打造空天一体攻防兼备空军 七股前来助力

　　中航飞机:跃跃欲试的国企改革潜行者

　　中航飞机 000768

　　研究机构：平安证券 分析师：陆洲,杨绍辉,余兵 撰写日期：2014-04-02

　　投资要点

　　事项:公司披露2013年年报,实现营业收入172.85亿元,同比增长10.9%;净利润3.5亿元,同比增长39.3%,每股收益0.13元。分配预案为每10股派送现金股利0.15元(含税)。

　　平安观点:

　　中航飞机已度过“青黄不接”的困难时期。重组后增加的陕飞运8、预警机等新产品对业绩贡献明显,西飞原有轰炸机等老产品出现恢复性增长,由此推动净利润增速超过收入增速。公司净利率目前仍然偏低,预计后续在国企改革大潮中将盘活股权资产、扩大对外合作,业绩释放空间巨大。

　　军机订单饱满,运20提供成长空间。中航飞机是是我国运输机、轰炸机主要生产厂商。公司在产军民用飞机型号不断向多用途、系列化延伸,其现有与潜在订单正处在战略性转折点。由于新型轰炸机尚未定型试飞,公司原有的轰6K 和歼轰7(飞豹)订单极为饱满。据《中国航空报》报道,重组后新增陕飞的运-8飞机,其改装的空警200、电子对抗机等机种已经列装部队。未来以运8为平台研制的“高新6号”反潜巡逻机订单有望列装海军航空兵。目前运-20运输机正处于试验和加速定型阶段,有望在2015年接到订单,需求量将在300架以上。按6-7亿元/架单价测算,运20需求空间达2000亿元人民币。

　　n民机市场努力开拓。目前,中航飞机民机业务主要包括三部分:“新舟”MA60支线客机、“翔凤”ARJ21主要机体制造、航空零部件转包等,未来还有大客机C-919部分制造业务。从目前海内外对中国飞机产品的认识和接受程度看,中国支线飞机出口已经到了“井喷期”。截至2013年底,公司新舟60飞机和新舟600飞机共获得国内外订单203架(其中意向订单53架),累计交付16个国家、25家用户、90架飞机。其中国外签订99架(含意向订单11架),交付50架;国内签订104架(含意向订单42架),交付40架。近期新舟飞机发生了一些安全故障,有可能对后续订单产生影响。但公司已立项研制新舟700,新舟系列作为支线涡桨飞机的成熟品牌依然拥有广阔的成长空间。

　　可能成为航空工业国企改革的领头羊。中航飞机自1997年上市以来,经过两次重大资产重组,基本实现了西飞陕飞的整体上市,预计下一步公司在国企改革、盘活股权资产、扩大对外合作上将有所作为。2014年1月,中航飞机成立研发中心,作为事业部管理,并与中航工业第一飞机设计研究院开展飞机研发业务合作并签订相关协议,将一飞院研发力量也整合到了研发中心。中航飞机研发中心作为研发事业部进行管理,承担公司所有航空整机型号项目和产品研制的发展规划研究、预先研究、型号立项论证、型号工程研制、大系统集成、技术服务保障等工作,担负起大中型运输机、轰炸机、歼击轰炸机、大中型特种飞机、民用飞机、大型无人机等的研制工作。我们认为,整合研究资源或许是公司改革的第一步,预计公司与一飞院还将有更多互动合作计划。在已有的赛威短舱等合资公司基础上,预计公司将加快融入世界航空产业链的步伐。

　　给予“推荐”评级。从产品结构看,尽管距离还很遥远,但中航飞机已经具备了成为波音、空客的潜质。公司当前220亿的市值具有广阔增长空间。如果公司借当前的国企改革东风有所作为,业绩释放有可能远超预期。我们预计公司2014-2015年EPS 分别为0.20元和0.26元,给予“推荐”评级,目标价10元。

　　风险提示:军民机交付不达预期。