压力缓解+业绩向好 券商股迎结构性机会

　　近期股市延续横盘震荡格局，在4月中旬以来的这轮调整行情中，券商板块相对较为抗跌。一方面是因为利好政策的不断出台以及券商创新大会召开在即，市场对于行业政策面的预期转暖；另一方面则是因为业绩表现向好显示出此前的压制因素已经得到了逐步缓解，而且行业估值也已经调整至相对低位。在利好的催化下，板块投资机会凸显，并有望迎来一波结构性行情。

　　市场预期转好

　　4月14日以来，上证综指区间跌幅为5.41%，券商板块的跌幅仅为3.85%，相对抗跌。券商股在市场弱势的背景下相对抗跌很大一部分原因来自于市场对于行业政策面的预期正从此前的悲观转变为相对乐观。除了此前出台的“国五条”和沪港通细则外，行业创新大会也将于5月16日召开，市场普遍预期在该次大会上将会有一系列利好政策出台，并有望成为证券行业短期的催化剂。

　　分析人士指出，券商创新大会于2012年和2013年召开的前后券商股都曾出现过波段性行情。且机构普遍预期，此次创新大会的力度和空间都将超过过去两届，并将从业务、负债渠道和行业监管三个方面进行创新。这次推出的一系列创新举措将提升行业杠杆上限，打开行业ROE上限，并提升行业的估值水平。

　　除了可能将于创新大会上推出的证券经营机构“负面清单”管理、坐实证券行业基础功能、融资渠道拓宽、支持业务创新和跨境开放等政策利好外，个股期权、蓝筹T+0等创新政策也有望于年内陆续落地。而随着国债期货、股指期货、个股期权等品种的推出，券商套利、做市等增量业务收入将有望增加。

　　业绩向好券商股迎结构性机会

　　从已经发布的2013年年报和2014年一季报来看，券商行业的业绩表现喜人。数据显示，22家上市券商股中，除了光大证券外，其余券商2013年年报业绩均较去年同比增长，净利润同比增长率高达50%以上的就有7家，其中，东北证券、国海证券和西部证券的增长率更是高达218.77%、131.52%和130.37%。

　　从业绩情况上看，此前券商股存在的一些压制因素目前都已经得到了缓解。首先，由于2013年IPO处于暂停状态，且债券承销规模也较2012年有所下降，因而显著影响了券商的投行业务2013年的收入，而继今年IPO开闸以来，上市券商的投行业务便迎来了复苏性的增长。且在产业升级的背景下，随着企业并购重组受到政策支持的出台，券商财务顾问收入也将持续增加。

　　其次，市场此前对于行业佣金率下滑的担忧过于悲观。由于监管层对于网络经纪业务仍持相对谨慎的态度，预计佣金率短期内大概率不会大幅下滑。且此前券商大力发展的一些创新业务，如融资融券、约定式购回和股票质押式回购等业务开始进入快速增长期，并开始在业绩上显现。

　　创新业务对于传统业务的反哺效应非常明显，平安证券表示，融资融券客户引致的信用交易活跃度显然高于传统经济业务客户，虽然截至2013年底，融资融券余额占总市值的比例仅为1.5%，但由于融资融券信用交易客户的高频交易行为，2013年信用交易占总交易量的比重达到13%，今年一季度进一步达到14%。

　　此外，目前行业估值处于相对低位，具有较大的安全边际。数据显示，截至昨日收盘，券商板块的市盈率(TTM)为25.51倍，已经回到了2012年8月初的水平，相对于2012年初以来的平均市盈率30.06倍来说，具有明显的估值优势。

　　分析人士指出，券商板块后市的结构性机会值得期待。受到2013年下半年互联网金融的冲击，致使行业佣金率下降速度加快，率先“触网”的小型券商竞争优势凸显，而大型券商因为收入结构较为均衡，对佣金率敏感度低，高净值客户相对较多，且在融资融券、量化交易等创新业务中具有较大优势，因此“大小两头”的券商的一季度的市场份额呈现稳中有升的态势。