中石化今日兑现混改第一步 油改概念或被刺激拉升

　　中国石化4月1日晚间公告，截至公告披露日，公司已将所属油品销售业务板块资产整体移交给公司全资子公司中国石化销售有限公司拥有、管理和控制。

　　中石化同时称，公司拟将所属油品销售业务板块资产注入销售公司，具体事宜以中国石化与销售公司签署的相关重组文件约定为准。

　　对此，市场分析人士表示，作为十八届三中全会后，首例央企破除垄断的案例，中石化启动油品销售业务重组、引入社会和民营资本参与、实现混合所有制经营，引爆了热议已久的油气改革概念。面对箭在弦上的国资企业启动混合所有制改革，不少民企巨头迅速瞄准这一机会，力求参与国企油气零售业务，获得平等竞争的发展机会。

　　什么是油改？

　　“油改”指中石化率先开放下游加油站允许民资参与，拉开中国石油行业改革的序幕。

　　受益于“油改”的概念，石油、石化板块看涨。舆论认为，市场信心的乐观积极，是对中国石化向民营资本开放销售业务的嘉许。中央企业率先破冰，不仅将三中全会“积极发展混合所有制经济”的改革承诺落到实处，也为国企进一步完善现代企业制度提供了外力推动，更为实现国企与民企的共进、共赢推开了一扇公平之门。

　　国企携手民企卖油，被媒体称作“慷慨割肉”。的确，作为中国最大、全球第二的成品油供应商，中国石化拥有完备的成品油销售网络，自营加油(气)站已达30532座。就拿2012年经营收益427亿元来说，即便参股比例不超过30%，社会与民营资本的红利分享也相当值得期待。人们常说的触动利益、啃硬骨头，不正是如此吗？

　　行政化的垄断体制让少数国企染上了大企业病，安于现状、暮气沉沉。

　　相比内部治理的优化、运营效率的提升，混合所有制更有利于市场公平正义。由于政企不分，有的国企一边尽享信贷、土地上的父爱主义，一边又挟垄断之威与民争利。比如一些通信企业，因结算纠纷降低互联互通质量，令用户承受了过高资费，难以尽享本应由充分竞争带来的舒适体验。而无论“上海20条”还是这次的混业经营，无不指向“统一开放、竞争有序”的改革主题词，令社会对市场化的方向积累更多信心、达成更多共识。

　　一片褒扬声中也有怀疑：民资参股是不是只有财务权没有话语权，会不会让其进了玻璃门又入旋转门？从过往经验看，这样的担忧并非多虑。当年，民企光宇在衢常铁路持股34%，但很快就不再投资，随后全部退出，原因便是同股不同权，经营上处处受制。再比如，国家层面早已放开上游的原油进口权，民企虽有配额，却还需央企出具排产证明，主管部门才肯放行。也因此，一些民企对今天的混业能否结出明天的硕果，仍有顾虑，仍在观望。

　　油改投资机会有哪些？

　　对于油改概念股投资机会，瑞信银行按改革价值重估为基准，给出由高到低的排名分别是中石化、中海油、中石油，其在发给本网的报告中指出：“短期内，中石油重组难以带来价值重估。”安迅思研究与策略中心总监李莉指出，在这轮改革中，中石化无疑更激进一点。

　　但厦门大学中国能源研究中心主任林伯强则指出，两桶油改革切入点不同也是节奏快慢的关键。对于中石化，从销售板块开始重组，从非油板块开始试点，当然要容易一些。而中石油如果想拿出一些资源区块招标，从上游入手，在甄别合作伙伴时，门槛会更高。

　　知名股评人秦洪日前曾表示，改革是必然趋势，也是未来经济领域最令人瞩目的一个热点，所以，不宜对油改等改革概念股持有过于谨慎的目光。

　　国金证券今日在其研报中表示，对于石油化工可以关注三条投资主线：油气变革组合“宝莫股份+中海油服+中国石化”，其中中海油服、华鲁恒升、宝莫股份被看好。

　　市场人士指出，油气改革的目的是破除高度集中的垄断体制，向社会开放，引入市场竞争，利好油气全产业链，鉴于油气改革不是一蹴而就的，需要一定时间加以布置和实施，因此二级市场上油气改革概念受益改革红利，有望在未来较长时间内成为市场持续性热点。油改相关概念股有望在持续的利好刺激下走强。

　　油改概念股汇总

　　1、中石化下属公司：泰山石油、上海石化、仪征化纤

　　2、加油站：泰山石油、广聚能源、国际实业

　　3、油品贸易：广州发展、华星化工、龙宇燃油、、海越股份、东华能源

　　4、油品生产：辽通化工、辽宁成大、广汇能源

　　5、原油进口：沈阳化工

　　6、常规油气开采：潜能恒信、准油股份、通源石油、惠博普

　　7、非常规油气开采：通源石油、辽宁成大

　　8、油气管网：金洲管道、玉龙股份、金鸿能源

　　9、原油仓储基地：海越股份、广汇能源、恒基达鑫

　　10、石化企业：恒逸石化、龙宇燃油、泰山石油

　　石油化工：油改气改贯穿投资预期荐4股

　　研究机构：国金证券日期：2014年3月20日

　　据百川资讯，上周全行业产品涨幅排名前20位中化工占据13个，其它为有色金属、农业、纸品。涨幅排列：液氯25.00%，蛋6.04%，R22为4.45%，天然橡胶4.04%，苯乙烯2.97%，裂解C9为2.61%，白板纸2.57%，醋酸2.05%，金1.83%，花生油1.68%，镍板1.67%，草甘膦1.53%，硫酸1.51%，电解镍1.47%，裂解C5为1.36%，黄磷1.29%，GPPS为1.24%，环氧丙烷1.15%，甲醛1.12%，棕榈油1.08%。

　　上周上证大盘涨2.60%，我们组合收益大跌5.41%，分别为：宝莫股份-14%，中海油服-3.49%，和邦股份-1.21，科达机电-2.96%。而我们上周重点跟踪的个股里，新安股份大涨14.93%、江山股份5.68%。

　　上周传闻阿里入主中石化销售，如果打造这一合作平台，预计阿里将打造类似“余额宝”的“油宝”，实现网上操作，并将充分利用3万多座加油站的平台进行合作。以前中石化想仿照国外通过打造“易捷”超市来实现利润的大幅叠加，但由于定位及高估了消费，结果并不显著。中石化率先“国退民进”，随后我们认为中石油也将步之后尘，拿出有吸引力的资源(资产)向社会开放。继续保持对该板块的投资重视。

　　油气改革路线图主要包含以下内容：1、油气主要管网对民企放开(这在几年前就已成真，但一般民企即使有资金也难进入)；2、页岩油气对民企放开(已经做到，目前投入没产出)；3、石油股权国退民进(中石化宣布拿出销售部门最多30%股权可与民企分享，造就中石化两周大涨，并带动泰山石油等销售板块大涨)；4、上游油气资源的放开(有些区域在试点做，并取得巨大成果)；5、税收政策完善及相对稳定。

　　上周草甘膦三大公司：新安股份、扬农化工、江山股份相比其它子行业公司有较好的涨幅。理由仍是前几周一周在提及的：1、供应商数量大幅减少；2、主流企业排单到4-5月，报价跳至3万6甚至不报价；3、环保效力显现，个别厂家开工率下降；4、甘氨酸供应紧张。进入3-4月，1、环保核查名单要披露，2、有关水处理的政策可能有进一步明确，3、环保第一案结果可能出炉。环保收紧是大概率事件。草甘膦预计今年再次上涨。

　　本周组合：宝莫股份、江钻股份、和邦股份、中海油服。

　　油气改革专题研究：寻找市场化的竞争

　　研究机构：国泰君安日期：2013年11月20日

　　国内能源行业将经历一个由“全产业链的国家石油公司”向“部分环节开放竞争”的转变。在破除垄断的过程中油气行业的盈利很难提高，首次覆盖给予“中性”评级，同时关注市场化过程中的受益环节。全球石油行业，分为国家石油公司和国际石油公司两类，前者以石油输出国为主，体现了国家利益，代表为挪威、俄罗斯、中东等国家石油公司；后者以技术为核心竞争力参与全球竞争，代表BP、美孚、壳牌。除了中国外，我们并没有发现能源对外依存度高的国家石油公司。

　　从能源安全的角度，面对能源对外依存度的逐年上升，无论地质条件、开发成本如何，陆上勘探环节和深海油服领域的投资先行，前者主要引进民资、后者引进外资技术。相关公司恒泰艾普、潜能恒信、吉艾科技、海默科技、中海油服、海油工程。

　　油气行业打破垄断的方向在于引入新的竞争者，主要集中于非常规能源的开发和海外油气资源的重组上市。国内常规油气资源被中石油、中石化、中海油瓜分完毕，存量市场的进入和利益再分配阻力较大。我们认为在油气改革的大背景下，新进入油气行业的生产商的转型进程很可能加快，相关公司包括辽宁成大、华西股份、美都控股、浙富股份、青岛金王、恒逸石化、通源石油、广汇能源、海默科技。

　　油气资源的进口权和定价权的放开，带来油气贸易领域预期ROE的提高。油气贸易商上游受到垄断油气商的供给量控制，下游受发改委油气定价的制约，ROE水平2008年之后大幅降低。油气贸易的核心竞争力在于资源整合和运营管理，我们更关注具备长期贸易经验、资源优势或上下游一体化协同效应的企业，相关公司海越股份、龙宇燃油、广汇能源、三聚环保、华星化工。

　　中国石化：重组与重估，改善空间大

　　研究机构：中国国际日期：2014年2月20日

　　投资建议

　　中石化启动销售业务重组，计划引入不超过30%的社会资本，实现混合所有制。分析师认为销售板块资产潜力，特别是开拓非油业务的潜力，仍然巨大。中石化选择下游核心资产来落实混合所有制，既向社会资本展示极大的诚意，也寄希望于新合资股东能帮助开拓资产利用空间，在取得资金的同时，进一步创造增长机会。同时，分析师认为，出让板部分块权益所获得的资金，公司还可考虑投资于回报率更高的勘探开发项目或者回购公司股票，最终提升股东估值。分析师重申A股和港股“推荐”的投资评级，A股目标价6元人民币，港股目标价7.5港币。

　　理由

　　出让价格可望显著高于账面值。中石化销售板块2012年底净资产约1,739亿元，分析师预计2013年底净资产约1900亿元，整体公司占比约22%；2013年营业利润可能达370亿元，对全公司贡献占比约35%；2013年境内成品油销售量可望达到1.65亿吨，国内市场份额约60%。销售板块拥有30,682座加油站，约20,000家易捷便利店。如果按照国际可比公司的估值，分析师预计公司销售板块估值可望较目前账面净资产产生显著溢价。目前中石化市值约5,500亿元，市盈率约7倍，市净率不到1倍。股权出让后将可能提升中石化上市公司的价值。

　　出让权益所获资金用途，有望提升股东回报。分析师判断中石化未来可能将所获取得的资金，用于开拓非油业务等新增长点，或者用于回报率可能更高的上游勘探开发项目，和用于回购公司股票。

　　这些安排，都可能提高股东价值。

　　国企改革的“组合拳”。降本增效、国企管理体制改革，以及业务重组等组合拳，可能使得大油央企们盈利继续回升。2014年部分国企股的改革“红利”，可能更垂手可得。

　　盈利预测与估值

　　分析师预计中国石化2013/14/15年的每股盈利分别为0.59、0.66和0.68元人民币，分别对应A股和港股8倍、7倍和7倍的2013/14/15年市盈率。

　　风险

　　油价、汇率和利率的大幅波动；市场化改革超预期；产能过剩。

　　上海石化：业绩预喜，2014年更值得期待

　　研究机构：中金公司日期：2014年01月24日

　　上海石化发布业绩预盈公告，2013年归属于母公司股东的净利润约20亿元人民币，同比扭亏为盈。

　　考虑到公司在12月5日，将部分闲臵码头和油库资产出售带来的4亿元人民币的一次性收益，2013年经营性净利润约16亿元人民币，其中第四季度经营性净利润约6亿元人民币，符合我们预期。

　　评论

　　受益于炼油改造工程。炼油改造工程在2012年底完成后，公司原油加工能力和加工深度得以提升。原油加工能力提高到1,600万吨，同时加工高硫原油能力大幅增加，原油采购成本下降，能耗和现金加工费降低到行业平均水平的2/3。此外，原油加工深度的提升，使得汽油收率从18%提高到26%，产品结构优化增强了盈利能力。

　　化工业务逐步复苏。2013年第四季度，化工业务已经开逐步复苏，特别是聚乙烯等产品的盈利能力有所提升，我们预计化工业务在2014年可能继续温和回升。与此同时，公司不断开拓精细化工业务，如碳纤维和EVA等，形成未来盈利增长点。

　　成品油“优质优价”仍是最大看点。上海石化完成炼油改造工程以后，生产的汽油100%达到国V标准，国IV和国V标准的柴油各占50%。2014/15年，国内汽油和柴油价格分别开始实施“优质优价”，将持续增厚炼油板块的盈利。

　　估值建议

　　我们将上海石化2013/14年每股盈利预测分别上调22%和7%至0.19和0.21元人民币，预计2015年每股盈利为0.25元人民币。

　　重申港股“推荐”评级，将目标价从2.5港币上调至2.7港币，对应10倍的2014年市盈率；维持A股“中性”的评级，目标价3.1元人民币，对应15倍的2014年市盈率。

　　风险

　　政府放开油品进口，可能冲击国内批、零市场，但在现行定价机制下对炼油业务可能影响有限；明年可能出现的大修季节；国际油价大幅波动；成品油和化工产品需求下滑；煤化工的冲击等。

　　中国石油：收购南美油气资产，价格接近NPV

　　日期：2013-11-15 来源：瑞银证券

　　中石油26亿美元收购巴西石油下的南美油气资产

　　中石油宣布收购巴西石油下属的秘鲁油气资产，包括两块油气资产的100%的股权和一块油气资产46%的的权益；中石油股份拥有50%的股权，余下的50%为集团下的中油勘探。对价为26亿美元，现权益产量80万吨/年。

　　秘鲁油气资产：成熟油田+潜在大气田

　　我们估计公司收购巴西石油的资产为：BlockX、Block57和Block58。其中BlockX为成熟油田，日产1.4万桶原油，未来需要进行增产改造。Block58是勘探区块。Block57，巴西石油拥有46%的股权，是一个较大的天然气和凝析油区块，2P储量为5.9亿桶LPG；4.8亿桶凝析油和1.9万亿立方英尺天然气；刚刚投产，我们预计未来的天然气产量有较大的上升潜力。

　　资产价格接近NPV

　　根据WoodMackenzie的估计Block57的NPV为13亿美元；BlockX的NPV为21亿美元，中石油收购的对价为26亿美元，接近NPV。但如果未来的Block57和58的产量大幅增长，可能会成为中石油南美新增加天然气产量的机会。

　　估值：目标价9.51元，买入评级

　　由于秘鲁资产仅增加中石油权益产量40万吨/年，权益净利润增加不到3亿元/年(按2012年净利润计算)，对中石油的贡献有限。我们认为此次收购可能更多是从气源多元化以及与巴西石油的战略合作考虑，短期对股价影响有限。我们采用分部估值得到目标价9.51元。