广东加快粤港澳自贸区申报 五只概念股有望爆发

　　白云机场：关注扩建工程进展中性评级

　　2014-04-08类别：公司研究机构：瑞银证券研究员：陈欣

　　[摘要]

　　2013年业绩回顾：业绩同比增长19%2013年，公司实现营业收入51亿元，同比增长10%；利润总额13亿元，同比增长21%；归属母公司净利润9亿元，同比增长19%，EPS为0.78元。

　　2013年业绩分析：收费并轨促收入快增长，人工成本制约业绩增速尽管有“营改增”影响，且在产能瓶颈制约下2013年公司起降架次/旅客量同比仅个位数增长(+5.6%/8.6%)，公司营收增速达10%，其中航空性收入同比增长11.5%，我们认为主要源于内航外线收费并轨的积极影响；营业成本同比增长14%，明显快于2012年7%，主要由于工资薪金同比增长19%。“营改增”实施导致营业税金及附加大幅下降71%。

　　2014年展望：产能瓶颈或制约业务量增速，关注扩建工程进展我们预计，1)主营业务：由于内航外线并轨，我们预计公司1季度主业业绩有望同比增长15%；2)资本开支：机场工程总投资额约180亿元，而截至13年底，公司货币资金约17亿元，或需借助发债等再融资手段，财务费用或大幅增加；我们测算，2015年跑道投产后每年新增折旧1亿元左右，2018年初航站楼投产后，每年新增折旧额约8亿元(2013年净利润8.9亿元)，对公司业绩负面影响显著。

　　估值：维持“中性”评级，目标价6.95元鉴于13年业绩增速低于预期，我们将2014-2016年EPS预测由0.92/0.95/1元下调至0.85/0.91/0.98元。我们基于瑞银VCAM工具进行现金流贴现绝对估值，WACC假设为9.2%，得到新目标价6.95元(原：7.1元)，维持“中性”评级。