天然气供应长效机制建立 重点掘金四板块八只股

　　新兴铸管：政府补贴大幅提高推荐评级

　　2014-04-23类别：公司研究机构：中金公司研究员：柴伟丁玥

　　[摘要]

　　2014年一季度业绩下滑22.3%新兴铸管公告2014年一季度业绩，实现营业收入163.7亿元，同比增长6.4%；归属于母公司股东的净利润2.54亿元，同比下降22.3%；扣非后同比下降95.5%；全面摊薄每股收益0.105元。

　　钢铁产量小幅增长，铸管产量增幅较大。公司一季度钢坯产量186.8万吨，同比增长2.7%，钢材产量170.5万吨，同比增长1.3%，钢铁产量增速与行业整体情况一致，都为低速增长。铸管产品产量40.4万吨，同比增长12.9%，较去年同期大幅提高。

　　毛利率环比回升，同比依然下滑。一季度毛利率环比提升0.3个百分点至4.1%，原因可能是高毛利率的铸管产品产量增长更快所致，我们预计钢铁板块的毛利率环比依然下滑。同比来看，综合毛利率依然下滑2.4个百分点。

　　费用率小幅上升；政府补贴大幅提高。因铸管销量的增加，销售费用率提高0.3个百分点，管理费用率提高0.1个百分点，因借款规模扩大财务费用率提高0.4个百分点。本期政府补贴2.9亿元，可能是芜湖公司老厂搬迁土地收储带来的土地补偿款。

　　经营现金流同比转正，净负债率小幅提高。经营现金净流入3.76元，较去年同期净流出5.07亿元大幅好转，主要是运营资本占用同比大幅减少；净负债率小幅提高2个百分点至68%。

　　发展趋势多元化业务加强整合与开拓。公司本期增资重组中润融租，并拟以“资源投资”为平台整合旗下投资基金业务；同时与上海中宏成立合资公司，打造贸易平台；成立新加坡子公司，利用境内外息差进行铁矿石贸易业务。系列举措将继续加强其多元化业务的整合与开拓。

　　盈利预测调整我们维持盈利预测，对应14/15e净利润9.23亿元和11.96亿元。

　　估值与建议公司同时受益于京津冀发展的基建设施升级和新一轮援疆政策。

　　铸管需求表现良好，钢铁主业二季度或环比回暖，多元化业务推进整合。当前股价下，新兴铸管对应14年的P/E为14.8x，P/B为0.8x。我们维持“推荐”和目标价6.82元，对应1.0x14eP/B。

　　风险：投资大幅下滑，导致需求不足。