基本面改善趋势延续 9股价值太低估

　　伟星新材:成长性被市场低估

　　类别：公司研究 机构：中国中投证券有限责任公司 研究员：李凡 日期：2014-04-16

　　公司今晚公布了2013年业绩快报,13年实现营业收入21.59亿元(+16.23%),归属于母公司股东的净利润3.16亿元(+33.80%),EPS0.96元。公司公布了13年利润分配方案:拟以现有股本每10股派现8元(含税),并转增3股。

　　投资要点:

　　PPR管道延续快速增长势头,PE管增速平稳。PPR管道持续快速增长助力公司4季度收入增速创12年以来新高。13年PPR管道收入增速为34%,超出11年和12年16-17个百分点,我们预计4季度PPR管道的收入增速在30%以上。与此形成对照的是,PE管13年的收入增速仅为6.6%,延续12年的颓势,且大幅低于11年40%多的增长。PPR管和PE管收入增速走势的明显反差凸显了在宏观经济面临下行压力的大背景下公司着力发展偏重消费属性的PPR管,收缩周期性更强的PE管的战略选择。

　　公司毛利率水平仍处上升通道,费用率将是稳中又降。公司的PPR管毛利率较PE管平均高出15个百分点左右,13年更是达到了20个百分点。考虑到公司这几年在零售渠道上的深耕开始步入收获阶段。高毛利率的PPR 管在公司收入中占比将逐步提升,这将带动公司的整体毛利率水平持续上移。此外公司短期没有新建产能的资本开支,且公司产能利用率仍有提升空间,据此我们判断未来几年公司的期间费用率将是稳中有降的走势。公司的盈利能力持续提升的可能性大。

　　公司的成长性未能被市场充分预期。公司目前所处阶段(5%的市场份额,处于市场份额的快速提升阶段)可以类比处于高速发展阶段的格力电器,不过格力更加幸运,其自身的成长周期叠加了行业的高速发展期,形成了共振效应。但即便公司不如格力幸运,但公司的成长性还是被市场低估了的,目前公司的股价隐含的市场预期是PPR管复合15%左右的增长,而我们认为PPR管未来几年的复合增长会有30%。

　　维持强烈推荐评级。我们预计公司14-16年归属于母公司股东的净利润分别为4.15亿元、5.36亿元和6.82亿元,同比增长32%/29%/27%,EPS分别为1.25元/1.61元/2.04元。当前股价对应14、15、16年PE分别为12.8X/9.94X/7.82X,维持强烈推荐评级,给予14年16倍PE,对应6-12个月目标价20元。

　　风险提示:房地产投资增速大幅放缓;原材料价格大幅上涨