环保法修订案获通过 环保类上市公司业绩提升可期

　　据上证报消息，十二届全国人大常委会第八次会议24日经表决，通过了修订后的环境保护法。修订后的环保法自2015年1月1日施行。

　　修订后的环保法增加了关于生态红线、大气污染，特别是雾霾治理及应对的相关规定。在明确政府责任、加大对违法排污的惩罚力度、加大信息公开等方面有重要突破，被视为中国用重典向污染开战的举措。

　　专家认为，修订后的环保法是现行法律里面最严格的一部专业领域行政法。官员引咎辞职、罚款上不封顶、查封扣押权等强力措施，有助于改变当前“违法成本低，守法成本高”的顽疾。这为环保行业长期快速发展奠定了坚实的基础，环保类上市公司业绩提升可期。其中，建立公共监测预警机制将拉动环保在线监测仪器及相关实验室仪器的需求，相关公司包括先河环保  （300137 股吧,行情,资讯,主力买卖）、雪迪龙  （002658 股吧,行情,资讯,主力买卖）、聚光科技  （300203 股吧,行情,资讯,主力买卖）等。此外，环保因素将中长期制约重污染行业无序产能扩张，染料、农药、合成革、原料药、钛白粉等行业都会受益于此。

　　先河环保：市场开拓再下一城，西部市场将成增长热点

　　研究机构：民生证券日期：2014年4月18日

　　事件概述

　　公司4月17日晚间发布公告：公司拟使用自有资金600万元在重庆与重庆建安投资设立合资公司开展环境监测及工业有机废气治理业务。

　　一、分析与判断

　　市场开拓再下一城，西部市场将成增长热点

　　公司在重庆设立合资公司，是继去年2月在四川投资5000万元成立子公司之后，再度出手投资西南市场。根据区域销售数据显示，公司在西部地区销售额和利润占比已从2011年年报的16.09%及16.29%分别上升至2013年中报的30.35%和31.76%，西部已成为仅次于华北(占比一半以上)最重要的区域市场。分析师认为在重庆设立合资公司将有利于巩固并加强公司在该地的市场地位。重庆公司重点在于市场开拓，今后可与作为生产基地的成都子公司共同发挥协同效应。因西部区域本地缺少较强竞争对手，公司未来再造一个华北市场亦有望成为现实。

　　重庆建安地方资源与先河产品优势相结合，合作共赢具备良好开局

　　合资方重庆建安集团是国家一级建筑施工企业，年产值50亿元以上，在地方实力较强。除建筑工程外，重庆建安还在环保市场具有良好的基础，旗下的重庆艾克玛环保工程开发有限公司具有废水、固废等环境污染治理资质甲级证书。先河环保作为国内大气监测仪器龙头，并具有先进的工业废气治理技术，其高性价比国产监测仪器产品在重庆有很强的市场竞争力。双方在当地资源和产品优势方面相结合，将来合作共赢具备良好开局。

　　重庆市环境监测市场空间大，未来业绩贡献相当可观

　　重庆市环境监测市场未来增长空间较大。根据市环保局年初颁布的《重庆市2014年环境保护工作要点》，重庆今年要“完成第二批15个区县的环境监测标准化建设，开展郊区县40个环境空气自动站新增项目监测能力建设，并建设化工园区空气自动站”。工业气体治理方面，则要求“深度治理工业废气，完成环境污染隐患重点企业环保搬迁”，力度亦相当大。目前重庆市持证环境监测站48个，为运维提标市场提供了基础。当地国控污染源企业达209家，按国家要求完成企业自行监测公告的仅3家(2014年2月，排除春节因素，1月份完成的企业52家)，比例较低。总体而言，分析师认为重庆市环境监测能力提高空间大，为公司本次投资可提供相当好的市场基础，其对业绩的贡献或将远超出公司保守估计的500万净利润底线。

　　二、盈利预测与投资建议

　　因合资公司刚成立，其业务尚未开展，分析师暂维持此前的盈利预测，预计公司2013-2015年净利润分别为6300万元、1.21亿元、1.63亿元；折合EPS分别为0.31元、0.60元、0.81元，对应当前股价PE65、34、25倍。维持“强烈推荐”评级，合理估值25元。

　　三、风险提示：

　　财政资金到位不及时，新业务开展进度低于预期。

　　华测检测：国检整合序幕拉开，收购再下一城

　　研究机构：海通证券日期：2014-3-22

　　华测检测公告以1300万的价格收购黑龙江省华测检测技术有限公司100%的股权，计划以自有资金100万元及超募资金1200万元投资该项目。

　　点评：

　　黑龙江省华测检测技术有限公司(以下简称“黑龙江华测”)是哈尔滨市食品工业研究所有限公司将食品检测中心的资产和人员剥离注册成立新的公司(注册资本300万元)：目前检测中心的设备评估值236万元。华测检测基于检测中心的历史经营状况和资产对食品检测中心估值，以1300万的价格收购新公司100%的股权。

　　2013年大部制改革后，国家食品药品监督管理总局、质检局等重新整合，将使我国检测市场迎来一次大规模结构性调整，国有检测机构将会在形式上撤去官方属性，正式参与到与民营机构、外资机构的市场竞争中来。国有检测机构与民营第三方检测机构的合作意愿增强，有资本实力、适应市场竞争的第三方民营机构将获得原本难以获得的强检资质可能性大幅增加，扩张业务加速在即。

　　收购黑龙江华测，获取强检资质的战略意义大于收入规模。在国务院检验检测认证机构整合的大背景下，华测顺应食品药品监管总局的改革，抢先收购在东北地区有一定影响力的国有专业检测机构，可获得全项检测资质(包含强检)。华测在东北地区尚未建立实验室，东北地区食品业务尚未形成规模。收购后，华测将把原东北地区的食品业务资源(约500万收入)整合至黑龙江华测，将黑龙江华测(哈食研所原有食品检测业务+华测东北食品业务)统一纳入食品事业部统一管理运营，并在此基础上拓展东北地区的食品检测业务，并扩大原有食品检测业务范围。按照公司对黑龙江华测的收入和利润估算，14-16年的收入增速约为50%、33%、30%与公司食品事业部目标一致。

　　雪迪龙：环境监测和过程分析业务有望继续高增长

　　研究机构：中原证券日期：2014-3-6

　　报告关键要素：

　　雪迪龙是环保产业链最前端的环境质量监测设备和过程分析的先行者之一，公司13年净利润业绩增长达到35%，受益于国家环保政策和投入的加强，公司未来有望凭借自身竞争优势，保持快速增长，首次给予公司“买入”投资评级。

　　事件：

　　公司公布了2013年年报。2013年，公司实现营业收入588.99百万元，同比增长55.60%，实现归属于上市公司股东的净利润134.15百万元，同比增长34.34%，基本每股收益0.49元，同比增长25.64%。公司拟每10股派发现金股利1.00元(含税).

　　点评：

　　1、公司业绩快速增长。公司营业收入5.89亿元，比去年同期增长2.1亿元，增长55.60%，净利润1.34亿元，比去年同期增长3429万元，增长34.34%。其中，环境监测系统(CEMS)营收为3.81亿元，同比大增71.95%；系统改造和运营维护服务营业收入为0.63元，同比增长53.29%；工业过程分析系统营收为0.59亿元，同比增长28.27%；气体分析仪及设备营收为0.86亿元，同比增长23.08%。

　　2、毛利率略有降低，未来有望企稳。2013年毛利率为45.65%，比去年同期减少4.79个百分点，三费率为17.59%，基本与去年持平。毛利率减少主要因为行业竞争加剧所致，由于将有更多的中小民营企业进入到环境质量监测领域，竞争加剧是长期趋势，但是由于公司在行业具有先发竞争优势，未来毛利率有望企稳。

　　3、公司偿债能力强，现金流状况优良，能支撑未来业绩扩张。(1)公司2013年资产负债率仅为12.30%，多年来维持在极低的水平。(2)公司流动比率和速动比率分别为7.37和6.27，较上年提高，无短期偿债压力。(3)经营活动产生的现金流量净额/营业收入为0.01，较去年大为好转。公司12年上市，仍有大量的超募资金，环保产业作为资金密集型产业，公司的现金状况能足够支撑未来业绩快速增长。

　　4、环境质量监测行业进入快速发展时期，市场空间巨大。环保产业正在成为中国的朝阳产业和引领绿色经济发展的支柱，是国家重点支持的战略性新兴产业之一。近年来，国家频频发布环境治理相关政策，逐步完善环保政策体系，给环保产业的发展带来强劲的动力。污染治理，监测先行，作为环保产业链最上端的行业，环境质量监测是环保产业快速健康发展必不可少的基石。受益于国家环保政策的驱动和对环保投入的增加，原本薄弱的国内环境监测行业规模快速增长。在环境监测领域，民营企业在近几年取得快速增长，尤其是综合实力强，有良好运营维护能力的上市企业，优势更加明显。环境监测行业发展趋势，一方面，市场规模巨大，行业进入快速发展期，但另一方面，众多中小企业的进入，行业竞争加剧。

　　5、公司未来发展亮点和驱动力。(1)行业经验和品牌优势。公司是环境监测和过程分析的市场先入者之一，经过十多年的发展，公司积累了大量的技术、实践经验和客户资源。(2)产品优势和系统集成优势。公司近年来持续加强和国外知名分析仪器公司、国内科研院校的技术合作，不断引进新技术，同时加大自身研发投入，形成了多系列产品，广泛应用于环保、电力、垃圾焚烧、水泥、钢铁、空分、化工、石化、多晶硅等行业。(3)运营维护优势。环境质量监测行业的竞争日益激烈，竞争的形式已经从产品层面逐步扩张到产品的全生命周期层面，作为仪器产品产业链的延伸，运营服务是为客户提供综合解决方案的重要一环。公司在行业内率先开展运营服务业务，并铺设建成了覆盖全国的运维网络。(4)产能释放。过去一年市场需求旺盛，公司订单饱满，但是产能不足一直制约着公司发展。2014年三季度末，公司部分募投项目将会投产，将会有效缓解公司产能不足的问题，为公司业绩增长提供驱动力。

　　6、盈利预测及估值。预计公司2014-2016年的营业收入分别为784.18百万元、1078.45百万元和1537.79百万元，归属母公司股东净利润为163.10百万元、209.00百万元和289.32百万元，每股收益分别为0.59元、0.76元和1.05元。2014年2月26日股价(22.58元)对应的市盈率分别为39.18倍、30.57倍和22.09倍。由于政府对环保行业大力的政策和投入支持，且公司业绩处于快速发展期，研报首次给予公司“买入”投资评级。

　　7、风险提示。(1)地方政府环保政策执行不力的政策风险；(2)市场竞争激烈导致的产品和服务价格下降。

　　天瑞仪器：业绩不达预期，期待内生外延式发展

　　研究机构：国联证券日期：2014-2-25

　　事件：

　　2014年2月20日晚上，公司公布2013年年报。在报告期内，公司实现营业收入3.25亿元，同比增长8.53%；实现归属上市公司股东净利润5583.75万元，同比下降6.23%；实现扣除非经常性损益后归属上市公司股东净利润2048.97万元，同比下降28.08%；2013年每股收益0.36元。

　　同时，2013年利润分配预案为每10股派发现金红利1.2元(含税).

　　点评：

　　13年业绩低于研报预期，主要原因在于市场竞争激烈以及子公司净利润大幅下滑。公司为了扩大销售及应对市场竞争，降低了部分成熟产品的销售价格，单价平均下滑4.55%，而同期销售成本则上升5.01%，这使得公司毛利率从2012年的66.19%下滑至2013年的62.89%。此外，全资子公司邦鑫伟业净利润下滑87.6%，锐减至69.79万元。邦鑫伟业客户主要为水泥行业，水泥行业持续受国家政策调控影响，投资低迷。公司在2013年处境较为艰难，一方面较为成熟的产品市场竞争加剧；另一方面，新研发的产品还处于推广期，未能贡献足量利润。随着新产品的深入推广，研报认为这一情况将在2014年将有所改观。

　　期间费用率上涨削弱公司盈利能力。期间费用率从2012年的45.78%上升至2013年的47.27%。其中，2013年管理费用率由于研发投入的加大和资产重大重组，从2012年的20.79%提高至23.43%。销售费用率2013年达34.96%，同比下降1.8个百分点，但仍处于相对高位。财务费用率基本和去年持平(2013年-11.13%和2012年-11.78%)。研报认为公司在毛利率由于市场竞争加剧而下滑的情况下，期间费用率对于公司盈利能力的提升至关重要。

　　聚光科技点睛 PM2.5治理：享尽 VOC 治理的春天

　　研究机构：中投证券日期：2014-2-19

　　挥发性有机物VOC是生成 PM2.5 的重要前体污染物，VOC 治理迫在眉睫。研报看好聚光三项环境业务的长期潜力 - VOC 监测、VOC 治理和水质监测：市场已经启动，发展空间广阔。管理层稳步推进内部管理能力建设，研发、管理和营销效率有望逐步提升。建议投资者重点关注。

　　投资要点：

　　VOC 监测设备市场启动：全国重污染天气预警系统建设将带动250-500套 VOC 在线监测仪需求，市场总规模7-14 亿。污染源VOC 监测启动，江苏省57 个省级化工园开展VOC 在线监测。聚光通过收购大地安科和Synspec拥有国内VOC 在线监测仪90%市场份额。

　　VOC 治理工程快速增长：我国工业VOC 废气治理率<10%，且VOC 提标潜力巨大，政策带动下 13-15 年VOC 治理行业迎来50%-80%CAGR 爆发式增长。聚光旗下清本环保拥有技术、客户和资金优势，是上市公司中VOC 治理唯一标的，目前处于全国扩张阶段，有望成为国内VOC 工程治理第一平台。

　　水质监测设备销售放量：《全国集中式水源地水质监测》实施，推动建设与PM2.5 网络同级别的水质在线监测网络。我国有4555 个集中式水源地，在线监测设备安装总量不足400 套。市场规模超30 亿，聚光拥有30%市场份额。

　　持续并购助力：聚光处于从设备提供商向整体解决方案提供商发展的早期，过去6 年并购8 家公司，未来仍将走研发与并购双轮驱动之路。VOC 治理工程与实验室监测所处行业市场集中度低，行业成熟度低，并购潜力大。

　　推荐评级。假定东深电子14 年并表11 个月，暂不考虑新的并购影响。预测公司13-15 年EPS 分别为0.36、0.42、0.55 元，14 和15 年业绩增速18%和30%。当前股价对应48/36 倍14/15EPS。给予目标价24，对应57/44 倍14/15 年EPS.

　　风险提示：研发投入对业绩影响，应收账款占比高，股东解禁。