70倍和14.32倍,维持“推荐”投资评级。