可穿戴行业低位再掘金 六家公司处价值低洼地

　　歌尔声学:增速放缓的预期已经反映到股价中

　　歌尔声学 002241

　　研究机构：国泰君安证券 分析师：毛平,熊俊 撰写日期：2014-03-25

　　2014-15年是 歌尔的转型期,适度放缓增速有利于长期可持续发展。

　　1)手机硬件创新趋缓,可穿戴等新产品还需要1-2 年进入大众市场;2)垂直整合和产品线培育都需要时间,在新的终端市场大机会出现之前,为了高增长而大量引进整机代工,可能像鸿海那样积重难返。

　　我们对下半年的增长有信心。1)三星S5 市场表现不佳,大屏iPhone6的相对竞争力提升;2)iWatch 有望点燃智能手表产品的爆发性增长;3)预计公司在苹果新品的份额和单品价值还在提升;4)来自SONY、微软、三星的游戏配件和可穿戴产品2H14 有望大规模出货。预计2014 年主要的收入来源:美国客户65 亿(YoY 35%),日本30 亿(YoY120%),韩系28 亿(YoY 18%),欧洲10 亿(YoY 67%),国内17 亿(YoY 200%),共计约150 亿元 (YoY 50%)。

　　未来5 年的收入增长路径逐渐清晰。1)强化声、光、电一体化,导入无线音视频;2)垂直整合:核心零组件+柔性自动化,该业务可以对外独立增长;3)横向扩张MEMS 传感器;4)抓住下游可穿戴设备、汽车电子、智能家居市场中的创新零组件机会。

　　估值和评级:考虑到1H14 苹果和三星出货量低于预期的影响,下调2014-16 年EPS 预测至1.23/1.70/2.32 元(之前1.35/1.90/2.60 元),目标价下调至38 元(之前47.3 元),对应2014 年30 倍PE,当前股价已经充分反应了增速放缓的预期,估值具有吸引力,维持增持评级。

　　催化剂:6 月底iPhone6 开始量产,下半年iWatch 热卖。

　　风险:苹果新产品销量继续低于预期。