基本面改善趋势延续 9股价值太低估

　　上汽集团:低估值的国企龙头 新经济的改革先锋

　　类别：公司研究 机构：中国国际金融有限公司 研究员：奉玮,李正伟 日期：2014-04-04

　　投资建议

　　我们上调公司目标价至20元(上调幅度25%),维持“推荐”评级。上汽集团是中国汽车行业的龙头,从估值看,多项估值指标均显示处于买点区域;从发展方向看,公司目前在智能汽车、新能源汽车和汽车电商平台等方面锐意开拓;从公司治理看,公司受益于上海国企改革。上调公司目标价至20元,相当于8 x 2014eP/E。

　　理由

　　现金充沛,大比例分红引领蓝筹股价值投资回归:公司近期推出的股息率9.4%的分红方案点亮了价值投资的希望。公司账上现金和未分配利润均超过600亿元,ROE 在17%以上。我们预计未来上汽集团还将维持高分红比例,将引领蓝筹股价值投资回归。

　　估值处于底部+事件驱动成为上汽的投资机会:分析上汽过去4年的投资机会,我们认为估值处于底部构成上汽股价反弹的必要条件,若有事件(特别是上汽自身的动态变化)打破短线投资者的预期,则有大的机会;而高分红方案已是第一个催化剂。

　　多种估值指标表明公司处在明显的股价买点区域:纵览国际汽车企业,上汽估值明显低估。从P/E 估值看,公司当前股价对应6倍静态P/E,构成估值底部区域;从P/B 估值看,1倍静态P/B 构成估值底部,在年报大比例分红前股价对应1.0倍静态P/B。

　　公司积极转型新经济,技术和销售网络全面革新:上汽目前已有59款新能源汽车进入推广目录;3.28推出中国汽车市场首个O2O电商平台——车享平台。公司积极转型,拥抱新经济,进军新能源和电商平台上将为公司未来业绩增长布下战略基矗

　　受益国企改革,经营机制完善后打开长期增长空间:公司的国企改革方案近期已经上报;预计将从上市公司和下属企业的公司治理、员工激励和所有制方面进行全面改革,公司将受益此次国企改革,为公司未来成长为全球车企巨头打下经营机制基矗

　　盈利预测与估值

　　我们维持公司2014/15的EPS 2.45/2.69元的预测,同比增长9.0%/9.6%。公司质地优良,财务稳健,分红丰厚,维持推荐评级,但上调公司目标价至20元,相当于8 x 2014e P/E。

　　风险

　　各地大规模限购;宏观经济下滑导致乘用车销量下降。