基本面改善趋势延续 9股价值太低估

　　联美控股:被低估的区域供热龙头

　　类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：郭鹏,沈涛,安鹏 日期：2014-04-15

　　核心观点:

　　快速成长的区域供热龙头,财务状况优秀

　　公司专营沈阳市浑南新区的供热市场,其核心资产为区域的供热管网,收入和利润主要来源于接网和集中供暖业务,与燃气行业较为相似。过去4年,公司盈利复合增速达到20%以上;先收费、后提供服务的模式保证了公司良好的财务状况,公司有息债务为0,未确认的接网收入6.85亿元。

　　定位为沈阳新城市中心,区域房地产业蓬勃发展

　　公司供暖业务增长主要来源于区域住宅、商用建筑面积的增长,浑南新区被定为沈阳市未来的城市中心,2013年全运会即在该区域举办,且行政中心即将迁入、高铁站即将投运(2015年),因而我们认为区域房地产开发高峰期尚未结束。2012年公司接网、供暖面积分别达到1800、1300万平米。根据我们的统计和测算,2013-15年区域新增住宅、商用等建筑面积将超过1566万平米,达到公司现有接网、供暖面积的0.87、1.20倍。

　　受益房地产业繁荣发展,接网、供热面积持续快速增长

　　根据我们的测算,2013-2015年区域每年新增住宅、商用等建筑面积在470-580万平米,较过去几年300-400万平米的水平增幅较大。受益新增建筑面积的大幅增长,公司接网、供暖面积随之快速增长;我们以悲观、中性、乐观等情况下进行测算,公司2013-15年盈利增速在20.6-32.3%之间。

　　预计2013-15年业绩增速超过25%,给予“买入”评级

　　我们预计2013-2015年EPS分别为0.72、0.92、1.11元,对应2014年PE11.6倍。区域房地产业的繁荣发展,推动公司接网、供暖面积快速增长,我们预计公司2013-15年业绩增速超过25%。综合DCF估值和相对估值法结果,我们给予公司目标价15.64元;给予公司“买入”评级。

　　风险提示:地源热泵、电采暖等供暖方式的替代风险;面临区域发展天花板;