券商股笑迎“沪港通”利好

　　证监会和香港联交所发表联合公告，将在6个月后启动“沪港通”业务，推动两地交易所指定股票的跨境购买。该政策直接利好两地上市的A股低估值蓝筹，同时利好在香港市场有业务基础的券商。

　　洪锦屏

　　招商证券

　　S1090511030012

　　点评：

　　事件：

　　证监会和香港联交所发表联合公告，将在6个月后启动“沪港通”业务，推动两地交易所指定股票的跨境购买。

　　沪港通包括沪股通和港股通两部分：沪股通，是指投资者委托香港经纪商，经由香港联合交易所设立的证券交易服务公司，向上海证券交易所进行申报(买卖盘传递)，买卖规定范围内的上海证券交易所上市的股票；港股通，是指投资者委托内地证券公司，经由上海证券交易所设立的证券交易服务公司，向香港联合交易所进行申报(买卖盘传递)，买卖规定范围内的香港联合交易所上市的股票。

　　一、何为“沪港通”？

　　理解“沪港通”我们可以与目前现行的QDII和QFII机制做个比较。由于我国对资本流动管制，外资进入A股市场、内资出海投资都需要证监会的资格审批，同时外管局的额度审批，并分别将美元和人民币兑换成相应市场的币种，然后通过当地的交易所和券商进行投资。截至三月底，我国QFII审批额度535.78亿美元，QDII审批额度865.93亿美元。QFII和QDII机制只针对机构投资者，个人投资者只能通过认购机构的产品进行跨境投资，而且申请QFII和QDII资格需要一系列的手续，资金托管和运作上也有严格要求，属于高富帅的业务。

　　“沪港通”通过上交所和联交所的互相申报，使得内地和香港客户可以通过本土券商向本地交易所申报交易单实现跨境买卖。由于两地交易所和结算公司直接互联，使得机构投资者和券商省去了QFII和QDII业务中一系列的行政资格认定和审批，对个人投资者更是直接打开了投资港股的大门。

　　二、新增A股增量资金或达目前QFII的2倍

　　从投资额度看，沪股通总额度为3000亿元人民币，港股通总额度为2500亿元人民币，与当前QFII、QDII额度的比例分别为90%和47%.QDII和QFII许多公司拿了额度并没有完全使用，已经配置的也更多投向于固定收益类产品。

　　从2013年中报统计的前十大机构持股数据来看，QFII持有股票683亿元人民币，相当于492亿美元的22.4%，这是一个低估的数据，其他未进入前十大股东的QFII持股没有能统计进来。根据此表，QFII持股占机构持股市值的0.63%，如果假设其持有的整个市场的比例也是0.63%，按22.4万亿市值计算，QFII持股市值可达1566亿人民币，相当于总额度的47%。沪股通的3000亿元仅能投资股市，因此其带来的增量资金可达QFII的2倍。

　　三、直接利好在两地都开展业务的券商

　　“沪港通”直接利好券商板块：

　　1.刺激交易量的提升，有利于券商收入增加；

　　2.带动相基金、理财产品的销售，发展新的投资策略等，如跨境套利相关产品等；

　　3.拉动对研究咨询服务的需求，A股投资者需要对港股的专业分析，反之亦然，因而更利好在两地都有品牌和美誉度的券商。

　　中信证券由于收购了CLSA，在香港市场的优势非常明显，而海通证券在2009年收购香港老牌券商大福证券，也获得了较好的客户基础。二者同时在A股市场也是行业龙头，最为受益“沪港通”业务。

　　四、AH股差价填平带来修正行情

　　两地上市非银行金融股票中，大部分A股处于折价状态，港股投资者对治理结构均衡、战略领先的公司尤其青睐，而A股则相对没那么敏感。经过今日的大幅上涨，新华和海通已经溢价，平安、中信证券、国寿和太保仍然折价18%左右，由于券商股更受益于该项新政，港股的中信、海通、银河也分别大涨，从而使得A股的中信证券与H股的价差持续存在，后续的价差填平过程中空间更大。

　　我们在之前的月度投资观点中，提出了4月超配券商股，基于创新大会的预期升温和新业务发展加速，我们认为行情还将持续，券商后续的政策空间很大，继续强烈推荐中信、海通、华泰，小公司看好国金和兴业。