水污染事件突发 三条路径掘金“水安全”(附股)

　　津膜科技:膜法水处理迎来发展新篇章

　　类别：公司研究 机构：宏源证券股份有限公司 研究员：肖喆 日期：2014-03-25

　　公司2013年收入、利润稳步增长。公司2013年实现收入38,359万元,同比增长31.92%,实现净利润8,015万元,同比增长35.14%。膜产品与工程收入均有较大增长,并且公司市场份额有所增大,人员规模随之扩大;此外利息收入增长也是净利润增长的原因。

　　水价不断调高,膜法处理技术缓解供水压力。作为国内膜行业的领军企业,公司自主研发的连续膜过滤(CMF)、浸没式膜过滤(SMF)、膜生物反应器(MBR)和双向流膜过滤(TWF)四项核心技术达到国际先进水平;面临不断调高的水价及水资源供应不足的严重缺口,公司的膜法处理在污水资源化方面将发挥作用,有助于业绩增长。

　　研发能力铸就技术优势,产品性能赢取未来空间。公司在研发方面的投入连续增加,并且不断推进海水淡化预处理膜、PVDF中空纤维膜及成套装备等研发成果产业化进度,根据当前市场需求开发具备应用性的新材料、新组件,不断丰富产品的市场结构。通过优化产品性能,强化自身技术优势,公司在政策鼓励的背景下有较大的发展空间。

　　盈利预测与估值。看好天津市政市场回暖以及公司外延式扩张潜力,我们预计公司2014-16年的EPS为0.66/0.91/1.23元,继续给予“买入”评级。 　　首创股份:业绩对水价上调弹性大,再次腾飞可期

　　类别：公司研究 机构：联讯证券有限责任公司 研究员：罗柏言 日期：2014-01-21

　　1、水务利润和现金流更稳定,龙头将受益于兼并收购。我国水务市场相对较强的属地性导致水务公司具有一定的寡占特征,行业的竞争环境相对和缓,盈利能力和现金流也更为稳定。但区域垄断特征也导致水务市场集中度依旧偏低,以2013年中报为例,首创股份的市场占比仅为1.7%,在未来行业集中度提升过程中,龙头更有望胜出。

　　2、提标改造和水价上调导致行业还有很大成长空间。我国多数城市自来水供应还远未达到规定的供水水质标准,能达到一级A排放标准的全部污水处理厂处理能力占比还不到7%,每年都有大量污水流入水体中污染水环境,未来提标改造还将进一步扩大行业的市场空间。而截至2013年10月全国36座大城市平均污水处理价格仅0.83元/吨,且各主要城市污水处理费占总水价的比例平均约20%以上,预计未来水价特别是污水处理费将明显上调。

　　3、首创的业绩对水价弹性最高。首创股份的产能分布除了北京之外,则主要集中于中西部地区,这导致首创的平均折算水价仅0.55元/吨,远低于创业环保、兴蓉投资的1.44元/吨和1.41元/吨,更低于有当地政府支持的重庆水务平均3.2元/吨的水价。较低的水价导致首创虽然产能远大于竞争对手,但水务收入却低于兴蓉投资和重庆水务,总市值更是仅相当与兴蓉投资的86%和重庆水务的53%。在可比的A股公司中,公司的水价基本是最低的,公司产能所在区域的提价空间和预期也是最强的,未来首创将成为最为受益于水价上调的公司。

　　4、固废业务有望打开新的成长空间,公路收费和饭店经营提供稳定现金流。我国固废行业的发展速度相对较慢,未来行业投资需求巨大,发展前景良好。虽然公司固废业务尚处于发展初期,但与其他水务公司相比,公司已经开始延伸环保产业链;与同样介入固废业务的兴蓉投资相比,公司是全国性水务龙头,拥有更强的品牌力和地方关系背景;而与固废运营商相比,公司的水务业务又能为垃圾处理业务的异地复制提供稳定的利润和现金流,通过对比我们发现公司固废业务具备快速扩张潜力,固废业务的快速异地复制将使公司重新步入快速成长期。

　　此外,京通快速和新大都饭店的毛利率较高,每年分别稳定提供2.2亿元和0.7亿元左右的毛利润,这也将为公司贡献稳定的利润和现金流。

　　5、给予公司增持评级。经过测算,我们预计首创股份2013-2015年的EPS分别为0.24元、0.31元、0.34元(不考虑增发影响),对应的PE分别为26X、20X、18X,虽然目前公司估 值优势并不明显,财务费用上升又导致2013年业绩下滑,但增发完成后公司财务压力将大幅缓解,2014年业绩将明显回升,而未来固废业务的快速异地复制也可能使公司重新步入快速成长期,加之全国各地水价上调预期强烈,首创股份又是水务行业中业绩对水价上调弹性最高的公司,所以依旧看好公司的发展潜力,并首次给予公司增持的投资评级。

　　6、主要风险提示:1、水价上调低于预期;2、水务和固废产能扩张低于预期。