中国成功研发新一代基因测序仪 七只股有望爆发

　　通化东宝：符合预期，趋势向好

　　研究机构：国金证券分析师：李敬雷，黄挺撰写日期：2014-04-18

　　业绩简评

　　通化东宝2014年一季度，实现营业收入3.29亿元，同比增长22.60%；归属于上市公司股东的净利润8034.11万元，同比增长20.80%；基本每股收益0.09元。

　　经营分析

　　收入增长符合预期，原料药大幅增长导致毛利率有所下降。胰岛素制剂一季度同比增速在25%左右，但由于部分上一年四季度销售会确认在下一年一季度，整体一季度收入同比增速22.6%，符合预期。一季度，原料药同比增速预计达到近100%，由于原料药毛利率低于制剂，一季度毛利率同比下降2.65个百分点。

　　基药招标价格维护趋势向好：今年是基药招标大年，从目前公布的几个省招标结果以及招标方案来看，公司价格维护趋势向好，山东基药招标超预期，安徽招标方案相对温和，重视质量标。我们认为公司在基药招标中的最大优势是“底牌够好”，因为胰岛素的使用有较强粘性，以山东为例，其在山东的销售额约8000万，对应近4万人群，该部分人群已经适应使用东宝针和东宝胰岛素，换针换药既不经济也存在安全隐患。公司在吉林、河南胰岛素销售额超过1亿、山东约8000万，山东招标可能成为北方大省的重要风向标。

　　研发品种蓄势待发，厦门特宝产品值得重点关注：三代胰岛素方面，公司甘精胰岛素、门冬胰岛素30R、门冬胰岛素50R已上报III期临床，预计年内至少一个品种获批临床；厦门特宝方面，长效干扰素α2b有望成长为重磅品种，其已于2013年1月启动慢性乙肝的Ⅲ期临床，完成慢性丙肝(基因2、3型)的临床并申请生产批件；长效人粒细胞刺激因子、长效生长激素、长效干扰素α2a在进行II期临床。

　　盈利调整

　　我们预计公司经过2012、2013两年的“甩包袱”，已经能够轻装上阵。

　　预计2014-2016年的EPS分别为0.27元、0.36元、0.47元，同比增长35%、33%、31%，考虑到公司的“基层+基药”拓展人胰岛素的机遇、丰富的产品储备、以及糖尿病大病种的宽广市场空间，维持“增持”评级。

　　益佰制药：业绩符合预期，内生加外延加速发展

　　研究机构：国金证券分析师：李敬雷，燕智，黄挺撰写日期：2014-04-22

　　事件。

　　益佰制药2013年实现销售收入27.85亿元，同比增长23.63%，实现净利润4.29亿元，同比增长28.77%，扣非后净利润为4.1亿元，同比增长30.6%，实现每股EPS1.19元，符合市场预期。全年实现经营性净现金流5.77亿元，同比增长100%，说明经营情况较为健康。公司同时公布2014年一季报，实现销售收入6.09亿元，同比增长19.86%，扣非后净利润0.51亿元，同比增长32.82%，超市场预期。

　　评论。

　　2013年处方药保持30%较快增长：我们预计艾迪注射液收入约12.5亿元，同比增长25%左右；康赛迪实现收入2.5亿元，同比增长40%；洛铂实现收入1.8亿元，同比增长50%；阿华生物三个代理生物药1.5亿元，增长约12%，百祥制药全年收入1.8亿元，净利润3,566.28万元，2013年纳入合并范围内的净利润为2,678.64万元。

　　完成全年目标。

　　费用率进入下降通道，符合我们前期判断：公司年报销售费用率为54.87%，较上年下降1.6个pp；管理费用率为6.15%，较上年同期下降0.65个pp。公司今年对销售组织构架进行了新的调整，成立6个事业部实施独立核算考核充分放权，并压缩组织层级，在加大销售人员激励力度的同时有效控制费用，提高组织运营效率，预计销售费用率将有望从二季度开始稳步下降。

　　展望2014年，公司将继续执行新产品新市场战略，加大成熟品种在县级医院市场的推广，同时妇炎消、洛铂等二线品种将高速增长。

　　新市场：主导产品向二级医院下沉，有望再造一个益佰。公司从2010年开始挺进二级医院市场，发展至今二级医院占公司收入比重已接近20%，而目前二级医院覆盖率仅为1/5，巨大的空白市场将有望带动公司成熟产品艾迪注射液、复方斑蝥胶囊等挖掘出与目前销售额同等规模的新增市场，推动成熟主导产品未来3-5年的稳定较快增长。

　　新产品：妇炎消、洛铂、二线品种齐发力。公司针对一类新药洛铂制定完备营销策略，有望全面替代顺铂在国内的使用，在2年内快速成长为公司第二大品种，实现收入过5亿的目标；新基药品种妇炎消胶囊北京市场反响超预期，有望随着新版基药在各省逐步实施实现快速放量，成为妇科炎症类中成药的一线用药，并带动公司其他妇科产品的销售。另外，公司代理阿华生物的三个品种今年下半年产能瓶颈解除，将开始实现放量；此外疏肝益阳、心脉通、艾愈胶囊等三线产品也有望实现过亿销售。

　　长安国际盈利持续改善，投资价值显现。公司目前持有海南长安国际27%股权，受益于主导产品洛铂在益佰制药营销平台上的成功孵化，长安国际在2012年扭亏，预计2014年净利润将超过5000万元，带动益佰制药投资收益大幅增加，双赢的局面也为双方更深层次的合作打下基础。

　　投资建议。

　　公司目前已经搭建起销售实力和产品梯队齐备的发展平台。自从2009年现任董事长窦总重掌帅印重归医药主业以来，公司先后剥离不良资产，重构销售体系，推出股权激励，完成增发扩产，内部机制完全理顺，已经正式踏上高速发展的快车道。我们预计公司2013-2015年EPS分别为1.47元、1.97元，2.55元，同比增长35%、35%、30%，维持“买入”评级，目标价52元，对应2014年35倍。