河北构筑三大开放高地 本地5股再掀巨浪

　　华斯股份:收入高增长预示下游拓展效果正逐渐显现

　　华斯股份 002494

　　研究机构：平安证券 分析师：于旭辉,耿邦昊 撰写日期：2014-04-30

　　投资要点

　　事项:公司公告了2014年一季报,第一季度实现营收1.52亿元,同比增长44.43%,实现归属上市公司股东的净利润0.18亿元,同比增长22.2%,对应EPS 为0.15元。

　　平安观点:

　　国际裘皮城转让收入带动业绩快速增长2014年确认了部分国际裘皮城的转让收入,一季度营收大幅增长44%,毛利率也较去年同期纯粹的裘皮业务增长了近5个百分点至35.46%。但由于前期招商、开店以及宣传等费用增加导致销售费用也大幅增长了111%,销售费用率从去年同期的7%升至11%,进而拖累业绩增长低于收入增速。总体而言,我们认为公司由裘皮的加工向上、下游的拓展战略拓宽了盈利空间,提升了整体竞争力和行业地位。其整合效果也将逐渐显现。

　　下半年主要看点在皮城二期租售业务我们判断原皮交易市场二期主体工程业已完工,招商在即,预计下半年将完成整个招商工作,届时又是一个重要的业绩贡献点。从第一期原皮交易市场的火爆程度来看,我们认为皮城二期招商可能超预期,这将为2014和2015年的业绩贡献奠定良好基础。根据11万平米的面积,我们假设按照10%的比例出售,则可贡献约3000万元的业绩;若达到30%的比例则有望贡献超过1亿元的业绩。

　　看好公司转型,维持“推荐”评级作为国内裘皮服饰龙头,公司近年战略调整,加大了上下游拓展力度。在业务结构持续优化,高毛利业务占比稳步提升的基础上,上、下游延伸效果也将逐步显示。考虑到费用增加较为明显,我们略下调了2014、2015年EPS 分别为0.93和1.19元(原盈利预测分为为1.06和1.31元),结合当前股价对应动态PE 分别为17和13倍。我们长期看好公司战略转型,并从2014年起向上下游的拓展效果将逐渐显现,维持“推荐”评级。

　　风险提示:国内、外经济形势进一步恶化,拖累业绩增长;皮城二期租售进展不及预期。