重载列车试运行成功 七家公司迈入新时代

　　中国北车:毛利率大幅提升,13年业绩符合预期

　　中国北车 601299

　　研究机构：兴业证券 分析师：王俊,吴华 撰写日期：2014-04-04

　　事件:

　　公司2013年实现营业收入972.4亿元,同比增5.2%,实现营业利润48.3亿元,同比增33.3%,实现归属母公司净利润41.3亿元,同比增22.0%,期末摊薄每股收益0.40元。 其中,公司四季度单季度实现营收388亿元,同比增38%,实现营业利润19.42亿元,同比增124%,实现归属母公司净利润17.39亿元,同比增68%。

　　点评:

　　2013年公司实现营收972亿元,同比增5%,符合预期。 1) 轨交业务实现营收685亿元,同比增3%。具体拆分(见表1),动车组、机车和客车业务分别实现营收240亿元、171亿元和81亿元,同比增长8%、5%和47%;货车和城轨地铁业务分别实现营收134亿元和59亿元,同比下降9%和28%。 2) 通用机电业务实现营收18亿元,同比下降20%,主要是受市场变化,电机、电子、电器等配套部件销量减少所致。 3) 现代服务业务实现营收227亿元,同比增长12%,主要是工程总承包业务及租赁业务收入增加所致。 4) 战略新兴业务实现营收42亿元,同比增长47%,主要是风电业务、智能气动机械业务及节能环保业务的良好开展所致。

　　报告期内,公司实现出口营收76亿元,同比下降21%,出口增速出现一定波动。

　　公司毛利率比去年大幅提升2.97个百分点至17.62%,达到历史高点(见图1)。我们认为有以下几点原因:1)核心技术突破,13年生产的机车大规模采用内部生产的牵引控制系统,每台车成本的降低有效带动公司综合毛利率上升;动车组牵引拖动控制系统国产化进程也在稳步推进中,2014年中期或将完成测试,之后实现大批量装车。同时,各车辆设备的制动系统实现国产化是下一个有望使毛利率提升的关键系统。总之,未来几年公司有望通过逐步完善内部配套来提高综合毛利率。2)内部管理提升;3)产品结构调整,毛利率较高的动车组和机车营收占比有所提升。

　　2013年实现归属母公司净利润41.3亿元,同比增22.0%。全年归属于母公司净利润同比增速高于营收同比增速17个百分点,主要系在毛利率大幅提升2.97个百分点的基础上,期间费用率小幅提升0.87个百分点,同时,资产减值损失大幅增加(2013年资产减值损失同比增加385%至11.4亿元,占2013年归母净利润的28%),营业外收入下降30%。2013年公司净利率4.35%,比2012年提升0.52个百分点。总体来看,公司处于毛利率上升通道,同时费用率控制得当。

　　资产负债表与现金流量表较为健康。资产负债表中,应收账款进一步增长至304亿元,同比增长40%,主要是1年期内应收账款的增长;存货下降至186亿元,同比下降24%,主要是四季度大批交付车辆;应付账款增长至280亿元,同比增长19%;预收账款增长至101亿元,同比增长59%。报告期内公司经营性现金流量为49亿元,较健康。

　　股权激励行权条件勾勒公司2014年经营目标。公司2013年推行了股权激励项目,2013年行权条件为“年度营业收入增长率15%、扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率10.5%”,目前来看,公司2013年营收增长未能达到行权条件。2014年公司将继续围绕股权激励计划明确的考核年度营业收入增长率17%、扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率11%的业绩目标,继续深化经营模式、技术、管理三大创新。

　　盈利预测及投资评级:我们预计公司2014~2016年EPS分别为0.50、0.58和0.68元,同比增长26%、16%和16%,对应2013年PE为9倍。2013年铁总在下半年启动了两次总额近1145亿的铁路设备招标,使得公司2013年末在手订单818亿元,同比增长26%。鉴于在手订单的增长,我们认为公司2014年营收将实现平稳增长,具体来说,一方面“高铁新建线路通车+高铁配车密度提升”,铁总在2014年下半年大概率仍将开启大规模的动车组招标,这为公司2014年动车组业务实现40%上下的增长提供保证;另一方面,公司大力开拓城轨地铁BT业务,未来营收将大幅增长。同时,“北车心”的逐步应用,以及未来制动系统的国产化为公司毛利率稳步提升提供一定可能。另外,李克强总理自去年下半年以来一直在推行高铁外交,希望与国外加强高铁方面的合作,而公司近期与南非签订的57亿元大型机车订单和阿根廷签订的5亿元内燃动车组订单,彰显了公司轨交的技术水平,已经实现从货车这类低端轨交产品、到高端机车产品的大规模出口跨越,这使得未来动车组出口可期,一定程度上提升公司估值。我们维持公司“增持”评级。

　　风险提示:动车组交付进度低于预期,各地城轨地铁车辆交付低于预期,2014年招标量和招标价低于预期