武汉新港空港综合保税区拟6月开建 三只本地股将受益

　　    鄂武商2014年一季报点评:武汉广场收回自营,大幅增厚当期业绩

　　    鄂武商A 000501

　　    研究机构：国泰君安证券 分析师：訾猛,童兰 撰写日期：2014-04-29

　　    投资要点:

　　    投资建议:鄂武商门店大多位于各城市核心地段及一线商圈,物业价值高企,预计2014年公司自有物业面积将突破100万平米,而目前公司市值仅约60亿,物业价值与市场价值倒挂严重。此外,公司作为湖北商业龙头,具备规模优势、品牌号召力及良好商业运营能力,收回武汉广场物业自营将进一步巩固公司龙头地位,且短期业绩也将随之出现大幅改善。我们维持2014-2016年EPS 为1.22元、1.39元和1.67元,给予2014 PE12X,维持目标价15元及“增持”评级。

　　    武汉广场物业收回自营,少数股东权益大幅下降带动当期业绩高增长。2014Q1,公司实现营业收入46.92亿元,同比增长3.22%,归母净利润为2.16亿元,同比增长34.22%,EPS 为0.43元,超出市场预期。我们认为,当期业绩高增长主要是因为公司于2014/1/1收回武汉广场物业实现并表自营,当期少数股东权益同比下降约4018万元。若剔除此部分影响,公司当期净利润同比增长约7.4%。

　　    严控费用及控制促销力度,改善内生盈利能力。2014Q1,公司毛利率同比提升0.35个百分点至20.17%,同时当期销售及管理费用分别同比增长0.34%及-6.49%,经营费用率同比下降0.47个百分点,营业利润率同比提升0.82个百分点至6.78%。我们认为,目前零售行业景气度尚未出现明显好转,在此背景下,公司借助其品牌及渠道优势、同时控制促销力度等多途径改善毛利水平,此外继续加强费用控制以提升内生盈利能力。

　　    国企改革大势所趋,体制改善有望进一步激发内生潜力。公司坐拥物业、品牌、招商、运营等多重优势,且盈利能力良好。我们认为,随着国企改革推进,公司若能实现有效激励,其内生增长潜力有望得到进一步释放。

　　    风险提示:1)经济低迷使得同店增速持续下滑,2)新开门店经营不达预期。