光伏深度整合全面启动 15股即将爆发

　　迎深度整合 光伏行业望现广阔市场　　在经历了2012年的低谷期之后，国内光伏市场在供需修复、政策密集扶持和技术进步等多重因素影响下，行业景气度正在持续攀升。数据显示，截至4月28日，33家A股上市的光伏企业中，已有32家公布年报，其中75%(24家)的公司实现盈利，8家公司净利润同比翻番。不过，从年报和一季报数据来看，仍有不少产业链上的公司挣扎在亏损的泥潭中，制造业板块仍较为低迷。记者从业内获得消息，分布式市场爆发后企业进入重新排位，光伏行业或迎来新一轮兼并整合。

　　全产业链回暖

　　根据全球光伏市场研究机构NPD Solarbuzz的数据，中国市场2013年国内新增装机量达到11.5GW，较上一年增长140%，而此前多年的累计装机只有6GW。

　　大幅增长的电站装机容量，带来的是A股光伏电站公司业绩的快速回暖。去年中期，国内光伏电站龙头航天机电凭借“投资-建设-转让-运营”的商业模式率先盈利；中利科技也在去年四季度实现盈利；爱康科技今年一季度净利润首现增长。进入2014年，这些公司仍将大手笔收购、建设地面电站，分别计划今年电站规模达到500MW、600MW和1GW。

　　Solarbuzz高级分析师韩启明告诉记者，2013年下半年全球光伏市场需求开始大幅增长，带来两个结果：一是光伏组件价格止跌回升；二是产业链上很多企业开始扭亏为盈，特别是在组件和电站开发两个环节。

　　在制造业板块，全球出货量最大的光伏组件生产商、美股上市公司英利上周对外宣布，在连续亏损三年后，预计今年二季度有望首次实现盈利。事实上，A股多数组件公司2013年已经扭亏，向日葵、东方日升、亿晶光电2013年分别实现净利润4061万、7565.27万和6887.68万元，毛利率也由上年同期的5%左右上升至约15%。进入一季度，相关公司业绩回暖呈加速态势，其中单晶硅龙头隆基股份一季度预盈额已达去年业绩的73.8%，逆变器龙头阳光电源1-3月盈利翻了6.9倍。

　　而且，这种回暖由下游不断向上游传导。如主营铸锭炉、光伏设备的的精功科技2013年仍为亏损，而今年一季度迎来开门红；另一铸炉企业晶盛机电去年和一季度业绩同比下滑，但预计今年上半年将增长20%至40%。

　　对于扭亏原因，多家公司均表示，2013年光伏行业过剩产能的淘汰整合初见成效，行业回暖带动制造业需求上升，多晶硅转换效率提升导致成本下降，以及国内光伏发电装机规模在政策利好推动下大幅扩容，国内市场订单大幅攀升。值得注意的是，上述制造业特别是组件厂商如向日葵和东方日升均在向下游电站延伸，去年业绩中电站收入贡献可观。

　　行业调整未尽

　　展望2014年，行业回暖加速成定局。多数业内人士认为，国家能源局年初定下的今年全国光伏装机规模目标14GW，同比增长近50%，对行业发展形成强有力的支撑。韩启明乐观估计，“根据我们的估算，2014年组件制造企业毛利率有望达到20%至30%，涉及下游电站开发的企业毛利率有望达到50%至60%。”

　　尽管光伏行业堪称苦尽甘来、蓄势待发，但仍有不少公司业绩继续亏损。如海润光伏2013年原先预亏1.31亿元，但在今年4月25日进一步下调归属于上市公司股东净利润至预亏2.03亿元；又如天威保变，因过度扩张和诉讼缠身等问题，去年巨亏52亿元，目前正在剥离新能源资产。

　　东方日升董秘雪山行接受上证报记者采访时表示，“行业回暖未来是光明的，道路是曲折的。基于几个原因，市场竞争比较无序，完成行业整合的可能性比较大，最终形成比较有实力的龙头企业，并不像原来一样一盘散沙。”拥有组件产能的某国内电站企业内部人士则告诉记者，目前是收购兼并的好时机，有部分多晶硅企业因为资金链跟不上，难以为继，而其设备先进，包括公司在内的多家企业正在竞争抄底，已成为业内公开的秘密。

　　中环股份  （002129 股吧,行情,资讯,主力买卖）:光伏业绩拐点确认,电站业务高增长

　　光伏行业缓慢回暖,高效电池市场迎春天。近期欧盟"双反"税率公布,全球光伏行业最坏的消息已出,行业处于历史最底部确认,产能挤出尚需时间,但是随着需求增长,行业未来回暖是大概率事件。高效电池已具备规模生产的基础,同时高效电池带来的可变成本及度电成本的下降有望提高其渗透率,预计2015年高效电池市场占有率有望达到37%。

　　N型片盈利能力强,出货比例提高改善公司业绩。公司普通的硅片的毛利率为5-10%,高于行业平均水平,N型片的价格比一般硅片贵10%左右,N型硅片毛利率达到10%-15%,随着行业回暖,硅片受贸易政策影响较小,毛利率有望回升。目前公司N型硅片出货比例已达40%,随着公司与日韩公司、Sunpower合作深入及高效电池市场渗透率提高,高毛利的N型硅片出货比例有望持续上升,在未来改善公司业绩。

　　公司CFZ技术是适用高效电池理想硅片技术之一。公司自主研发的CFZ技术兼具区熔和直拉硅片的特点,具有片间参数高斯分布集中、超低氧含量(不衰减)、高寿命、低缺陷(高效率),低成本等优点。目前公司CFZ硅片出货量较低,未来随着自动化设备配套到位,公司有望实现规模化生产。

　　GW电站及制造中心将是未来业绩贡献主要来源。公司与Sunpower、蒙西电网及金桥城建合资建设7.5GW电站及制造中心,有效利用了Sunpower的低倍聚光技术、电网资源与当地政府资源,有利于大型电站整体推进速度,预计度电成本有望低于0.5元/kWh,2014年和2015年电站实现净利润大约为3.61亿、11.56亿元,贡献EPS为0.28、0.63。

　　8寸区熔单晶和IGBT功率器件是半导体业务看点。公司区熔单晶的行业龙头地位稳固,市占率超70%,盈利能力稳定,公司已成为国内唯一一家(全球第二家)实现8英寸区熔单晶量产的企业,随着半导体芯片向大直径方向发展,未来产品的推广有望成为公司新的利润增长点。公司半导体器件由于折旧成本较高,盈利能力较差,公司大功率IGBT 产品已小批量生产,国内大部分市场被欧美日企业占据,未来进口替代空间大。

　　投资逻辑:从光伏制造到聚光电站,业绩有望高速增长。

　　公司是逐渐向新能源转型的半导体公司,随着光伏行业回暖及高效硅片出货的上升,制造业盈利力有望反弹;同时,合资光伏电站项目在未来具有较大业绩贡献,预计公司2013、2014、2015年EPS分别为0.1、0.4、0.78元,对应目前PE为128X、34X、18X,考虑到公司未来业绩高增长及7.5GW电站较大的想象空间,我们给予公司"买入"评级。(湘财证券)