全球生物医药巨头掀起并购潮 A股有望跟风

　　近期国际制药巨头掀起新一轮并购浪潮，一直被投资者称为投资“金矿”的生物医药板块领涨美股市场，一改科技股带来的“颓废”，纳指标普实现六连涨。

　　据英国《金融时报》报道，两大制药巨头诺华和葛兰素史克同意交换价值达上百亿美元的资产，并且成立合资公司。据悉，诺华制药将斥资145亿美元收购葛兰素史克的抗肿瘤药品，同时葛兰素史克以71亿美元买入诺华的疫苗业务。与此同时，双方将各自的个人保健业务合并为一家合资公司，由葛兰素史克控股。

　　日前，全球最大药品企业辉瑞公司正考虑以600亿英镑(约合1000亿美元)收购英国知名药企阿斯利康，如果收购成功将成为医药行业收购史上最大的一笔交易。辉瑞公司素有进行大额并购的传统，2009年辉瑞就以680亿美元的价格收购了美国惠氏公司，2002年以560亿美元收购了Pharmacia公司。

　　生物医药行业并购潮风起云涌，A股市场有望跟风，同时医药行业在老龄化社会环境下将迎来新的契机，近期生物医药行业迎来不少资金关注，例如嘉事堂、上海医药、恒康医疗、迪安诊断、天坛生物、华海药业、益佰制药、普洛药业等，投资者可多关注。

　　嘉事堂：经营符合预期，新业务大幅增长

　　嘉事堂 002462 医药生物

　　研究机构：广发证券分析师：贺菊颖撰写日期：2014-04-22

　　经营整体符合预期，收入大幅增长

　　公司一季度实现收入、净利润和扣非后的净利润为10.86亿元、1.24亿元和2159万元，分别同比增长50%、587%和24%，每股收益0.52元(其中出售中青旅股票贡献0.42元，主业贡献0.10元)，符合我们此前预期。

　　新业务大幅增长，传统业务稳健增长、等待北京医院招标契机

　　公司一季度收入大幅增长50%，主要贡献来源于新业务并表，预计：①首钢GPO业务收入1.02亿元，目前公司已基本实现首钢体系北京市内医院药品的统一配送，目前正在进行器械和耗材配送整合、逐步启动外埠医院配送整合，我们认为首钢GPO业务符合医改趋势、未来有复制可能；②器械与耗材分销业务收入2.2亿，其中原有业务收入近9000万、继续快速增长，新并表业务收入1.3亿，随着业务整合加快、预计贡献会逐季提升；③传统业务整体实现20%增长，其中调拨业务继续压缩，零售业务保持平稳，纯销和社区配送实现25%左右稳健增长，如果今年北京医院招标如期启动、纯销业务还有超预期可能。

　　新业务扩张期资产周转放缓、负债率上升，但横向比较仍属健康

　　公司处于创新业务扩张期，应收账款13.79亿元，较去年同期有大幅上升，较年初基本持平，资产周转速度放缓、主要是器械和耗材的周转速度明显慢于药品；同时公司资产负债率从2012年的41%上升至50%以上，但横向比较仍然是医药流通上市公司中最低水平，同时公司账上仍有不少成本计价的商业房产，未来业务扩张资金将有较好保证。

　　增长节奏前低后高，全年高增长趋势不变，维持买入评级

　　我们维持公司2014-2016年EPS预测分别为0.50/0.70/0.97元(其中暂未考虑非经常性因素)，未来三年主业分别同比增长41%/41%/38%(其中2013年主业EPS为0.354元)。受费用投放影响、公司全年净利润增速仍将呈现前低后高的态势，但高增长趋势不会变化，维持买入评级。

　　风险提示

　　区域业务集中及对政策依赖度较大的风险，招标及药品价格政策变化，行业竞争激烈，小非减持。

　　上海医药：经营符合预期，有望明显受益国企改革

　　上海医药 601607 医药生物

　　研究机构：申银万国证券分析师：罗佳荣撰写日期：2014-03-31

　　扣非后净利润增长15.2%，基本符合预期。2013年公司实现收入782.2亿，增长14.9%，净利润22.4亿，增长9.3%，扣除非经常损益净利为20.7亿，增长15.2%，EPS0.83元，基本符合预期。第四季度实现收入201.7亿，增长19.1%，净利润5.7亿，增长11.7%，扣除非经常性损益净利为4.9亿，增长36.0%，EPS0.21元。全年实现每股经营性现金流0.36元，相比前三个季度有明显改善，是公司经营亮点。公司拟每10股分配现金红利2.6元(含税).

　　医药工业聚焦大品种战略显效，毛利率有所提升。2013年医药工业实现收入107.1亿，增长8.0%，其中重点品种实现收入63.9亿，增长15.7%，毛利率48.1%，提高1.76个百分点，两项费用率同比小幅提升，营业利润率上升0.4个百分点，聚焦大品种产品战略显效。2013年销售收入过亿品种21个，比2012年增加1个。罗氏贡献投资收益1.4亿，增长13.1%，施贵宝由于新产品集中上市，费用投入大，广东天普、上海和黄贡献收益增长较快。13年10月份总部成立营销中心，对旗下工业产品销售进行整合，有望逐步提升销售与盈利。

　　医药分销收入增长16.0%，毛利率下滑趋缓。2013年医药分销业务实现收入680.1亿，增长15.4%，其中高端药品直送业务、疫苗、高值耗材配送等实现收入44亿，增长26.2%。医药商业毛利率同比下降0.34个百分点，下降幅度有所趋缓，两项费用率略有下降，营业利润率同比下降0.20个百分点。积极探索药房托管新业务模式，共同托管54家医药药房，新业务模式探索是亮点。

　　药品零售业务实现收入29.9亿，增长8.8%，毛利率19.9%，扣除两项费用后营业利润率1.3%。公司下属品牌连锁零售药房1981家，其中直营店1291家。

　　三年规划超千亿，平稳增长可期，有望明显受益于国企改革。公司董事会换届选举形成了以楼定波为首的新一届领导团队，管理层实现平稳过渡。新任管理团队制定了三年规划过千亿的经营目标，收入复合增长率不低于13.7%，平稳增长可期。新任管理层重视药品营销与内部工业资源整合，中长期看，有利于发挥内部潜力。公司作为上海本地医药企业，有望明显受益于国企体制机制改革。考虑罗氏与施贵宝营销投入持续超预期，我们略下调14-15年每股收益至0.93元，1.06元(原预测0.97元、1.12元)，首次预测16年每股收益1.21元，同比增长11%、14%、14%，对应预测市盈率分别为14、13、11倍，公司内部整合潜力和资产价值尚未充分体现，估值和市值较低，未来有改善空间，维持增持评级。

　　恒康医疗：中报预增44%~63%，医疗服务是未来重点

　　恒康医疗 002219 医药生物

　　研究机构：招商证券分析师：徐列海，李珊珊，杨烨辉，张同撰写日期：2014-04-22

　　Q1 净利增48.23%，中报预增44%~63%，保持快速增长。公司一季度营业收入1.75亿元，归属于上市公司股东净利润7446万元，同比分别增长5.28%、48.23%，EPS 0.12元。公司13 年上半年基数较高，13年1-4季度EPS 分别为0.08、0.09、0.05、0.05 元，因此中报业绩预增的44%~63%是超预期的。一季度净利快速增长原因：主要系报告期医疗业务、牙膏、保健品及中药饮片等新增利润的影响。

　　中成药销售模式改变带来费用率大幅下降。一季度收入较低主要是公司报告期对中成药销售模式进行了调整，将原来的企业自行推广、自行销售的模式改为销售人员代理制。销售模式改变后公司不再承担按销售额的30%计算的销售包干费用，销售价格下降。母公司收入7331 万元，同比下降50.9%，母公司毛利率下降10.5 个百分点，公司总体毛利率下降5.8 个百分点。销售期间费用率下降约19 个百分点至11.65%，其中销售模式改变导致销售费用率下降24.4个百分点，管理费用率上升4.5 个百分点主要是并购医院公司带来的管理费用上升。公司上半年业绩预增原因：公司新收购的医院业务，将成为新的利润增长点；独一味牙膏系列、保健品系列已完成前期商场、药线渠道搭建，销售出现大幅增长。

　　维持“强烈推荐-A”投资评级：公司医药工业保持稳定增长，14 年起公司的并购项目--医疗服务产业、中药饮片、日化及保健品开始带来新的利润增长点，公司已收购成都平安医院肿瘤治疗中心15 年85%的收益权，以及5 家医院，预计公司后续还有新的医疗产业并购项目。预计2014~2016年EPS为0.52、0.77、0.97 元，对应PE分别为43、29、23倍，维持“强烈推荐-A”投资评级。

　　风险提示：医疗服务扩张低于预期。

　　迪安诊断：一季度保持快速稳健增长，符合预期

　　迪安诊断 300244 医药生物

　　研究机构：广发证券分析师：吴雅春，贺菊颖撰写日期：2014-04-23

　　公司发布一季报，实现收入2.53亿元，同比增长35%，净利润1919万元，同比增长37%，归母公司普通股股东净利润1894万元，同比增长23%，扣除股权激励成本后同比增长44%，实现EPS 0.16元，完全符合预期。

　　诊断服务整体快速增长，主营业务稳健成长

　　今年一季度收入增速较去年放缓的原因为去年一季度诊断服务业务重庆和武汉实验室新纳入报表，诊断代理业务新增梅里埃和欧蒙产品线，扣除这些因素的影响，今年一季度收入增速符合预期。诊断服务同比增长38.6%，江、浙地区仍保持30%以上的增速，沪、京地区同比增长超过50%，培育市场总体收入增长60%以上。诊断产品同比增长31%，其中代理产品增长30%，检验科试剂集中采购业务增幅超过50%。

　　新培育市场增速较快，未来有望成为拉动增速的主力

　　公司积极推进全国布局的步伐，昆山、昆明、长沙和天津实验室均在建设中，预计下半年会开启。原培育市场中武汉、重庆、哈尔滨、沈阳、济南等增速较快，未来达到盈亏平衡点后将逐渐贡献利润。公司以自由资金1000万元设立杭州韩诺医疗门诊，开展中高端体检服务，将于5月启动运营。此外，公司还筹划与韩国SV共同设立和运营医疗健康产业基金，投资合作韩国具有创新商业模式的医疗服务企业和有竞争性产品的生物技术公司，开启国际合作步伐，有望为公司增加新服务和产品。

　　盈利预测及投资评级

　　今年一季度股权激励成本对公司的利润影响较大，未来随着收入增速上提，今年该成本费用的影响将逐渐递减。预计2014-2016年EPS为1.04/1.48/2.03元，同比增长44%，43%，37%，维持买入评级。

　　风险提示

　　新网店收入增速放缓，盈亏平衡时间延长。

　　天坛生物2013年年报点评：未来两年亦庄新基地折旧承压

　　天坛生物 600161 医药生物

　　研究机构：信达证券分析师：李惜浣撰写日期：2014-03-31

　　事件：公司发布2013年年报，报告期内实现营业收入18.37亿元，同比增长22.24%；实现营业利润5.37亿元，同比增长28.03%；归属于母公司所有者的净利润3.72亿元，同比增长22.01%。摊薄每股收益0.72元。略低于我们的预期。

　　点评：

　　血液制品业务增速较高，2014年可能回归平稳。全年血液制品收入9.11亿，同比增长60.67%，毛利率43.30%，同比下降8.33个百分点，我们测算对应的原料血浆消耗超过500吨。以公司目前的采浆能力看，应该是消耗了2012年的部分库存。考虑到现有浆站整体浆源增长困难，公司如此超常规的增速难以为继，我们预计2014年将保持平稳增长。

　　费用控制对13年净利润贡献较大，但亦庄新基地折旧压力巨大。公司2013年全面压缩费用，销售费用、管理费用占收入的比重与去年相比分别下降2.26、0.78个百分点。同时公司通过增加贷款利息资本化金额、获得贷款利率优惠等方式，财务费用同比下降超过20%。但是公司亦庄项目2014年开始陆续完工，部分工程开始计算折旧，我们预计全部建成后每年新增约2亿元的折旧费用，对未来两年的业绩形成较大压力。

　　疫苗国际化和新产品将是未来主要增长点。疫苗方面：重点开发多组分联合疫苗，包括麻腮风-水痘(已获得临床批件)、以及无细胞百白破、脊灰疫苗为基础的联合疫苗；疫苗国际化方面：脊灰(OPV)已经完成WHO预评估会议以及国际临床研究筹备。血液制品方面：凝血八因子已经获得临床批件，我们预计14年可以生产批件。

　　盈利预测及评级：考虑亦庄基地项目对公司的整体影响，我们下调公司2014~2015年每股收益为0.64(-0.16)元、0.61(-0.34)元，新增2016年每股收益0.75元，继续维持公司“增持”评级。

　　风险因素：业绩持续高增长存在不确定性；现金流风险。

　　华海药业：业绩稳步提升、持续增值能力强

　　华海药业 600521 医药生物

　　研究机构：长城证券分析师：朱政撰写日期：2014-04-01

　　华海药业是中国首家登陆欧美市场的本土仿制药企业，2013年业绩符合预期；我们认为伴随着公司研发体系、销售渠道构建的进一步完善，公司将有望在中长期持续实现快速发展；预计14-16年EPS分别为0.57元、0.87元、1.03元，对应预测市盈率分别为24倍、17倍、16倍，给予推荐评级。

　　2013年业绩稳步提升：华海药业是中国首家登陆欧美市场的本土仿制药企业，产品包括医药制剂、原料药和中间体，治疗领域以心血管用药、神经系统用药和抗病毒药物为主。2012年全球仿制药市场规模为4092亿元，2018年预计增长至5704亿元，复合增长率5.7%。华海药业2013年实现销售收入22.96亿元，同比增长14%；实现净利润3.59亿元，同比增长5.29%。国内营业收入4.63亿元，同比上涨33.0%；国外营业收入18.12亿元，同比上涨10.7%；公司完成原料药、国内制剂、制剂出口、制定合作、生物药、创新药六大战略领域规划。2013年由于制剂和生物药等领域的贡献，业绩表现符合预期。我们认为伴随着公司研发体系、销售渠道构建的进一步完善，公司将有望在中长期持续实现快速发展。 制剂产品高速增长，原料药波动影响业绩：2013年制剂收入8.25亿，同比增长96.3%，毛利率从47.9%提升至60.7%。原料药收入14.22亿，同比下降7.4%，毛利率下滑34.6%至32.8%。

　　下滑主要由于普利类和沙坦类两个核心品种造成：2013年沙坦类收入6.98亿元，同比下降18.0%， 毛利率提升37.3%至37.6%；普利类收入3.40亿元，同比下降7.8%，毛利率减少30.5%至29.1%。下滑主要原因是产品市场竞争加剧，品种价格下滑，国内环保核查压力增大。

　　2013年产品研发实现重要突破：公司研发团队积极开展创新剂型和新产品线的研发、加大首仿药和缓控释制剂的研发力度，搭建新技术研发平台，2013年取得了重要突破：

　　公司申报7个产品的ANDA，成功完成了8个产品的BE；

　　公司独立研发的高技术壁垒抗癫痫仿制药拉莫三嗪获得FDA批准，提示公司研发能力提升；

　　公司三季度获得抗艾滋病药依非韦伦的生产批件，制剂产品线进一步丰富；

　　与美国Oncobiologics公司合作开发四种单抗生物仿制药。其中，贝伐珠单抗用于治疗转移性结直肠癌被欧盟EMA批准开始I期临床试验。阿木达单抗，适用于类风湿关节炎治疗，于美国FDA和欧盟EMA获批I期临床试验。该药物市场空间广阔，2012年全球销售收入达到93亿美元。如果产品成功上市，公司将享有该品种在中国市场的全部权益和欧美市场的51%；

　　与军科院毒物研究所签署战略协议，合作开发中枢神经系统领域的创新药物，首个项目为1.1类抗忧郁新药YL-0919.

　　欧美仿制药市场格局良好，公司中长期将实现快速增长：通用名药品在欧美市场的规模约300亿美元，但核心仿制药企业仅有10家。基于华海药业目前的产品线和产品申报阶段，公司的产品组合将逐步形成竞争合力；公司中长期具有高速增长可能，进一步成长为具备国际竞争力的仿制药企业。

　　风险提示：主营产品价格下滑；新产品获批低于预期。

　　益佰制药：主导产品较快增长，营销平台逐步发力

　　益佰制药 600594 医药生物

　　研究机构：长江证券分析师：刘舒畅撰写日期：2014-04-21

　　报告要点

　　事件描述

　　益佰制药发布2013年报：实现营业收入27.85亿元，同比增长23.63%；归属于上市公司股东的净利润4.29亿元，同比增长28.77%，每股收益1.19元；扣非净利润4.10亿元，同比增长30.60%；经营性现金流5.77亿元，同比增长100.42%；公司拟每10股派1.2元(含税).

　　公司同时发布2014年一季报：营业收入增长19.86%，净利润增长26.78%，每股收益0.14元；扣非净利润增长32.82%。

　　事件评论

　　2013年符合预期，2014年一季度靓丽：2013年，公司实现营业收入27.85亿元，同比增长23.63%；净利润4.29亿元，同比增长28.77%；扣非净利润同比增长30.60%，业绩符合我们的预期；经营性现金流同比增长100.42%，增长质量优异；公司毛利率提高0.68个百分点，销售费率下滑0.56个百分点，管理费率下滑0.65个百分点。2014年一季度，收入增长19.86%，净利润增长26.78%，扣非净利润增长32.82%，业绩表现靓丽。

　　主导产品抗肿瘤药和心血管类药品较快增长：2013年，分产品及业务来看，(1)抗肿瘤药品收入增长25.92%，其中艾迪依靠渠道下沉收入达到约11亿，同比增长20%左右；康赛迪从毒胶囊事件中恢复，预计增长超过30%，未来由于竞争激烈等原因将保持平稳增长；第三代铂类抗肿瘤药独家品种洛铂预计收入达到1.7亿，同比增长超过30%。(2)心脑血管类药品收入增长27.33%，其中杏丁在高基数基础上稳健增长；新获批的品种理气活血滴丸体量尚小，随着招标工作的推进，有望于2016年放量；代理品种瑞替普酶目前受制于产能增长缓慢，明年爱德药业通过GMP改造后增长有望加速。(3)妇科用药主要是2013年收购的百祥制药妇炎消，2013年8月起并表收入1.45亿元。(4)OTC收入下滑27.47%，其中克咳系列实现收入1.45亿元；其它潜力品种如舒肝益阳胶囊正加大推广力度，预计2014年收入可达4000万元左右。(5)医疗服务业务主要是灌南县人民医院，收入1.88亿元同比增长26.35%，实现净利润1858.5万元。

　　合伙人销售模式和事业部制改革，凸显公司平台价值：2013年，为加大现有产品的基层区域覆盖，进一步下沉渠道，公司对处方药实施合伙人制的管理模式，和以前的销售人员合作共同推广公司产品，成本由公司和合伙人共同承担，根据终端销售额进行考核，这种新模式可充分调动销售人员积极性。2013年合伙人模式下药品收入约5亿元，其中艾迪约3亿元。2014年初，为促进各条产品线的协同发展，公司将营销队伍划分为中药肿瘤(艾迪、康赛迪、艾愈)、生化肿瘤(洛铂、科博肽)、慢病事业部(杏丁、理气活血滴丸、瑞替普酶)、零售事业部(克咳系列)、男科和妇科事业部(疏肝益阳、妇炎消胶囊)、医疗事业部(灌南县人民医院、上海鸿飞)六大业务部门，六个部门各有领导负责，享有充分的自主权。经过合伙人销售模式和事业部制改革，公司产业平台价值愈发凸显。

　　首次给予“推荐”评级：公司经过近年来的外延式收购，产品线梯队逐步完善；通过合伙人销售模式和事业部制改革，公司销售平台价值日益突出，品种整合能力不断提高；公司未来仍存在较强的外延并购预期。预计2014-2016年EPS分别为1.48元、1.93元、2.55元，对应PE分别为27X、21X、16X，首次给予“推荐”评级。

　　普洛药业：内部整合和外延发展推动业绩成长

　　普洛药业 000739 医药生物

　　研究机构：宏源证券分析师：王凤华撰写日期：2014-04-14

　　整合效应带动业绩快速释放，2014 年公司主营净利润将达到3 亿元以上。随着去年生产基地布局调整到位与产能释放，公司的原料药与中间体业务的净利率将回归正常水平。在内部管理整合的带动下，公司管理费用也将呈现一定幅度的下降趋势。我们预计2014 年公司主营净利润有望达到3 亿元。未来随着部分市场需求旺盛的老产品扩产以及部分新产品(特别是合同定制项目)的投产，公司原料药与中间体业务可以保持稳定的增长。

　　内外延并举，制剂业务占比有望逐步提高。公司乌苯美司等品种具备较大市场潜力，现有制剂业务有望实现较快增长。新品在下一轮标期中可能得到较快发展。公司大股东横店集团财务实力雄厚，公司做大制剂业务的战略方向明确，未来外延并购可期。

　　盈利预测及投资评级。我们预计公司2014 年原料药与中间体业务收入36 亿左右，制剂收入10 亿左右。预计公司全年主营业务的利润将达到3 亿元左右。未来三年EPS 分别为0.36、0.42 和0.56，对应的PE 分别为24X、21X 和16X，首次覆盖给予增持评级。

　　风险提示。外延并购低于预期；原料药与中间体业务市场需求低于预期；制剂搬迁等费用高于预期。

　　(证券时报网)