基本面改善趋势延续 9股价值太低估

　　大商股份:Q1基本面改善趋势延续 低估值 投资价值凸显

　　类别：公司研究 机构：中国国际金融有限公司 研究员：樊坷,钱炳,郭海燕 日期：2014-04-21

　　2014 年Q1 业绩同比增长4.35%,符合预期

　　大商股份2014 年Q1 实现营收94.6 亿元,同比增长0.5%,实现净利润4.25 亿元,同比增长4.35%(扣非后同比增长5.03%),每股EPS 1.45 元,符合我们预期(中个位数增长)。毛利率的稳步提升(主因),以及费用率的有效管控,使得公司在去年同期较高基数背景下仍实现了业绩稳健增长。

　　基本面改善趋势延续,公司在行业内的网络、规模、品牌优势,以及经营调整创新,继续在毛利率、费用率等运营指标上体现。“自销直营、自有品牌、统一采购”三大经营模式,压缩了商品流通环节,驱动公司毛利率水平延续稳中有升趋势(同比增加0.59 个百分点);费用率的严格管控,也使得公司期间费用率稳中略降(下降0.05 个百分点)。

　　货币资金69.37 亿元,基本稳定;资产负债率59.95%,同比、环比均有所改善。

　　发展趋势

　　1、 择机在行业内进行并购整合,有望成为公司未来除了新开门店外的另一个壮大规模手段,公司计划2014 年新开门店10家左右;2、 探索实体门店转型,建设电子商务,转型全渠道零售商;3、 茂业仍持有公司5%的股份,目前来看尚无明确后续动作,但我们会继续跟踪。

　　盈利预测调整

　　维持盈利预测。预计公司2014-2015 年EPS 分别为4.55 元、5.20元,同比分别增长13.5%、14.1%。

　　估值与建议

　　重申推荐。沪港互通后,低估值零售个股有望受益。目前公司估值处于板块内最低端(14 年PE 约6.1 倍,PS 约0.22 倍),此外自身69 亿元货币资金,以及较高的网络、物业价值亦使得目前82亿市值具备支撑,投资价值凸显。

　　2014 年公司基本面向好趋势仍有望延续,中长期看公司利润、市值有较大提升空间。审慎考虑,暂给予公司14 年8 倍PE,目标价36.4 元。

　　风险:消费持续疲软,区域竞争加剧。