微软密谋千亿中国游戏市场 10只游戏机概念引爆

　　博瑞传播：漫游谷与梦工厂齐头并进，游戏业务有望多点开花，买入评级

　　类别：公司研究机构：湘财证券股份有限公司研究员：余李平日期：2014-03-14

　　调研总结

　　1).公司向新媒体转型的决心坚决，14年公司明确将重点向移动互联网跨越，将以重大项目为助手，以资本运作为手段，未来在新媒体以及传统媒体(广告业务)上的外延并购预期或将不断兑现；

　　2).公司13年业绩低于预期，主要源于传统业务存在趋势性压力，同时梦工厂表现低于预期；14年梦工厂将通过多角度发力(参考调研纪要)有望实现业绩超预期，其中重点手游产品《龙之守护》目前数据表现出色，次日留存率63.9%、三日56%，七日27.5%，目前被各大游戏平台定位为S级产品；同时博瑞天堂引进的《劲舞团3》手游和端游有望同时上线；

　　3)漫游谷游戏储备丰富，14年计划推出15款重点页游、手游产品；13年上线的《七雄Q传》和《街机群侠传》在年末月流水均接近千万级，同时公司认为其研发的另外一款腾讯比较期待的页游产品8087(代号)未来流水超过3000万才算成功；漫游谷手游产品储备丰富，涵盖动作冒险类、养成类、ARPG类产品，包括《七雄Q传》和《功夫西游》手游版均已经上线；

　　4).传统业务仍将稳健增长，小额贷款将继续挖掘客户，广告业务的布局仍将不断推进；

　　估值与投资建议：漫游谷于14年的并表将显著提高公司业绩增速，我们预计公司14-15年营收规模将达到20.2亿元和24.1亿元，实现归属于上市公司股东的净利润为4.75亿元和5.96亿元，实现EPS为0.69元和0.87元，当前股价对应的PE为28.6倍和22.8倍；目前公司总市值为136亿元，按照分部估值法，公司的合理市值为161.7亿元，对应的股价为23.67元，若按照整体40X估值，目标价为27.6元，存在20%-39%上涨空间，维持公司“买入”评级；

　　股价催化剂(正面)：游戏业务表现超预期；广告业务超预期外延扩张；

　　风险提示(负面)：游戏流水低于预期；整合风险；传统媒体行业风险；

　　蓝色光标：收购美广互动、蓝色方略剩余股权，2014年明确谋“协同”，并购预期持续

　　类别：公司研究机构：中银国际证券有限责任公司研究员：冯雪日期：2014-04-02

　　蓝色光标(300058.CH/人民币51.15，买入)公告以1.4亿元收购美广互动剩余49%股权，以6，601.70万元收购蓝色方略剩余49%股权。我们认为此番剩余股权并购符合公司一贯的“阶梯式并购”的策略，同时亦证明两者业绩或成长性或已超预期，再次传递“协同效应”的信息。我们大致估计累计2亿元现金投资将备考再增厚2-3%至2014年备考净利润约7.21-7.34亿元，当前总市值242亿元，2014年市盈率33倍。此外，我们预计公司近期并购战略的落地正有序推进，维持买入评级。

　　2011年8月，蓝标以2，250万元收购及增资美广互动(Phluency)51%股权，截至2012年12月31日，美广互动总资产3，109.69万元，净资产1，828.58万元，分别比期初增长73.28%和60.65%。2012年度实现营业收入5，364.02万元，净利润800.35万元，同比分别增长117.36%和45.11%。美广是纯粹的国际化的互联网广告全案公司，创意能力强，以跨国公司客户为主，对蓝标而言，提升创意实力和客户品质。

　　蓝色方略(BlueStrategy)创立于2010年，由蓝标监事会主席罗坚担任CEO，成长为国内最大的活动营销公司。此前已由上海励唐(活动设备租赁等)参股20%。现阶段，蓝色方略与蓝色光标之间的业务往来占比由2011年的0.02%上升至0.09%，业务协同极小，预计后续空间更大。