啤酒行业：强者恒强 优势扩大

　　随着燕京年报面纱的解开，中国四大啤酒企华润雪花、百威英博、青岛、燕京2013 经营情况均已清晰。

　　百威英博市场份额增长略低于雪花，但主品牌增长为各大品牌之首，并已经成为为盈利增长的最大赢家：2013 年百威英博(中国)市场销量增长8.9%，预估市占率达14.1%，同比上升7 个bp，这主要得益于主品牌的增长和区域扩张策略。

　　中国区，百威、哈啤两大主品牌增长14.8%，吨酒收入增长8.2%，EBITDA增长31.5%。我们认为，世界杯的热度和密集的媒体广告投放，将在今年旺季集中升级哈皮品牌，这是百威英博实现产能落地和比拼雪花的最佳时机，今年有望看到收入增长的小高潮。

　　雪花市场份额提升仍然迅速，全年销量增速10%，仍为四大龙头公司销量增速首位，市场份额增长仍是公司经营的首要目标，公司利润增幅18.5%，仅次于百威英博(中国)。华润雪花啤酒业务收入330 亿HKD，同比增长18%，EBITDA 达44 亿HKD，同比增长15%，净利润达18.5 亿HKD，同比增长15%。

　　雪花2013 年销量1172 万千升，增长10%，市场份额从2012 年的22%提升1 个百分点至2013 年的23%。

　　我们认为，雪花仍将以市场份额为第一业务目标，并通过强化更多的基地市场来推广其中高端品牌，其必须靠高基数下收入、规模的增长巩固市场地位，拉开和竞争者差距，以此完成产品升级。

　　青岛啤酒处在转型期，包括和三得利合作产生的外延式增长，其市场份额也有1 个点的上升，紧咬雪花规模的增长，但“青岛”主品牌增速不尽如人意，仅实现了5%的增长，同时，公司吨酒价也出现了多年来的首次下滑。2013 年青啤营业收入282.9 亿，同比增长9.73%，归属母公司净利润增长12.2%。收入增速为08 年以来的最低水平，利润增速从去年的个位数低点回到了双位数的增长。公司总销量870万千升，同比增长10%，其中，主品牌销量450 万千升。公司吨酒成本1955 元比上年增加1 元钱，吨酒收入3252 元，比去年降低11 元，近年来首次下降。公司的存货周转持续上升，继续从2012 年的6.08次上升至6.95，而营收的周转从2012 年的301 次下降到240 次。同时，公司前年提出的千万千升的目标，或将在2014 年调降。我们认为，目前是青啤调整转型的重要时刻，期待增长驱动力的进一步确认。