特斯拉总裁访华催热调研 13股成资金新宠

　　沧州明珠:大环境向好隔膜龙头将持续放量

　　沧州明珠 002108

　　研究机构：中信建投证券 分析师：罗婷,梁斌 撰写日期：2014-04-24

　　事件

　　4月21日晚,沧州明珠发布2013年年报和2014年一季报,2013年全年实现营业收入19.83亿元,同比增长12.52%,归属母公司净利润1.49亿元,同比增长22.72%,基本每股收益0.44元。分红预案为:每10股派发现金红利2元(含税)。

　　2014年一季度实现营业收入3.69亿元,同比增长15.55%,环比减少37.19%,归属母公司净利润0.22亿元,同比减少9.17%,环比减少45.85%,每股收益0.06元。净利润下滑的主要原因为去年同期公司收到参股公司沧州银行594万元分红,本报告期未取得分红所致。公司预测2014年1-6月净利润变动幅度为10~30%。

　　简评

　　13年募投项目达产,各项业务均实现良好增长

　　2013年随着募投项目的相继达产,公司PE管道销售量9.15万吨,同比增长12.98%,BOPA膜销售量2.4万吨,同比增长8.93%,锂电池隔膜销售量210.88吨,同比增长89.79%,各项业务均实现良好增长。

　　从产品毛利率来看,PE管道制品毛利率保持稳定;随着主要原材料PA6切片价格的下跌,BOPA薄膜毛利率同比提升2.47个百分点达到14.37%;同时随着锂电池隔膜的放量,锂电池隔膜全年毛利率增加5.31个百分点达52.86%,但较半年报的61.07%有所下滑,这主要是由于随着锂电池隔膜产量的增长,价格呈下降趋势,未来锂电池隔膜产品毛利率有望维持在40%以上水平。

　　综合来看,公司全年业绩略低于我们预期,主要原因是随着在建工程转固,本期计提折旧增长1202万元,此外,资产减值损失也增长1000万元,从而影响了净利润水平。

　　一季度投资收益减少致净利润同比下滑

　　在公司各项业务发展良好的态势下,公司一季度净利润出人意料的负增长,主要原因原来是投资收益减少所致,公司参股公司沧州银行去年同期分红收益为594万元,而今年同期尚未实施分红,从而造成投资收益减少594万元,我们不考虑这部分的减少,公司今年一季度可实现净利润同比增长15.53%,则基本符合市场的预期。公司预测2014年1~6月份净利润变动幅度为10~30%,足以见得公司业绩仍然维持正常的稳定增长的态势。

　　新能源领域大环境向好,产能释放仍有空间

　　2014年的公司年度总体经营奋斗目标是:PE管道产品销量10万吨,BOPA薄膜产品销量2.8万吨,锂离子电池隔膜产品销量350吨,实现产销平衡。销售收入超过20亿元。我们认为,公司经营目标基本在合理的范围内。从产能来看,公司目前PE管道产能9万吨,BOPA薄膜产能2.3万吨,锂电池隔膜产能3000万米(详见我们调研报告),考虑到生产线实际产能一般都能超过设计产能,公司PE管道和BOPA薄膜销售目标基本合理;锂电池隔膜受国家大力发展新能源汽车,目前大环境向好,因此在公司隔膜产能进一步释放的背景下,未来隔膜销量仍将维持高增长。我们按公司13年销售1300万平,对应210.88吨来估算,公司隔膜350吨的销售目标对应2160万平。

　　预计2014年0.57元,维持买入评级公司未来将围绕PE管道、BOPA膜与锂电池隔膜三大主营业务拓展,重庆项目让公司在拓展市场占有率和提升产品竞争能力上更进一步。14年看这三大业务的不断拓展特别是锂电池隔膜的继续放量,15年看重庆项目的释放,我们预计14~16年EPS0.57、0.70、0.75元,维持买入评级。