国内大气监测市场前景看好 空气治理9概念股解析

　　银轮股份:毛利率大幅提升,尾气后处理业务是未来看点

　　类别：公司研究 机构：山西证券股份有限公司 研究员：刘小勇 日期：2014-04-14

　　事件:

　　发布2013年年报:公司2013年营业收入为19.14亿元,同比增长13.67%;归属于上市公司股东的净利润为0.96亿元,同比增长133%;基本每股收益为0.30元。拟每10股派发现金红利0.35元(含税)。

　　点评:

　　受益于商用车需求回暖,公司传统热交换器业务快速增长。2013年,商用车需求回暖,销量增长6.4%,尤其重卡大幅增长21.7%,商用车的回暖带动公司产品收入快速增长,较上年增长13.67%。从产品结构看,不锈钢冷却器、铝冷却器、管翅式冷却器、管壳式冷却器以及汽车空调收入增长显著,增速均超20%,尤其铝冷却器增速高达44.5%。新业务EGR冷却器和SCR目前规模较小,但从4季度起需求增长明显,14、15年将迎来黄金发展期。

　　受益于原材料价格的下降以及产品结构的优化,毛利率大幅提升。公司2013年综合毛利率大幅上升5.1个百分点至25.9%,主要受益于原材料价格的下降以及产品结构的优化。公司原材料成本占产品的80%以上,因此2013年原材料价格显著下降对毛利率的提升贡献甚大。另外,公司产品结构得到优化,高毛利率的不锈钢冷却器、管翅式冷却器和铝冷却器销量快速增长,收入占比提升。

　　尾气后处理业务(EGR冷却器和SCR封装)未来将高速增长。随着燃油品质的全面提升,国IV标准实施地区将不断增加,14、15年尾气后处理业务将迎来高速增长。公司在EGR领域优势明显,SCR封装方面也崭露头角,目前产品供不应求,未来两年尾气后处理业务收入将随着排放标准的升级高速增长。

　　ORC(低温余热发电)业务未来市场空间巨大。经过几年的努力,公司在节能领域有了突破。子公司开山银轮开发的船用ORC已实现样机发电,核心技术已经突破,目前处于第二阶段,正进行体积缩小、抗腐蚀性、可靠性提升等优化升级等商品化过程。目前此类产品国内尚无其他竞争者,公司属首创。理论上该产品可使船舶一年节省30多万的费用,如果产品定价20万左右,那么客户不到一年即可收回成本。按照每件20万的定价假设测算,据市场预测,该项业务市场空间在千亿以上,发展前景广阔。

　　盈利预测与投资建议。未来两年,公司EGR冷却器和SCR封装产品将迎来高速增长,传统冷却器有望在乘用车领域实现快速增长,此外15年船用ORC产品有望实现量产,市场前景广阔。先不考虑ORC产品的收入贡献,我们预计公司2014、15年EPS分别为:0.41元和0.64元,按当前价格(4月9日收盘价12.3元)算,2014、15年PE分别为30和19,我们看好公司新业务的成长性,首次给予“增持”评级。

　　风险提示:商用车需求不达预期;国四标准推广力度未达预期。