中国成功研发新一代基因测序仪 七只股有望爆发

　　海正药业：业务模式深度转型，短期费用投入大影响利润表现

　　研究机构：申银万国证券分析师：罗佳荣撰写日期：2014-04-22

　　投资要点：

　　转型期费用投入力度大，短期主营利润有所下滑。2013年公司实现收入86.0亿，增长48.3%，净利润3.0亿，增长0.2%，扣除非经常损益净利润2.2亿，下滑8.6%，EPS0.36元，基本符合预期。第四季度实现收入22.2亿，增长58.4%，净利润8702万，增长63.2%，扣除非经常性损益净利润3361万，增长19.0%，EPS0.10元。转型期费用投入力度大，原料药销售保持平稳是短期主营利润有所下滑的主要原因。公司披露2014年经营目标：主营业务收入(合并数)106亿元，归属于母公司的净利润(合并数)3.47亿元，同比分别增长25%和15%。公司拟每10股派发现金红利1.1元(含税).

　　合资公司制剂销售是亮点，原料药收入个位数增长。合资公司制剂销售是亮点，2013年实现收入约43.2亿，其中辉瑞产品约25.4亿，海正产品约17.8亿，实现净利润4.5亿，权益净利润2.3亿，合资公司成立后经短期磨合，整合情况良好。上海百盈实现收入1.7亿，由于短期费用投入大，亏损700万。原料药2013年实现收入约17.2亿，实现低个位数增长，毛利额实现两位数增长。

　　销售与研发投入力度大，经营性现金流表现很好。2013年三项费用率27.2%，同比提高7.4个百分点，其中：销售费用率14.6%，同比提升8.1个百分点，主要是公司制剂销售模型转型，海正辉瑞和百盈营销投入较大。管理费用率11.0%，下降1.3个百分点，其中研发费用投入4.0亿，较去年同期增加7000万，主要是创新药、生物药和仿制药等多个产品进入临床，研发支出较大。公司每股经营性现金流0.63元，表现很好。

　　业务模式深度转型，短期费用投入增加较快，中长期成长空间明确。海正近年处于业务模式深入转型期：原料药出口向定制生产转型，制剂内销与辉瑞合资，从新组建自有内销队伍，生物药与创新药是未来明星业务。考虑业务模式深度转型，短期费用投入大压制业绩表现，我们小幅下调14-15年每股收益预测至0.41元、0.53元(原预测0.45元、0.57元)，首次预测16年每股收益0.68元，同比增长14%、30%、28%，对应预测市盈率37倍、29倍、22倍，维持增持评级。

　　中新药业2013年年度报告点评：产品梯队完善，管理持续向好

　　研究机构：中航证券分析师：赵浩然撰写日期：2014-04-02

　　事件回顾：公司2013年年报披露：报告期内公司实现营业收入60.10亿元，同比增长幅度为17.16%；归属上市公司股东的净利润约为3.52亿元，较去年同期下滑20.28%(扣非后下滑16.58%)；基本每股收益为0.48元，同比下降20%。

　　利润分配预案：每10股派发现金红利0.50元(含税).

　　投资要点：业绩略低于预期：2013年公司每股收益为0.48元，同比下降20%，同时也略低于我们此前0.53元的预期，我们认为公司当期业绩的下滑并非其经营业绩的正式体现，而是投资收益大幅减少所造成的，报告期内，公司实现投资净收益1.05亿元，较去年同期减少约1.72亿元，其原因在于13年减少了出售中央药业带来的一次性收益(1.07亿)和联营企业中美史克利润下滑(1.18亿)；主业经营稳健：报告期内，公司主营业务收入59.90亿元，同比增长17.09%，分行业来看，医药工业实现营业收入23.81亿元，同比增长5.17%，医药商业快速扩大，全年累计收入36.09亿元，较去年同期增长26.56%；分产品来看，中药业务上半年营业收入36.96亿元，同比增长11.91%，西药业务实现收入20.29亿元，同比增长22.79%，其他类收入2.65亿元，同比增长幅度为64.90%；完备产品梯队：公司作为天津医药集团旗下中药平台，拥有规模庞大的产品群，截止2013年底仅独家生产品种就有101个，在此基础上，公司根据市场情况积极实施大品种战略，13年公司25个大品种全年累计实现销售收入18.45亿元，同比增长10.12%，核心品种速效救心丸收入约为8亿元，保持良好的增长趋势；报告期内除速效外，公司还有通脉养心丸、清咽滴丸等4个品种销售过亿元，隆清片、舒脑心滴丸等5个品种销售过5000万元，形成较为完备成长性产品梯队。

　　管理持续向好：对于公司，我们一直较为关注其营销情况，2013年公司加大“大医疗终端”的开发工作，范围扩大到13个省，终端数量的增加有力的推动重点品种稳定可持续发展；报告期内，公司管理情况持续向好，期间费用控制得力，全年销售费用较去年同期增加8.79%，而同期管理费用同比下降6.57%，三项费用率累计为26.39%，同比下降3.11个百分点，在一定程度上抵消因同期商业规模扩大带来的综合毛利率下滑的影响。

　　投资评级：我们根据公司年报情况，在不考虑其处置长期股权投资带来投资收益的前提下，暂调整公司14-16年EPS分别为0.57/0.73/0.86元(原14-15年分别为0.61、0.71元)，对应的动态市盈率分别为21、17、14倍；我们认为公司拥有较多优质品种资源，且形成较为完备的产品梯队，营销短板正在逐步改善，因此维持公司的“买入”评级。

　　投资风险：营销改革风险；投资收益下降；原材料价格变动；药品价格下降。