广东加快粤港澳自贸区申报 五只概念股有望爆发

　　招商地产：1Q14实现净利7.55亿买入评级

　　2014-04-22类别：公司研究机构：群益证券研究员：王睿哲

　　[摘要]

　　结论与建议：

　　公司一季实现净润7.55亿元，同比下6.8%。净润下主要源于低毛项目的结算以及财务费用的增加。在业景气下时公司一季销售依然取得错的成绩，并且公司后续将会加快推货节奏，积极应对。公司的双融资平台已建，融资成本将进一步低，在未来业分化断加大的趋势下，公司的低融资成本优势将会加明显。

　　公司2014一季实现营业收入72.51亿元，同比增长18%；实现净润7.55亿元，同比下6.82%；EPS为0.44元。毛为36.9%，同比下13.7个百分点，较2013全下4.6个百分点。

　　受结转的产品及区域结构的影响，公司报告期内结算的产品毛较低，并且由于息支出及汇兑损失的增加使得财务费用大幅增加247%达到2.17亿元，以上因素综合作用使得公司一季净润有所下。预计随着高端项目进入结算周期，毛及盈水平将会有所提升。

　　公司20141-3月计实现签约销售面积69.03万平方米，同比增长0.23%；实现签约销售额95.99亿元，同比增长7.22%。按公司2014的销售目标500亿元计算，公司目前已完成全目标的19.2%。公司一季销售情况在“招保万＂中表现较好，实现同比正向增长(保-8.7%，地-10.9%)。公司后续销售加积极，目前已改变推货节奏，公司二季将增加新推货值约100亿，上半推货将达到450亿，并且公司后续有可能会增加促销活动，加速去化。但基于目前房地产景气下的判断，我们认为公司全去化将有所下，我们小幅下调公司的全销售额至470亿元(全可售货值约900亿，300亿存货+600亿新推货)。

　　公司一季进大幅扩张，支付总地价76.4亿元，接近一季的销售额，但公司财务状况整体来看依旧稳健。公司净负债较2013上升11.2个百分点至个百分点至27.9%，扣除预收账款后的资产负债继续下1.3个百分点至43%，公司负债水平在同业内仍然处于较低水平。

　　公司在2013成功完成招商置地香港融资平台的的建，加之公司背靠招商局集团，公司的融资成本优势将加凸显。

　　展望未来，公司作为招商局集团旗下地产平台，依托大股东支持，未来成长空间依然较大。我们认为公司相比同业的低成本融资优势将在未来加明显。我们预计公司2014、2015净润分别增长17%和8.3%至49亿元和53亿元，对应EPS分别为2.87元、3.1元，对应目前A股PE分别为5.9倍、5.5倍，PB1.15倍，B股PE4.9倍、4.5倍，PB0.95倍，估值较低，我们继续给予A、B股买入的投资建议。