生物燃料迎来破茧时刻 8股暗藏核爆基因

　　　　龙力生物:燃料乙醇盈利有望持续改善

　　龙力生物 002604

　　研究机构：申银万国证券 分析师：刘晓宁 撰写日期：2014-03-26

　　公司13年实现EPS0.30元,YoY0.32%,基本符合申万预期。13年,公司实现营业收入9.03亿元,YoY-10.94%,营业成本6.63亿元,YoY-17.53%,归属于上市股东净利润0.72亿元。公司13年功能糖销量、收入和成本增速分别达到12.3%、9.1%和-1.3%,拉动营业毛利同比增长0.3亿元。淀粉销量3.91万吨,YoY-25.9%,淀粉及淀粉糖业务持续收缩,未来有望减亏。

　　管理和财务费用大幅增长拖累13年业绩。公司在13年营业毛利同比增加情况下归母净利润仅基本持平,主要是管理费用、财务费用分别同比增长16.78%和108.98%。其中,人工成本大幅上升是导致管理费用增加的主要原因。

　　燃料乙醇13年下半年毛利率8.21%,环比提升近4个百分点,未来随销售进一步放量规模效益有望显现。公司13年实现燃料乙醇销量3.16万吨,其中上半年1.5万吨,销售均价约6965.3元,成本约6686.0元;下半年1.7万吨,销售均价约7244.0元,成本约6648.8元。我们预计公司燃料乙醇14年销量将达到4万吨以上,毛利率有望进一步提升。

　　募投项目计划陆续投产,木质素有望成公司盈利新增长点。根据年报,公司沼气发电项目13年底已达可使用状态,精制食品级木糖及结晶阿拉伯糖联产项目预计14年2月底达到可使用状态,年产6000吨低聚木糖项目和功能糖综合技术研发中心等有望在14年三季度投产。年产4000吨木质素项目目前已进行试车,该产品属高分子材料,可广泛用于混凝土减水剂、耐火材料、陶瓷、粘结剂等领域,经济性较高,公司正抓紧研发,提升产品技术含量和盈利水平。

　　投资评级与估值:不考虑秸秆项目,预计公司14-16年EPS0.68、0.88和1.08元(不考虑税收补贴情况下,14-16EPS0.50/0.65/0.80元)。公司低聚木糖价格稳定毛利高,国内销量未来有望稳步增长,国外市场也有望逐步打开。新建20万吨秸秆项目逐步推进,考虑税收补贴有望增厚15年以后年度业绩0.7元/股,技术成熟未来有望实现异地复制将打开盈利成长空间。不考虑秸秆项目,公司14年PE仅26倍,维持“买入”评级。