海通证券：海西自贸区推进在即 挖掘八大金股

　　网易财经4月15日讯 在今年2月份举办的《2014年厦门市商务和投资促进工作会议》上，厦门市副市长张灿民对外透露：“目前在福建省工作会议上提出，厦门要跟福州、平潭共同申报“海西自贸区”。“海西自贸区”申报思路也由此首次被公之于众。

　　在今年的博鳌论坛上，海西自贸区再度成为市场热点。在博鳌，两岸共同市场基金会荣誉董事长萧万长曾和李克强总理提议，希望积极建构合作型的两岸自由贸易关系，化解中国台湾经济遭到边缘化的疑虑。同时近日也有媒体报道，海西自贸区有望近期获批。

　　针对海西自贸区概念的投资机会，海通证券近日发布研报称，“两岸自贸区并不是凭空跳出，而有可能在现有的厦门海关特殊监管区、平潭自由港、台湾经济自由示范区基础上进行整合，实现协同发展。如果两岸自贸区出台，主要受益的行业包括港口、物流、贸易零售、地产、纺织行业。相关受益标的包括厦门港务、象屿股份、福建高速、厦门空港、永辉超市、建发股份、中福实业、众和股份等。

　　以下为海通证券研报全文：

　　1.海西政策推进在即

　　两岸政策早有历史沿革，而自09年国务院颁布《关于支持福建省加快建设海峡西岸经济区的若干意见》以来，两岸自贸区的讨论就进入加速期。今年是新政府的改革元年，继上海自贸区、京津冀一体化政策相继落实后，从平衡区域经济发展的角度，海西建设有望获得推进。海西经济区中厦门2014年GDP目标10%，相比2013年的9.4%继续上升，或暗示政策倾斜。此外，媒体报道，厦门市副市长张灿民在2014厦门投资促进工作会议上透露，福州平潭厦门三地将捆绑申报海西自贸区。

　　2.两岸自贸区整合现有平台，协同发展

　　两岸自贸区并不是凭空跳出，而有可能在现有的厦门海关特殊监管区、平潭自由港、台湾经济自由示范区基础上进行整合，实现协同发展。

　　其中，厦门海关特殊监管区域包括象屿保税区、象屿保税物流园区、厦门出口加工区、海沧保税区、大嶝对台小额商品交易市场、火炬(翔安)保税物流中心这6个区域。已上报国务院的厦门自贸区规划中除了海关特殊监管区还包括本岛和翔安空港。

　　平潭综合实验区金井(货物运输，旅游客运)、流水(远景预留港口岸线)、澳前(对台客货滚装的作业、服务渔业产业)和草屿(深水港址建设)4个作业区，各司其职。

　　台湾自由经济示范区建设包括六海一空自由贸易港区以及屏东农业生技园，第一阶段重点发展智慧物流、国际健康、农业加值、金融服务、教育创新等经济活动。

　　3.多行业受益

　　如果两岸自贸区出台，主要受益的行业包括港口、物流、贸易零售、地产、纺织行业。相关受益标的包括厦门港务  （000905 股吧,行情,资讯,主力买卖）、象屿股份  （600057 股吧,行情,资讯,主力买卖）、福建高速  （600033 股吧,行情,资讯,主力买卖）、厦门空港  （600897 股吧,行情,资讯,主力买卖）、永辉超市  （601933 股吧,行情,资讯,主力买卖）、建发股份  （600153 股吧,行情,资讯,主力买卖）、中福实业  （000592 股吧,行情,资讯,主力买卖）、众和股份  （002070 股吧,行情,资讯,主力买卖）等。

　　


　　交运、物流行业：姜明、虞楠

　　厦门港务

　　公司物流资产比重高于码头资产(A股仅为东渡港区，其他码头主要放在香港上市平台)，因而码头装卸业务占比较低，营收和利润主要来自港口物流、贸易、建材销售的贡献，13年毛利占比贡献61%、17%和22%，近两年由于港口竞争日益激烈，13年公司净利虽然有30%以上的增速，但剔除非经损益、财务收益后，主营板块毛利是负增长。我们认为两岸自贸区的落实将会推动海峡两岸的经贸往来和海西经济区的建设步伐，带动港口货流、贸易相关的收入和毛利水平，此外公司本身就坐落在自贸区申报范围之内，其在象屿保税区、海沧保税港区拥有大量土地(象屿保税区40.4万平方米，海沧保税港区44.6万平方米)，自贸区的推动，将会反应在公司仓储、租赁业务的定价上以及这些土地的重估价值，目前估值在11倍左右，建议买入。预计公司2014-15年的EPS分别为0.65、0.68元。

　　风险提示：全球经济增速放缓，两岸自贸区政策不达预期。

　　象屿股份

　　从事大宗物资的供应链管理公司，主营业务包括采购和综合物流、物流平台(园区)(地产业务和大嶝对台小额商品交易市场属于母集团)，其中：采购综合物流板块占公司收入99%以上，涉及金属、化工品和农产品三个品类，金属和化工品业务分别占40%，合计约80%，近年来由于国内矿石金属、化工产业不景气，大宗物资价格整体回落，下游贸易采购商资金吃紧，盈利不佳，虽然公司在农产品采购上有一定优势，但依旧无法挽回主营亏损。公司未来想做大农产品供应链业务这块，14年增发的3亿股募集资金也是收购农产品产业链相关资产，一定程度上将缓解其它两个品类的经营压力。物流平台(园区)板块方面，公司在晋江、龙岩、福州、厦门等地拥有诸多物流园区和相关资产，我们认为两岸自贸区对公司物流平台(园区)业务的利好会更为明显，建议关注。预计公司2014-15年的EPS分别为0.30、0.32元。

　　风险提示：全球经济增速放缓，两岸自贸区政策不达预期。

　　福建高速

　　(A)巨额资本开支过去，未来回报率有望逐年回升。公司在2009-2011年对其主要高速进行了改扩建，由4车道改为8车道，发生了巨额资本开支，累计资本开支金额预计达到130亿左右，这导致公司的利润在过去几年出现了明显下行。随着改扩建基本结束，公司后续预计资本开支会大幅减少，随着车流量的回升，预计公司的回报率预计将稳步回升。公司扩建产生了超过50亿的负债，这使得近几年财务费用大幅增加，13年前三季度公司净利润5.8亿，而财富费用达到了4.6亿。15年后财务费用有望逐年显著降低。

　　(B)两岸自贸区有望促进车流量的明显回升。一方面，有望直接带来客流、货流的增长，另一方面，也将有望促进福建本地经济的增长，从而间接带来车流量的回升。这些因素将促进福建高速车流量未来的增长。

　　(C)股息率、盈利预测和投资建议。考虑分流影响，预计公司2013-16年的EPS分别为0.20、0.24、0.26和0.32元，按照目前50%的分红率和2.09元股价测算，14-16年的付息将分别达到4.6%和6%，6%。整体上，如果仅基本面而言，可能仅有配置价值(15年业绩增速将可能受到分流影响而增速明显放缓)，但如果有区域概念炒作，由于公司估值低且机构少，仍可能有估值修复空间。

　　风险提示：主营收入不达预期，两岸自贸区政策不达预期。

　　厦门空港

　　基本面：公司流量较快增长，成本稳定。公司目前流量增长维持两位数，在几家中维持最快。成本端中，人工成本增速开始下降，而折旧也维持稳定。即使T4投产，由于投资额10-15亿元产生折旧对业绩影响不大，因此公司仍将在流量快速增长的带动下业绩保持较快增长，我们预计14-16年EPS分别为1.59和1.75元，对应目前股价PE分别为10倍和8.7倍。

　　自贸区影响：公司符合“基本面+主题”的投资逻辑。基本面良好，估值便宜，而两岸自贸区带动的未来流量增长预期。短期看，在政策驱动下航空公司可能加开和加密两岸航班，长期看，随着自贸区深入发展，对机场贸易，物流，人员往来的全方位提升效果明显。目前公司估值在可比机场中很低，关注主题投资而来的估值提升机会。

　　风险提示：航空业务增长低于预期。

　　贸易、零售：汪立亭

　　建发股份

　　(A)公司确定了结合互联网、升级供应链业务(7+2+1)的战略发展方向，向垂直化电商平台转型，整合供应链和O2O业务(物流电子商务系统、纸源网、美酒汇等)；

　　(B)地产业务是公司业绩的重要来源，公司供应链管理、房地产分别贡献收入86%和14%，但由于地产板块毛利远高于供应链管理，反而导致地产在整体毛利中的比重超过50%，净利润贡献接近70%。公司在厦门、漳州、福州、龙岩有多个项目，在海西地区有超400万平米的土地储备，或将受益于两岸自贸区推进带来的区域地价提升；

　　(C)稳成长而估值较低，具备安全边际，2013年净利润预增25%，预计2014-2015年CAGR仍超20%，目前159亿市值对应2014年PS和PE仅各为0.13倍和5倍(均为wind一致预期)。

　　永辉超市

　　厦门2014年社零总额增长目标为14%，其中具较强规模优势的区域零售龙头有望实现更高的收入成长，同时获取两岸经贸交流带来的境外消费增量，关注永辉超市、新华都、东百集团等。

　　永辉超市：(A)公司是福建省超市龙头，以福建省为传统优势区域，截至2013年底省内门店数104家、总面积68万平米，各占比公司整体36%和26%，另外覆盖全国16个省市；(B)公司为目前A股市场上最优秀的连锁超市企业，具备优异的经营管理和供应链整合能力，结合其以生鲜为主的差异化经营形成短期内较难模仿的核心竞争力；(C)我们预计，公司2014-2016年收入和净利润CAGR均有望维持20%或以上，成长性仍良好，目前209亿市值对应2014年PS和PE各为0.56倍和23.2倍。

　　风险提示：跨区域扩张的风险，包括扩张区域的选择及扩张速度等；规模快速发展可能带来的管理风险；激励机制改善的不确定性。

　　房地产：涂力磊

　　推进区域自贸区发展，实现中国突围。伴随美国在亚太推行TPP(跨太平洋战略经济伙伴协定)和RCEP(区域全面经济伙伴关系协定)两大贸易协定，投资自由化和贸易自由化正成为下一轮经济全球竞争的新趋势。中国近年来开始加强与周边国家的自由贸易协定进程，其中包括中韩自由贸易区、中国-东盟自由贸易区和上海自贸区的不断推进。

　　“反服贸”事件引发市场关注两岸自贸区。2014年3月，台湾发生部分团体和学生“反服贸抗争”事件。我们认为，在各方关心台湾经济发展和两岸有识之士的努力下，服贸协议问题最终将获得解决，两岸经贸关系和经贸自由化是大势所趋，不可阻挡。特别是，目前两岸经贸发展已从互补逐渐转向竞争，两岸急需尽快建立互利共荣的经济合作机制，共同开拓世界市场。此前ECFA已建立两岸谈判构架，而服贸协议和未来将要签署的投资保障协定将是台湾加快自由经济示范区的法律与功能建设上的一个重要尝试，是启动两岸自由贸易的关键一步。此时此刻，两岸自贸区的猜想将具备更加紧迫的现实意义和重要影响。

　　投资建议。我们认为两岸自贸区在解决和协调两岸关系问题上具备重要战略意义。看好主题持续性，厦门涉地产、商贸公司有望最先受益。

　　纺织服装：焦娟

　　纺织服装在国内有大大小小的众多产业集群，本次两岸自贸区涉及到的浙闽赣粤四省(浙江省、福建省、江西省、广东省)是我国最主要的纺织服装产业集群，据国家统计局公布的数据，2013年1-4月份我国浙闽赣三省(浙江省、福建省、江西省)纺织产业链(从纺织上游原料到下游服装)的工业总产值为4800.46亿元，占25.12%；浙闽赣三省2013年1-4月份纺织品及服装出口额为280.84亿美元，占全国纺织品服装出口总额的34.03%，其中纺织品出口额为133.44亿美元，占全国38.94%，服装出口额为147.40亿美元，占全国30.54%。

　　我们认为自贸区的设立在一定程度上能逐渐推进贸易的便利性，从影响路径来看，我们认为主要涉及到两类公司，一类是有出口业务的纺织、配件公司；另一类是升级为贸易服务商的纺织全产业链公司。

　　根据两岸自贸区涉及到的成员城市，我们筛选出以下公司：有出口业务的纺织、配件公司众和股份(002070.SZ)、浔兴股份(002098.SZ)、凤竹纺织(600493.SH)；升级为贸易商的纺织全产业链公司申洲国际(2313.HK)、互太纺织(1382.HK)。