新环保法将在三大领域突破 6股已是重中之重

　　先河环保:业绩维持高增长,VOC治理有望成新增长点

　　先河环保 300137

　　研究机构：申银万国证券 分析师：刘晓宁 撰写日期：2014-04-25

　　投资要点:

　　公司13年实现EPS0.30元,完全符合申万预期。根据公告,公司13年实现销售收入3.3亿元,同比增长59.1%,营业成本1.6亿元,同比增长57.8%,实现归属于上市股东净利润0.6亿元,同比增长29.24%,扣非后净利润同比增长10.94%,表明公司盈利能力正逐步提升。利润增速低于收入增速主要由于市场及研发投入导致的销售费用和管理费用的增加。

　　核心业务毛利率提升较快改善盈利水平,未来随产品销售放量毛利有望进一步提升。13年公司综合毛利维持稳定略有改善,其中空气质量连续监测系统实现毛利48.7%,同比小幅提升1.8个百分点;水质连续自动监测系统取得突破,毛利率同比大幅提升近12.0个百分点;运营服务毛利率更是进一步提升5.8个点至70.8%。公司立足高端环境监测,未来随重金属监测以及运营、VOC监测等领域逐步放量,公司优势地位有望巩固,综合毛利率有望进一步提升。

　　公司14年一季度实现EPS0.02元,基本符合申万预期。公司14Q1实现归属于母公司净利润2955.9万元,相比13年同期-211.6万元实现扭亏。14年,环境空气监测市场有望保持高增长,国家直管站和区域站建设有望推开,重污染天气监测预警体系将实施建立;地下水监测有望成为业务增长新亮点;运营市场有望保持强劲增长;VOC治理十二五有望启动。公司13年成功收购美国CES,水质在线监测也积累了一定技术实力和项目经验,又与军方合作进军VOC治理,随监测和VOC市场爆发业务有望维持高增长。

　　投资估值与评级:不考虑外延式扩张,我们维持14-16年公司盈利预测分别为0.54、0.76、0.96元/股,14年PE36倍。公司作为大气监测设备龙头,通过同军方合作进入VOC治理领域将为公司未来发展打开新空间。同时,我们认为公司随着监测市场扩容和国产化率推进业绩增长弹性较大,转型运营服务以及重金属监测市场启动将迅速提升公司盈利能力和业绩增速,且公司始终把收购兼并作为业务转型发展的重点工作,有望成为业绩超预期的重要因素,维持“买入”评级。