贵州推动综合保税区发展 概念股有望爆发

　　贵州茅台：四季度略超预期淡季批价走势关键

　　研究机构：长江证券撰写日期：2014.3.25

　　事件描述

　　贵州茅台(600519.SH)今日公告2013年报，主要内容如下：

　　2013年公司累计实现营收310.71亿元，同比增长17.45%，净利润151.37亿元，同比增长13.74%；净利率48.72%，同比下降1.59%。EPS为14.58元。

　　其中Q4单季实现营业收入90.68亿元，同比增长39%，净利润40.66亿元，同比增长40.8%；净利率44.84%，同比上升0.57%。EPS为3.92元。

　　公司同时公告称拟投入29.15亿元用于茅台酒“十二五”扩建技改项目并宣布拟向全体股东每10股派送红股1股并派发现金红利43.74元。

　　事件评论

　　公司13Q4收入和利润增速超市场预期：Q4收入增长39%利润增长40%超市场预期，特别是在12Q3飞天提价25%和13年仁酒和汉酱出厂价砍掉一半的背景之下，这也进一步印证了我们中报点评时报表或接近底部的判断。我们认为茅台Q4收入的恢复增长很大程度上来自于计划外配额的发放完成以及部分经销商库存出清之后的正常回补需要。

　　进一步测算公司纯收入增速，虽然预售款同比去年减少20个亿，由于Q4预收款余额环比回升11个亿则纯收入(收入+(预收账款增加-应收票据增加)/1.17)同比增长27.3%，继Q3增长40%之后进一步维持稳定，与之相应的是货币现金也较三季度末增加31个亿。

　　系列酒下半年收入有所改善，但对毛利率拖累较大：下半年系列酒收入同比下滑15.81%环比上半年31.85%的下滑幅度有所改善，但其毛利率从72%回落至66%，Q4公司91%的毛利率是一年最低点。

　　费用结构的变化显示公司营销模式正积极寻求转型：公司13年销售费用率和管理费用率分别上涨1.35%和0.79%，其中广告宣传和市场拓展费用是最明显的增量，公司为转变消费群体所做的努力可见一斑。

　　春节以来市场终端普遍反映飞天茅台出货较快，经销商库存压力明显降低订货提前，这也构成本轮茅台反弹的基础，我们认为3%应该是计划的下限，强大的品牌积淀是其能在850~950元控量顺价的关键，而淡季是否能稳住850元以上的一批价则是市场关注的重点。我们预计公司14~16年EPS分别为14.58元、15.24元和17.00元，公司在高端白酒中占位优势依然明显，维持“推荐”。