农业：猪周期进入攻坚战 有望迎来周期反转

　　猪周期底部基本确立，目前很有可能处在周期反转的时间节点。本轮猪周期猪价从2011年9月见顶之后，已经在下降通道中运行近3年，从亏损程度和时间上来看，目前猪价所处的位置与2010年5月非常相似，很有可能处在周期反转的时间节点。受到收储、节日效应等影响，五一前后猪价出现明显上扬，一个星期内涨幅接近10%，局部地区甚至在短短一周内上涨2元/kg。短期的价格波动受到前期疫情，天气、惜售情绪等因素影响可能难以持续，但我们认为价格底部基本已经确立 。

　　能繁母猪尚有下降空间，5、6月份猪价抬头就不利于行业彻底出清。从目前能繁母猪的存栏绝对数量来看，预计尚有3%-5%的下降空间。经过过去一个周期的发展，行业的规模化程度大大提升，由于退出成本更高、资金实力更强等原因，规模养殖户在猪价下跌的过程中往往能够坚持更长的时间。反映到母猪存栏与养殖盈利的关系上，上周期只要猪价下跌，能繁母猪数量就会随之向下。本周期只要没有亏损，能繁母猪甚至会持续增加；上周期猪价反弹只要没有回到盈亏平衡，母猪存栏就会继续下降，而本周期伴随2013年6月猪价的反弹，能繁母猪数量立即掉头向上。

　　这与我们走访了解得到的结论不谋而合：普遍反映养殖户都在扛，希望赌下半年猪价上涨，除非真的坚持不下去了，才会考虑退出。养殖户这种非常被动的退出模式导致行业去供给难度加大，未来两个月猪价若大幅反弹将不利于行业产能彻底出清。

　　投资策略与建议： 投资策略与建议：

　　我们认为：目前猪周期底部基本确立，对于生猪产业链而言，相关公司业绩的底部也基本锁定在1、2季度，目前是非常好的布局阶段。下半年的猪价预计将以上涨为主，但幅度与走势尚存在不确定性。5、6月份猪价行情和能繁母猪存栏情况是判断未来走向的关键阶段。如果5、6月份猪价在11元-12元/ kg震荡调整，母猪存栏继续下降，则下半年猪价上涨确定性和幅度将有所增加，养殖公司业绩有望实现绝地反转，建议关注牧原股份(002714，未评级)、雏鹰农牧(002477，未评级)。如果猪价出现大幅上扬(全国均价超过13元/kg,猪料比高于4)，那么后期很可能出现去年下半年的“温水煮青蛙”的行情，难以出现大幅反弹。在这种情况下，建议减持养殖股，以前期深幅回调的饲料股为主，短期业绩有望重回增长快车道，建议关注大北农(002385，买入)、唐人神(002567，未评级)。

　　风险提示 ：需求持续低迷，能繁母猪存栏下降低于预期