政策面转暖 券商力挺三只破净股

　　招商银行13年报点评:增长平稳,负债成本优势突出

　　招商银行 600036

　　研究机构：民族证券 分析师：于娃丽 撰写日期：2014-04-02

　　营收持续平稳增长,负债业务优势突出。招商银行2013年实现营业收入1326亿元,归属于母公司股东的净利润517亿元。公司2013年四季度总资产环比增长75%,全年规模增长18%,资产结构有所调整,全年存贷款分别增长9.6%/15.3%,同业业务占比趋势性增加。信贷结构继续向“两小”倾斜,“两小”贷款余额合计6155亿元,比年初增加2379亿元,增幅63%,小微企业贷款余额为同比增长78%,小微企业贷款占零售贷款比重达到40%,较年初提高14%。

　　净息差环比下降1BP至2.82%。公司四季度贷款收益率为6.1%,与年中持平;存款成本率为1.88%,较中期上升3BP,利率市朝导致的金融脱媒和同业存款占比增加对负债成本产生了一定影响,但公司负债成本优势依旧突出。受生息资产规模扩张影响,公司净利息收入季度环比增加了4.8%。预计2014年,公司NIM将继续平稳收窄。

　　中间业务保持良好增长态势,手续费及佣金收入年增速48%。公司四季度手续费及佣金收入环比基本持平。全年公司实现非利息净收入337亿元,手续费及佣金收入增加95亿元,增幅48%,位居股份制银行之首。使得非息收入占比增长了3.36%至25.41%,显示了公司多元化结构将为中间收入的增长带来内生动力。公司在托管及其他受托业务佣金、银行卡手续费、财务顾问费及代理服务手续费的持续增长。2014年,我们预计随着公司多元化战略的转移,中间业务收费水平仍能保持较高增速。

　　不良双升,预计维持与行业同等增速。公司2013年不良贷款余额为183亿元,不良率0.83%,环比三季度分别上升12亿、4BP,上升速度有所放缓。公司年末拨备覆盖率266%,环比分别下降15%,拨贷比2.22%,环比基本持平,信用成本0.5%。不良贷款增量77%集中在制造业、批发和零售业两个行业,未来随着经济下行风险的加大,公司不良贷款生成存在一定压力,信用成本将维持在此等水平。

　　盈利预测与投资评级。公司收入增长相对平稳,非存贷款类业务扩张较快,资产质量仍然承压,配股后资本/一级资本充足率分别为11.14%、9.3%,相对较好但资本消耗有所提速。预计2014~16年EPS分别为2.35、2.67、2.93元,对应PE4.2、3.7、3.4倍,给予“增持”评级。

　　风险提示。利率市朝导致的利率上升息差收窄、资产质量大幅恶化的风险。