基本面改善趋势延续 9股价值太低估

　　欧亚集团:低估值稳增长区域龙头 并购与全渠道转型并行

　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：徐春 日期：2014-04-23

　　事件描述

　　公司公布 2013 年年报,2013 年营业收入103.15 亿元,同比增长20.07%,归属净利润2.45 亿元,同比增长21.50%,EPS 为1.54 元/股,其中第四季度营业收入28 亿元,同比增长11.08%,归属净利润9027 万元,同比增长24.51%。

　　同时,公司拟每10 股派发现金红利3.3 元(含税)。

　　事件评论

　　下半年商业业务收入同比增长16.43%,预计14 年收入有望延续较快增长。2013 年公司房地产业务营业收入为2.05 亿元,若剔除房地产业务,2013 年商业营业收入同比增长19.85%,其中上下半年增速分别为23.43%和16.43%,从季度情况来看,4 季度公司营业收入增速放缓,这一点与百货行业4 季度收入增速低迷相吻合。2013 年公司新开2 家百货(通化购物中心二期、珲春购物中心),6 家超市。公司老店欧亚卖尝车百大楼2013 年营业收入增速分别为21.63%,41.79%,同店增速远远领先于同行。我们判断2014 年公司收入仍有望录得两位数增长,主要原因有二:第一、获益于区域旺盛消费力与门店持续优化,老店及次新店同店增速领先;第二、13 年期末公司预收款为18.91 亿元,同比增长2.6亿,随着珲春、吉林等在城市综合体逐步进入结算期,预计14 年公司地产业务收入贡献可观。

　　2013 年毛利率延续提升趋势,资本开支及财务费用压力仍存。2013 年公司毛利率提升0.62 个百分点至16.74%,其中,商业业务毛利率提升0.62个百分点至9.72%,房地产业务毛利率提升4 个百分点至35.74%。我们认为,公司商业业务毛利率一直低于行业平均水平,未来随着公司老店持续提档升级,新开店收入占比加大,百货毛利率水平的大幅提升仍然备到较大制约,而获益于近两年高毛利率的房地产和租赁业务收入占比提升以及超市业务直采比例加大,公司整体毛利率持续获得改善。2013 年公司费用率提升0.51 个百分点至11.79%,其中,人工费用同比增长16%、折旧摊销费用同比增长31%、促销费用同比增长82%,财务费用同比增长23%,受行业景气度低迷以及同行竞争加剧的影响,公司促销费用大幅增长。我们判断公司2014 年费用压力依然较大:第一、由于公司目前储备及在建项目较多,资本开支压力持续,财务费用短期较难大幅降低;第二,公司近两年新开店体量加大,开业首年培育期延长,费用支出较大。

　　投资逻辑:公司目前的投资看点分为三方面:第一,同店增速亮眼,低成本稳步扩张,在公司奖励基金计划下,预计14 年收入与业绩增速均不低于20%;第二,借助现有区域规模优势,公司加快以自建+收购相结合的方式迅速提升规模,有望获益行业集中度提升带来的渠道议价力增强;第三,利用PC+APP+微店多渠道,以线下供应商、会员和品牌影响力为基础,积极拓展区域全渠道生态圈,战略转型稳健而思路明确。我们预计公司2014-2015 年EPS 为1.90 元和2.32 元,对应目前股价PE 为9 倍和7 倍,目前估值水平偏低,维持对公司的推荐评级。