北京车展主打新能源 产业链再迎催化剂(附股)

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　　编者按：今日北京国际车展正式开幕，汽车企业纷纷展出最新车型和最先进的技术及理念。值得关注的是，本次车展上汽车企业不约而同纷纷将聚光灯瞄准自己的新能源车型和技术，以迎合国家新能源汽车发展战略和环保的需求；而特斯拉CEO车展期间的访华行程也牵动着市场的神经。分析人士认为，由于中国市场举足轻重的地位和车展风向标的重要作用，北京车展料引发汽车及新能源汽车相关个股的热潮，建议关注三条主题投资主线：第一是新能源汽车优势公司及电池、电机等零部件公司；第二是汽车O2O大数据影响；第三是汽车电子车联网产业链。

　　北京车展主打新能源

　　据悉，本次车展共有79台新能源汽车展出，包括大众等国内外企业的多款产品，成为各品牌的发力点。此外据媒体报道，特斯拉CEO埃隆马斯克将于车展期间造访北京，此后将赴上海参加相关活动。

　　本次车展，对华市场影响最大的大众汽车集团将汽车消费潮流引向“新能源+紧凑型+轻量化”，集团旗下众多品牌齐推插电式混合动力这一短长途均适用的技术。目前，保时捷Panamera S E-Hybrid混合动力车型已经在中国上市，明年大众汽车集团将还有两款创新的插电式混合动力新车型发布，分别是奥迪A3 e-tron和Golf GTE。2016年，将有两款专门为中国市场量身打造的混合动力车型上市：奥迪A6和一款新的大众汽车品牌中级轿车，这两款车型由大众汽车集团与合资公司上海大众、一汽-大众共同研发，并将于国内生产。此外，宾利混合动力概念车则展示了混合动力技术的广阔发展前景与潜力。为此，集团两家合资企业一汽-大众和上海大众正在进行创纪录的投资，截止到2018年将在最先进的车型、动力系统、环保技术及节能工厂等领域投资182亿欧元。

　　不仅如此，其多款新能源车型采用紧凑型设计，以及轻量化设计，显然这与中国市场以往偏爱的“加长加大、厚重”的特征相悖。从现场观众的反映来看，由于扎实的新能源技术储备、高科技新材料、深厚造车和设计功底，这些紧凑而轻量化的新能源车型对消费者的吸引力甚至超过了传统车型。

　　我国车企也空前关注新能源汽车。在国家新能源汽车发展战略指引下，中国一汽重点发布了新能源汽车发展规划，并且宣布四款新能源车型量产上市，推广力度空前。根据其规划，到2020年公司拟完成关键总成资源布局，做熟插电混合动力和纯电动动力平台，掌控核心总成资源；实现6个新能源整车平台、16款车型全系列产业化准备，具备批量投放市场能力；市场份额15%以上，在自主新能源汽车中具有领先的技术优势和市场优势，成为用户满意的中国新能源汽车领跑者。

　　为实现2020年的总体目标，中国一汽分别制定了两个阶段化目标。其计划在2016年，初步形成电机、电池系统的产业化能力，完成重点车型商品化开发；到2018年，通过新能源产品的规模化、产业化发展，支撑四阶段燃油限值目标的实现。

　　此外，作为自主品牌的代表，奇瑞汽车则展出了一款采用碳纤维打造的插电式混合动力的艾瑞泽7车型。

　　新能源汽车板块再迎催化剂

　　在北京车展这一事件的催化下，汽车及新能源汽车相关个股有望再度迎来投资热潮。建议关注三条主题投资主线：

　　其一，在新能源汽车方面，中信证券认为，布局北京车展兼顾短期催化因素和中长期基本面。短期来看，特斯拉CEO在北京车展期间访华，可能给新能源汽车板块带来股价催化因素，新能源汽车板块龙头公司值得关注，如均胜电子、国机汽车、比亚迪等；中长期看，能够持续投放有竞争力新产品的公司值得关注，如长城汽车、一汽轿车、长安汽车、上汽集团、宇通客车等。

　　其二，在汽车O2O方面，美股的汽车之家和易车引发投资人对汽车O2O的关注，国内可能衍生出线上线下的汽车服务公司；而且不少汽车企业也积极参与这种新的营销模式。4月20日华晨中华汽车天猫官方旗舰店正式上线。华晨汽车人士表示，经过公司对汽车专业网站和首批“触电”品牌的反复观察和仔细研究，公司认为汽车电商被认为是较为行之有效的营销手段，因而进军电商领域。该旗舰店将承担起品牌网络传播的重任，进行线上线下同步营销。同时，金杯品牌还筹建网上3D博物馆。

　　其三，汽车电子车联网方面，除了硬件和软件公司外，本次车展不少汽车企业也发布了自己的汽车电子系统，值得关注。例如，奇瑞发布了其最新的车联网技术——Cloudrive智云娱乐行车系统。 　　民生证券：2014 新能源汽车爆发之元年

　　研究报告民生证券于特，黄彤，黄玉2014-02-21

　　发展新能源汽车产业大势所趋

　　汽车是城市一个重要污染源，中长期降低汽车排放是造福子孙后代的大势所趋。短期看，特斯拉的崛起也对国内新能源汽车产业起到一定警示作用，中国需要在纯电动这条"弯道"上加速前进。

　　补贴政策2.0版本出现明显优化

　　目标更明确。明确示范城市要求：2013－2015年，特大型城市或重点区域新能源汽车累计推广量不低于10000辆，其他城市或区域累计推广量不低于5000辆；推广应用的车辆中外地品牌数量不得低于30％；政府机关、公共机构等领域车辆采购要向新能源汽车倾斜，新增或更新的公交、公务、物流、环卫车辆中新能源汽车比例不低于30％。

　　增加考核内容。相关城市须接受年度考核评估，未能完成年度推广目标的将予以淘汰。

　　政策指导更有针对性。通过前期示范运行，出台的政策意见更具有针对性，比如：不得设置或变相设置障碍限制采购外地品牌新能源汽车，如设置地方性标准、地方性车型目录等，对已经施行的应尽快整改。

　　政策灵活性更强。针对在政策落实中发现的问题，能够及时进行政策调整。例如：2014和2015年度的补助标准将在2013年标准基础上下降10％和20％。现将上述车型的补贴标准调整为：2014年在2013年标准基础上下降5％，2015年在2013年标准基础上下降10％。

　　插电混、纯电动产品逐渐丰富起来经过几年的示范运行，整车企业车型储备逐渐丰富起来。比如：比亚迪：E6、秦，即将推出的腾势；北汽：E150EV、绅宝EV；上汽：荣威E50、550Plug-in；长安：E30；海马：普力马、海马王子；江淮：和悦IEV等。

　　北京号牌新政将对需求产生明显刺激作用

　　北京从2014年开始为新能源汽车发放2万个号牌。预计将明显刺激北京新能源汽车的消费。

　　2014年新能源汽车有望翻番式增长

　　新能源汽车产业发展大势所趋，新能源汽车相关政策将不断优化，政策执行力度逐渐加大。前两批示范城市到2015年规划推广量达到33万辆。同时，汽车企业经过多年示范运行，产品质量不断提高，已经出现相对成熟，可以走向市场的车型。再加上北京2万新能源汽车号牌的正面刺激。预计新能源汽车在2013年1.7万辆销量基础上，2014年将出现翻番式增长。

　　看好新能源汽车产业链相关公司电机：大洋电机、宁波韵升、信质电机；电池：杉杉股份、新宙邦；

　　原材料：赣锋锂业、亿纬锂能、天齐锂业、中科三环、正海磁材；电子：均胜电子；

　　充电站：动力源、科陆电子；整车：比亚迪；

　　风险提示：政策执行力度不达预期；终端消费者接受程度低于预期。

　　新能源汽车12只概念股投资价值解析

　　个股点评：

　　奥特迅公司2014年1月跟踪报告:2013年业绩达股权激励行权条件无悬念

　　类别：公司研究 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：史海昇 日期：2014-01-27

　　投资要点

　　2013年业绩有望实现翻番式增长

　　我们预计，2013年公司实现营业收入3.5亿元左右，较上年同期增长约40％；归属于上市公司股东的净利润超过5000万元，较上年同期大幅增长110％以上。

　　在手订单充足，保障2014年业绩持续高增长

　　公司把主要资源集中在电力自动化电源、电动汽车充电站(桩)、通信电源和轨道交通四大业务领域。2013年，公司新签订单较多， 其中年初在国家电网中标过亿。 我们预计，截至2014年初，公司在手订单规模约5-6亿元，相当于2012年营业总收入的2倍以上， 公司的收入确认一般集中在下半年，尤其是第四季度对全年的利润贡献值得期待。

　　盈利能力保持较高水平

　　2013年前三季，公司综合毛利率高达39.42％，较2012年同期提升2.35个百分点，预计这一盈利能力在2014年亦将得到延续。 我们认为，公司毛利率高于竞争对手的原因不在于售价而在于成本控制能力突出，产品创新能力领先。

　　南网重启招标公司将率先受益

　　南方电网有望重启电源“集中招标”(南网公司已两年没有集中招标)，若启动集中招标，公司将率先获益，我们认为公司地处广东， 过往与南网公司合作关系密切，对南网招标启动的时间及规模会有先于行业的预判，并对获得其订单有较强的信心。 积极拓展网外市场

　　目前，国家电网采用招标的方式进行采购，投标人基本没有议价能力，此外，国网规定2012年单个公司中标比例为最高30％，2013年降至15％，这对奥特迅这样的龙头企业造成一定打击。当下，奥特迅正积极发展网外客户，尽量减少对电网的依赖，推出多类型成熟新品--包括:核电电源、充电机、通信电源、SVG等，这些产品已经度过推广试用阶段，2014年起陆续进入收获期。

　　股权激励行权条件较高

　　行权条件中，公司2013-2015年的业绩增长速度颇高(如上图)，我们认为，除原有传统市场的利润增长外，公司将更加依仗“网外市场”的拓展，这其中包括核电领域、充电站领域、通信电源领域以及轨道交通领域。

　　核电业务逐步复苏

　　目前内陆核电工程纷纷停建，但“十二五”时期仍有大量沿海地区的核电建设项目，其准入门槛有所提高，奥特迅是国内唯一具有核电1E级供应商资质的厂家，“牌照优势”不可小觑。报告期内，公司核电厂1E级(核安全级)高频开关直流充电装置销售收入近千万，同比大幅增加，我们预计，2013年全年奥特迅的核电业务与2012年相比会有一定起色，尤其表现在订单方面--为未来两年的增长奠定了基础。

　　充电设备蓄势待发

　　公司一直加大对电动汽车充电设备的研发投入，已经完成了充电产品的系列化，准备的模块从24伏至750伏不等，产品无论从技术上还是方案上都比较成熟，建立了单独的生产线，做好了产能和产量释放的准备。并可根据客户需要定制产品，公司的充电设备包含自动滤波和无功补偿方面的功能，公司产品的优势还表现在大功率直流模块充电方面(快充)，稳定性较好。

　　目前，在电动汽车充电设备领域，公司主要的竞争对手为许继电气、国电南瑞、思源电气、中恒电气等。在该领域国家电网、南方电网和中国普天等均是公司客户，公司产品广泛应用在贵州、上海、北京、合肥、云南等地区。 我们认为，电动汽车充电业务的发展受国家政策、用户需求、电池性能等多方面的影响，目前当地深圳市政府及各地仅有少量的采购，纯电动汽车也主要用在出租车及公交大巴车领域，大规模的应用尚需时日，但充电站作为行业发展的先行领域一旦规模化建设，奥特迅无疑是首先受益的企业.技术路线方面，直流充电机主要是大功率充电，充电时间较短，但对电池寿命影响较大；交流充电桩主要由电源转换系统、计费系统、安全系统等组成，电流较小，充电时间较长。根据公司过往订单，从数量上看，交流充电桩多一些；但从金额上来看，直流充电机更多。

　　报告期内，公司电动汽车快速充电设备的毛利率高达50％以上，如果今后实现规模化生产，盈利空间将进一步扩大。

　　通信电源业务处起步阶段，但增长可期

　　通信电源市场容量巨大，奥特迅在发展网外业务的过程中逐步向该领域延伸，目前尚处于市场拓展阶段，江苏、武汉、广州客户都已经在试用公司产品，反应良好，产品有望取代常规UPS。此外，该产品客户主要为三大运营商，均集中采购，单个订单规模较大，可为公司节省大量销售费用。

　　目前，通信电源行业的市场格局较稳定，主要企业均有较长的供货服务记录与畅通的营销渠道，奥特迅作为新进入者面临较大的竞争压力。 但是，从行业特点来看，电力系统对电源的安全及质量可靠性要求高于通信领域，作为电力系统电源的优质供应商更加容易被通信市场所接收。

　　盈利预测及估值

　　我们预计，2013年公司每股收益0.49元，目前股价对应动态市盈率约为64倍。 考虑到公司未来较高的成长性，我们维持奥特迅  （002227 股吧,行情,资讯,主力买卖）“买入”的投资评级。关注国际电动车市场变化对公司股价的催化作用。

　　风险因素

　　公司在未来几年的发展中所面临的风险可能包括但不限于以下几个方面:

　　1、国内电动汽车市场发展滞后影响充电设备出货量

　　2、铅酸蓄电池等原材料价格出现大幅波动

　　3、电网投资大幅下降或中标比例降低

　　4、核电市场中标情况低于预期

　　5、通信电源市场拓展进度低于预期

　　许继电气:市政公交电动汽车推广受益显著

　　类别：公司研究 机构：招商证券股份有限公司 研究员：王海东，黄炜 日期：2014-02-24

　　许继电源业务注入上市公司，公司电动汽车充换电业务产品线逐步完备，集团具备项目总包能力优势明显，总包建设的青岛薛家岛电动汽车智能充换储放一体化示范电站受电网企业领导认可；公司换电技术优势明显，市政电动汽车推广阶段受益最大，增发完成后EPS2014为1.69元，对应当前股价23倍，维持“强烈推荐-A”投资评级。

　　电动汽车充电业务注入上市公司，充换电产品线日趋完备。公司定向增发注入上市公司许继电源公司主要产品领域包括电动汽车充换电配套设备、电力电源和电能质量产品，承接了包括青岛流清河充换电站、青岛珠江路充换电站、青岛薛家岛电动汽车智能充换储放一体化示范电站在内的北京、上海、天津、南京、合肥等地多个充换电站工程，在电动汽车充换电市场占有先机。公司青岛薛家岛换电站6条换电机器人满负荷运转，单线每天换电60次，南京换电站单线每天换电78次，及时满足当地电动公交系统快速运行的需求。公司加快各类充电桩开发，开发适用于写字楼的30kW壁挂式快速充电桩已经进入测试阶段，充换电产品线日趋完善。

　　集团总包能力突出，市政电动汽车推广阶段受益显著。集团公司具有较强的总包能力，总包建设了当时世界上功能最全、规模最大、服务能力最强的青岛薛家岛电动汽车智能充换储放一体化示范电站，投资3.3亿的项目，许继集团仅用了80天时间就建成完工，充分体现了许继集团雄厚的电力系统解决方案和系统设备集成能力，获得国网领导赞许，这为集团后期开拓市场增加筹码；目前我国电动车市场将在市政、出租等领域推广，公司换电技术优势明显，在运业绩最多，换电机器人拥有大量专利，在当前电动汽车以市政车辆为主的推广阶段受益最为明显。

　　维持“强烈推荐-A”投资评级。公司电动汽车充电业务竞争优势明显，公司多点布局业绩增长持续性强，按照当前业务测算EPS2014年为1.57元，增发完成后1.69元，维持“强烈推荐-A”投资评级。

　　风险提示:电动汽车政策、技术及商业模式不确定导致建设速度不达预期。

　　中恒电气:产业布局合理，持续高成长可期

　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：陈志坚，胡路 日期：2014-01-28

　　事件描述

　　2014 年1 月22 日，中恒电气股价强势涨停。我们认为，公司目前估值优势依然明显，仍存在明显投资价值。

　　事件评论

　　公司硬件产品梯队合理，持续快速成长趋势确定:我们看好公司持续成长能力，主要逻辑在于公司产品结构合理，即传统基站电源产品受益于4G驱动的行业需求大幅上行而实现高速增长，HVDC 等新产品未来持续放量，确保公司中长期持续成长能力。具体而言:1、通信电源是基站必不可少的重要组成部分，公司传统通信电源业务必将受益于2014 年及后续4G 建设而实现高速增长；2、HVDC 市场空间广阔，且HVDC 市场爆发在即，HVDC 将会为公司长期发展提供持续增长动力。

　　硬件+软件协同发展，奠定公司长期成长基石:公司通过子公司中恒博瑞切入电力行业应用软件业务，电源类硬件产品和软件业务产生相应协同效应，助推公司业绩长期成长。从公司软件技术服务业务收入情况可以发现，软件服务收入随硬件销量增加而增长，2013 年公司在国家电网招标中标金额较2012 年大幅提升的同时，子公司中恒博瑞中标金额也实现突破，侧面验证了我们的判断。可以预见，公司软件业务收入将伴随硬件业务高速增长而持续增加。

　　4G 行业景气度持续向上，HVDC 即将爆发:我们持续看好公司业务两大利基市场的发展前景，具体而言:1、2014 年中国4G 行业景气度将持续向上。中国移动在2013 年以“抢跑”策略规模部署4G，2014 年将继续加快4G 建设进度，4G 基站数将由2013 年22 万个增长至50 万个，受竞争驱动，中国电信和中国联通也将在2014 年加大4G 投资力度，预计2014 年三大运营商4G 投资将会实现翻倍式增长；2、HVDC 即将迎来爆发式增长。无论从技术性能还是从经济效益来看，HVDC 取代UPS 已经成为必然趋势，HVDC 存在广阔的新增需求和替代需求。目前中国电信已经在全网推动HVDC 规模应用，中国移动也于2013 年9 月启动HVDC招标，HVDC 爆发启动在即。两大利基市场高速增长将会为公司业绩提供强劲支撑。

　　投资建议:我们预计公司2013-2015 年EPS 为0.41 元，0.63 元和0.81元，重申对公司的“推荐”评级。

　　动力源深度报告:EMC发力+传统业务转暖

　　类别：公司研究 机构：宏源证券股份有限公司 研究员：王凤华 日期：2014-01-15

　　合同能源管理(EMC)行业特别是电机系统节能改造行业将进入黄金发展期。主要逻辑:一是市场空间巨大，用2013 年的工业用电量来进行预测，仅电机系统节能改造空间就有11384 亿千瓦时，EMC市场空间约有上万亿；二是EMC 行业还处于发展初期，拥有成熟技术和模式企业较少，行业集中度低，政策补贴是目前发展的主要动力，后期高能耗企业将逐渐转为主动投资。三是从政策看，国家高度重视节能领域的EMC 项目，给予高补贴、免税等优惠政策，并制定工业电机系统节能改造目标，计划13-15 年累计改造电机系统1 亿千瓦。

　　公司拥有技术、资金、项目经验和客户群等多重优势。公司EMC 服务的核心竞争力在于“技术+维护+监测”，从06 年的对单一设备进行节能改造发展到综合节能服务供应商(柳钢)和集团能源管控平台服务供应商(武钢)，接单能力从原来的几百万提高为上亿，客户群稳定扩大，在深入挖掘原有客户潜能的基础上不断开发新客户。此外，成功增发使公司拥有撬动近10 亿的EMC 项目的能力，资金充裕。

　　传统业务止住下滑趋势，不断开拓新的市场空间。传统电池业务盈利明显改善，通信电源受益于4G 投资扩大订单大幅提高，交流电源和监控系统将受益于轨道交通发展，其他产品市场也需求不断增加。

　　盈利预测与估值。根据我们预测模型，预计公司13-15 年净利润为6100 万、1.55 亿和2.68 亿，EPS 为0.22、0.55 和0.95 元，按照1 月13 日的收盘价8.81 元计算，对应PE 为40X、16X、9X，我们按14年EPS 给予24 倍PE，调高目标价为13 元，调高到“买入”评级。 　　上海普天:实现向能源管理业务方向转型

　　类别：公司研究 机构：上海证券有限责任公司 研究员：陈启书 日期：2013-12-09

　　主要观点:

　　新设合资公司，目标锁定通信行业能源管理市场

　　公司公告称，公司第七届董事会第十六次(临时)会议决议，拟与韩国东亚电通有限公司共同出资设立合资公司。合资公司主要从事行业电子机具及通信电源等产品的制造加工业务，专注于打造先进生产制造平台，其中上海普天资220.5万元美元，出资比例为49％。

　　东亚电通是韩国通信电源主要厂商，其在通信电源及其他商用电源方面拥有较强优势，而公司在通信等行业的电子设备制造业务方面有较为丰富的经验。

　　结合公司在国内通信行业的传统地位，合资公司未来在国内的目标市场或许主要是国内通信行业的能源管理市场。

　　通信行业本身路由、无线基站等都是耗能大户，而且，在大数据模式下，越来越多的服务器将更需要更大的能源消耗。由此而来，通信行业未来的能量管理市场需求将越来越巨大。

　　合作公司成立，公司将直接配套进去通信电源设备，从而更多的锁定通信行业能源管理市场的盈利能力，并提升公司在未来该市场的竞争优势。

　　能源集成是公司重点发展的四个产业之一，是符合产业升级和节能减排的经济发展方向。能源集成业务方面，公司已经建立了完整的合同能源管理业务体系，拥有自主开发的能效管理信息系统(EMIS)，是上海市重要的合同能源管理服务商之一，是深圳电动汽车加电站网络的充电桩主要供应商之一，在电动汽车充电设备研发及制造领域拥有完整的解决方案。

　　所以，这次合资建立通信电源厂商，是有利于公司发挥新能源产业的技术及资源优势，并不断向产业链横向及纵向进行拓展；并符合大股东中国普天重点发展新能源产业的战略定位，共同做大做强新能源产业。

　　能源业务收入增长迅速，将实现重点业务转型

　　2013年1-9月，公司实现营业总收入934.04百万元，同比增长0.18％；从7-9月单季度情况看，公司实现营业总收入334.50百万元，同比增长16.66％，快于1-9月收入增长，占1-9月营业总收入的比为35.81％。

　　2013年1-9月，公司实现营业毛利109.81百万元，同比增长-4.14％，慢于收入增长；公司实现营业毛利率11.76％，低于上年同期(12.29％)0.53个百分点；从7-9月单季度情况看，公司实现营业毛利43.07百万元，同比增长5.05％，营业毛利率12.88％，高于1-9月毛利率水平。

　　公司公告称公司商业自动化、通信安防等市场竞争激烈，行业竞争者众多，产品价格及毛利不断下降。公司通信电子设备和非电子产品贸易两类业务盈利能力出现较严重下降，相对成为亏损类业务。

　　所以，公司近期收入和毛利率出现回升，主要原因是公司能源产品类业务的良性发展。在募投资金的大力支持下，目前该业务开始出现大幅的收入增长。从中报情况看，公司能源产品类业务收入同比增长228.27％。

　　进一步从公司2012年12月20日的关于仙居新区“大卫世纪城”能源中心工程合同情况看，未来公司能源产品类业务发展有着基本的业务量保障。

　　同时，公司在电动汽车充电设备、纯电驱动城市邮政物流车等领域都有着较好技术和系统储备，目前新设合资公司开始进入通信电源和节能市场，都标志着，公司未来将重点发展能源管理市场；而且，从目前财务情况看，公司业务盈利能力将开始出现转折，步入盈利水平不断提升的周期。

　　投资建议:预计2013-2015年公司可分别实现营业收入同比增长9.31％、16.73％和79.77％；分别实现归属于母公司所有者的净利润同比增长123.20％、111.60％和289.06％；分别实现每股收益(按加权平均股本计算)0.05元、0.10元和0.40元。目前股价对应2013-2015年的动态市盈率分别为193.47、91.43和23.50倍。

　　节能减排"十二五"规划将能源消耗强度降低和主要污染物排放总量减少确定为国民经济和社会发展的约束性指标，节能减排是调整经济结构、加快转变经济发展方式的重要抓手和突破口。

　　公司的业务转型符合经济发展趋向，有着大股东中国普天战略定位的支撑，有着资金、技术和业务合同等多方面的资源优势，公司实现向能源管理业务方向转型的成功概率非常大。

　　所以首次对公司未来6个月的投资评级为“增持”。同时，防范未来主要业务合同执行的不确定性，以及能源管理市场竞争加剧的风险。 　　科陆电子:布局新业务谋转型

　　类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：谷琦彬，刘骁，刘俊廷 日期：2013-12-27

　　投资要点:

　　我们认同公司布局新能源、节能和配网的发展战略，新业务紧扣行业发展趋势，期待自2014年起新业务进入业绩贡献期。预计公司2013-2014年EPS分别为0.24元、0.30元，考虑到新领域拓展的不确定性高且公司竞争力仍有待进一步确认，首次覆盖，给予公司“谨慎增持”评级，目标价8.1元。

　　新能源、节能与配网业务有望成为新的增长点。部分投资者担心用电业务增速下滑，我们认为智能用电仍将维持一定的高景气，且海外市场拓展空间广阔，更重要的是公司的新业务有望自2014年起进入收获期，公司在新能源并网与储能电池管理系统、节能服务与能效管理业务、配电开关与自动化终端等业务方面前期布局已久，均已获得显著市场突破，我们预计新业务2014年收入同比增速或达50％，或将成为继智能用电后公司未来成长的驱动力。

　　股权激励凝聚人气，期待公司进一步积极延伸产业链。公司近期股权激励方案广泛涵盖高管及技术、业务骨干，有利于在业务转型期提升凝聚力和斗志。我们认为公司历史上通过多次并购打造了较为完整的电气产业链，目前重点资源投向新能源、节能与配网的战略明晰，期待其未来进一步积极在新业务领域延伸产业链和补充业务短板。

　　催化剂:新能源并网与储能或取得订单突破，配网规划出台。

　　风险提示:新业务的方向虽然正确，但具体拓展进程仍具备较大不确定性；下属各业务版块的整合风险。

　　思源电气:订单增速超预期，净利率提升超预期

　　类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：邢达，黄守宏 日期：2014-01-21

　　2013年收入同比增长17.24％，净利润同比增长42.52％，订单同比增长29.7％:公司全年新签订单增速大幅超预期，其中四季度的订单同比增长131％。公司的全年业绩符合预期，但是考虑到其收入规模仅有17.24％的增长，其业绩的增长质量超预期。

　　净利润率水平提升超预期:2013年公司的综合毛利率同比提升0.81％，营业利润率同比提升2.7％。毛利率提升的原因是公司的成本控制能力持续增强，净利润率大幅提升的原因是公司的规模效应显现，期间费用率下降。

　　公司在手订单持续高增长，2014年的业绩爆发力强:根据公司披露的数据，2013年的收入规模仅有17％的增长，意味着公司目前的在手订单水平达到了35.8亿元，同比增长44％。除了极端情况，电网公司很少取消对供应商的订单，配合国家电网公司2014年拟投产的变电站容量看，我们认为2014年公司的业绩爆发力很强，超预期是大概率事件。

　　ROE回升趋势明显，成长股属性显现:公司的ROE同比提升2.65％，但是距离公司拓展新产品之前的水平仍然有很大差距。随着公司GIS和SVG产品的放量和研发的不断成熟，我们认为未来三年内公司的ROE水平会大幅提高，回到过去的历史高位。

　　投资建议:在公司披露正式年报和产品结构数据之前，我们暂时维持之前的盈利预测，预计2013-2015年EPS为0.8元、1.16元和1.40元，但是考虑到2013年仍然有大量的在手订单交货推迟，我们认为2014-2015年的业绩超预期是大概率事件。维持“买入-A”的投资评级。考虑到国家电网公司2014年投资力度的超预期、公司2014年进入股权激励行权期、以及公司以及大量的在手订单保证的业绩确定性、未来公司ROE和净利润率持续回升的趋势，我们上调目标价至29元，对应2014年25倍的市盈率。

　　风险提示:国家电网公司投资不达预期的风险。

　　比亚迪:2014瑞银大中华研讨会快评

　　类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：邹天龙 日期：2014-01-15

　　预计新能源汽车补贴新政将有积极影响，2014新能源汽车销量或成倍增长

　　去年9月份，国家出台了新的新能源汽车补贴政策，公司认为该政策在以下三个方面存在积极影响:1)补贴力度非常大，纯电动大巴、纯电动轿车、以及插电式混合动力汽车的中央补贴分别达到了50万、6万和3.5万；2)对电动车有了更加清晰的定义，即指纯电动车以及插电式混合动力车，而混合动力车属于节能车范畴，不享受本次补贴；3)通过两项规定打破地方保护，一是非本地车企采购比例至少30％，二是中央直补车企。公司预计2014年新能源汽车行业的销量或将成倍增长。

　　我们预计公司2014年新能源汽车销量将达到2万台

　　公司目前新能源汽车主要有三个车型:纯电动轿车E6、纯电动大巴K9、插电式混合动力轿车秦，考虑到中央和地方补贴在内，这三个车型分别享受补贴11万、100万和7万；我们预计上述三个车型2014年销量有望分别达到1.5万辆、2000辆和3000辆，合计达到2万辆，市场份额可能达到20％~30％。

　　S7 5月份上市，2014年传统汽车销量预计将增长15％

　　公司预计全新中级SUV S7将在5月份正式上市，该车型定位高于现有的S6，外观方面与S6有较大不同，采用了全新的前脸设计，动力方面采用2.0T 发动机和6速湿式双离合变速器，我们预计定价区间在9~12万之间。受新车型上市带动，我们预计公司2014年传统汽车销量将同比增长15％左右。

　　估值:维持"中性"评级，目标价39.2元

　　公司13~15年的EPS预计为0.76/0.98/1.14元；我们目标价对应公司13~15E PE分别为52x/40x/34x；该目标价的推导是基于分布加总估值法得到。 　　杉杉股份:综合性锂电巨头

　　类别：公司研究 机构：中国国际金融有限公司 研究员：高兵，高峥 日期：2013-11-06

　　投资亮点

　　公司是国内综合性的锂电龙头。公司是目前我国最大的锂离子电池材料综合供应商，产品覆盖锂电池正极材料、负极材料、电解液以及隔膜产品。公司在潜心布局锂电全产业链的同时，不断优化产品结构。正极材料剥离了低盈利的前驱体业务轻装上阵；负极和电解液快速扩量的同时优化客户结构；公司积极布局隔膜产品，并尝试向上游矿产资源延伸。公司产品体系日益完善，盈利可期。

　　服装业务战略转型，品牌整合。公司服装业务积极进行战略转型，优化自有品牌服装业务网络，整合多品牌营销平台，加快OEM向低成本的内地转移进程。2013年在服装行业市场竞争加剧，行业景气度持续下滑的情况下，公司收入和毛利率维持稳定，公司服装业务战略转型初见成效。

　　财务预测

　　公司潜心布局锂电产业链，优化产品结构；同时传统服装业务战略转型初见成效。我们预计公司2013-2014年的业绩分别为0.42和0.51元。

　　估值与建议

　　目前股价对应PE分别为29倍和24倍，首次覆盖给予“审慎推荐”评级，给予2013年25倍PE，目标价13元。

　　风险

　　锂电化学品行业竞争加剧；下游客户拓展不顺利。

　　江淮汽车:汽车国企改革的先行者

　　类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：邓学 日期：2014-02-21

　　1.事件

　　国企改革呈现步伐加快迹象，包括格力集团引进战略投资者、中石化下游销售公司向民营资本放开。江淮汽车作为江汽集团核心资产，江汽集团目前已完成引入外部投资者、优化内部股权结构等重大改革工作，江淮汽车作为国企改革的早期受益者，将会得到市场持续关注。此外公司的新能源汽车业务具有较大看点，市场略有低估。

　　2.我们的分析与判断

　　(1)规模和技术领先的汽车整车企业

　　江淮汽车2013年累计实现汽车销量49.57万辆，同比+10.46％；其中SUV3.3万辆，同比+273.32％；整体销量规模在国内整车企业中处于第二梯队，但技术积淀和市场能力具有很大的上升空间。

　　(2)经营稳步改善，管理结构优化

　　新一任管理团队及时调整经营策略，发展公司传统优势业务(轻卡和MPV)，以效益为中心，做强做大商用车，做精做优乘用车，毛利率低于15％的产品要全部削减掉，实行精品战略，全面向以效益为先转变。

　　(3)新能源汽车业务的价值有一定低估

　　江淮在电动车上已经具备成熟的集成技术，目前推出第4代爱意(iEV)电动车。就销量规模和产品推广上，江淮纯电动汽车领先国内自主品牌厂家，在新能源汽车大力推广的背景下，公司未来将在市场获得明显市场份额，公司新能源汽车业务存在低估。

　　(4)国企制度改革将提升公司长期竞争能力

　　我们认为江淮汽车作为优秀的上市公司，国企背景下企业经营和效率仍有巨大提升空间，本届政府持续强调深化改革的基调，国企改革的推进势不可挡，对于早期实现制度嬗变的优秀企业，将获得很大的制度优势和未来竞争优势。

　　3.投资建议

　　我们预计公司2013-2015年EPS为0.69、1.10和1.30元，对应PE为11、8和7倍，给予推荐评级。

　　4.风险提示

　　经济放缓影响汽车市场景气度，国企改革进度遇到严重阻碍

　　长安汽车:独具新能源汽车发展三大优势

　　类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：陈政 日期：2014-02-21

　　有望成为自主新能源汽车领军企业

　　我们此前对长安的推荐集中在合资、自主销量和业绩增长上，迄今为止持续验证并超预期；针对市场近期关注的新能源汽车发展，我们最近与公司进行了沟通并拓展相关研究，我们得出的结论是，长安汽车具备发展成为自主新能源汽车领军企业的深厚优势，而这并不为市场所认

　　简评

　　公司的新能源汽车发展将得到北京、重庆两大直辖市的鼎力支持

　　1)政府支持对目前阶段的新能源汽车发展具有极其重要的意义。

　　2)北京作为首都，为控制空气污染，通过“单独摇号+补贴”双重支持，预计未来几年新能源汽车发展规模将明显领先其他城市，且具有风向标意义。长安和北汽是仅有两家在北京建有大规模生产工厂的自主乘用车企业(长安大股东兵装集团也在北京)， 预计将得到北京市的更大支持(车型准入及直接采购)；同时， 长安的技术开发实力明显领先于北汽，中期内更可能攫取北京新能源汽车市场的较大份额(长安的E30 纯电动车2012 年开始在北京房山批量试运行，下一代电动车逸动纯电动版将于年中上市，目前已向北京市第一批提交了新能源车型示范申报材料)。

　　3)重庆是全国人口最多的直辖市，也是中西部最重要的城市， 作为长安的大本营，其新能源汽车示范推广将使长安获益最大。 公司新能源汽车业务拥有现有汽车业务能力体系的强力支撑

　　1)需要强调，国内自主品牌车企的新能源汽车发展潜力绝不可能脱离现有汽车业务的能力体系而完全重新演绎，因为对于消费者而言，购买一辆纯电动或插电式车型，不仅仅是购买电动模式， 造型设计、做工、安全性的吸引力依然很重要，Tesla 迄今的路径也证明了这一点。

　　2)长安近两年造车技术的大幅提升有目共睹，其构建的从外形 设计、动力总成、安全性、车联网到大批量质量控制综合能力体系在目前自主品牌内堪与长城比肩而立(1月长安自主轿车和SUV销量与长城相当，远远领先其他自主品牌)。

　　3)在坚实的研发能力体系支撑下，我们认为逸动纯电动版中期内将依同样自主新能源车型中的明星车型。

　　新能源汽车业务与福特的技术合作潜力巨大

　　1)2013年福特在美国市场销售插电式及纯电动汽车1.5万辆，仅次于雪佛兰(2.4万)、日产(2.3万)和Tesla(1.8万)，其电动车技术在全球大车厂中处于前列。

　　2)从东风日产启程“晨风”、华晨宝马“之诺”的经验看，合资公司吸收外方先进的电动车技术并推出产品是一个趋势，长安福特也将如此，长安作为目前国内自主研发实力最强的车企，更可能在与外方的合作中获得实质性技术实力提升。

　　结论

　　政府主导的国内新一轮新能源汽车的推广进程刚刚开始，市场对可能受益标的的遴选缺乏较严格的逻辑分析。我们认为作为自主研发实力最强、现有汽车业务体系能力领先行业、得到北京和重庆两大直辖市支持、有望吸收福特电动车技术的长安汽车，很大可能成为自主新能源汽车发展的领军企业，业务前景可能大幅超出市场预期。

　　盈利预测与投资建议

　　2014、2015年业绩明显超出市场预期的可能性非常大，我们暂维持2013-2015 EPS 预测0.75、1.32、2.09元，公司业绩高速增长、低估值及新能源汽车发展潜力超预期兼备，强烈建议买入，目标价18元。 　　杉杉股份:综合性锂电巨头

　　类别：公司研究 机构：中国国际金融有限公司 研究员：高兵，高峥 日期：2013-11-06

　　投资亮点

　　公司是国内综合性的锂电龙头。公司是目前我国最大的锂离子电池材料综合供应商，产品覆盖锂电池正极材料、负极材料、电解液以及隔膜产品。公司在潜心布局锂电全产业链的同时，不断优化产品结构。正极材料剥离了低盈利的前驱体业务轻装上阵；负极和电解液快速扩量的同时优化客户结构；公司积极布局隔膜产品，并尝试向上游矿产资源延伸。公司产品体系日益完善，盈利可期。

　　服装业务战略转型，品牌整合。公司服装业务积极进行战略转型，优化自有品牌服装业务网络，整合多品牌营销平台，加快OEM向低成本的内地转移进程。2013年在服装行业市场竞争加剧，行业景气度持续下滑的情况下，公司收入和毛利率维持稳定，公司服装业务战略转型初见成效。

　　财务预测

　　公司潜心布局锂电产业链，优化产品结构；同时传统服装业务战略转型初见成效。我们预计公司2013-2014年的业绩分别为0.42和0.51元。

　　估值与建议

　　目前股价对应PE分别为29倍和24倍，首次覆盖给予“审慎推荐”评级，给予2013年25倍PE，目标价13元。

　　风险

　　锂电化学品行业竞争加剧；下游客户拓展不顺利。