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　　广深铁路:广坪并轨稳业绩,土地开发提价值

　　广深铁路 601333

　　研究机构：宏源证券分析师：瞿永忠 撰写日期：2014-03-28

　　业绩概述:

　　广深铁路13年营收158.01亿元,同比增长4.7%,实现归属净利12.74亿元,对应EPS0.18元,同比下滑3.4%,扣非后归属净利润13.72亿元,同比下滑1.2%,业绩基本符合我们预期(0.20元)。

　　报告摘要:

　　13年客运恢复性正增长,14年运量增长压力有所加大。公司13旅客发送量9096万人,同比增长7.5%,客运收入80.58亿,同比增长2.8%,占总收入的51%。其中城际车发送量小幅增长3.3%,长途车快速增长11.4%,直通车平稳增长约3.9%。城际车改善主要是去年H1开行96对提升至今年H1的105对。长途车快速增长主要是增开部分线路,展望14年城际车预计自然增长2%,而长途车增速由于开行对数下降将基本持平或小幅负增长,14年运量增长压力有所加大。

　　13年货运量跌价涨,14年广坪线货运并轨带来一定业绩支撑。公司13货运量累计5956万吨,同比下滑5%,受2月提价和受让中铁快运广州分公司和中铁集大朗站部分货运资产影响,货运总收入16.03亿元,同比增加2.6亿,预计其中提价影响约1.6亿。14年宏观经济继续低迷,预计货运量仍小幅负增长,但我们测算广坪线并轨预计带来4.4个亿左右的收入增加,影响EPS约0.045元。

　　H2路网清算收入低于预期,托管收入继续快增长。13公司路网清算收入33.26亿元,同比下滑4.3%,其中H2的机车牵引服务收入增加大幅减少,而全年托管相关的收入共计17.1亿元,继续快速增长20.6%。14年广珠和厦深高铁托管收入将继续稳步增加。

　　成本控制继续有效。公司13主营业务成本增长5.1%至115.1亿元,基本保持稳定,其中人工增长13.3%,清算增长3.6%,符合预期。

　　核心逻辑正在加速兑现,维持推荐。我们一直强调公司核心逻辑是改革中客货运提价的一次性红利,土地入市的巨大增值空间,以及作为华南铁路资产注入平台的核心价值,14年广坪并轨已经实现,土地开发有望加速推进。小幅调整公司14-15年EPS分别为0.23和0.28元(原0.25和0.30元),对应当前股价0.75x14PB,继续“买入”。