高层三路径拉动水泥需求 8股连获强心剂

　　
　　江西水泥:成本控制带来业绩高增长,14年供需和成本均望改善

　　江西水泥 000789

　　研究机构：长江证券 分析师：范超 撰写日期：2014-04-01

　　事件描述

　　公司公布2013 年年报,主要指标:全年营收62 亿元,同比增长33%,营业利润8.64 亿元,同增192%,归属净利润4.38 亿元,折EPS1.07 元。

　　事件评论

　　业绩高增长主因水泥业务量增本降。全年营收62 亿元,同增33%,主要是销量大增所致,公司全年扩大生产以量补价,销售水泥熟料2262 万吨,同比增长25.72%;商品混凝土386 万方,同比增长121%。从吨指标看,水泥熟料吨收入下降8 元至220 元,主要是上半年价格较低;吨成本大降21 元,煤炭价格下跌是主要因素,同时公司在能耗控制和运营效率上有较大提升;最终吨毛利提升约12 元。商混方面由于单方收入增加8 元,单方成本下降8 元,全年单方毛利提升16 元,盈利提升明显,而随着商混收入占比逐年提升,其对公司业绩影响也较大。另外,公司全年期间费率下降1.9 个百分点,主要是加强了费用管控,尤其表现在通过公司债、融资租赁等融资手段优化债务结构,财务费用同比下降2235 万元;最终全年实现归属净利润4.38 亿元,同增130%。

　　江西营收占比进一步提升,区域控制力增强。江西和福建是公司营收的主要贡献区域,其中江西占比84%,福建占比14%;同时13 年二者营收增速分别为37.4%和12%。较高的营收占比叠加较快的增速,昭显了公司在江西地区的区域控制力进一步增强。

　　江西地区供需明显改善,福建则更多取决于安徽、浙江、江西等周边省份。

　　根据我们统计的产线数据:江西地区14 年预计新投放2 条产线,合计熟料产能288 万吨,对应产能冲击约4.4%,考虑到2 条产线基本都是在下半年投产,因此实际产能冲击预计仅约2%左右。而全年需求增速预计即使谨慎预计,同比13 年的19.8%增速水平有所回落,供需仍将有很明显的改善。福建地区14 年拟投产产线2 条,合计产能约300 万吨,对应新干法产能冲击为6%;其中漳平三线要到年底投产,则实际冲击可能仅3%,供需理论上应当有所改善,不过福建外部流入量占到区域消费总量的1/3,因此区域价格走势还取决于安徽、浙江和江西的表现,我们判断应有小幅改善。预计14-15 年EPS 为1.31 和1.52 元,对应PE 分别为7、6 倍,维持推荐。