千亿粤桂特别试验区新政 5股即将爆发(名单)

　　广州友谊：Q1业绩低于预期，转型阵痛期仍将持续

　　一季度业绩同比下降25%，低于预期

　　广州友谊2014 年一季度实现营收9.2 亿元，同比下降20.33%，实现净利润0.75 亿元，同比下降25.2%(扣非后同比下降27.2%)，每股EPS0.21 元，低于我们预期(高个位数下滑)。中高端消费疲弱，区域竞争加剧，以及费用率大幅上升拖累公司业绩。

　　公司收入受中高端消费疲弱，以及区域竞争加剧影响严重，收入下滑20.3%超预期，显示公司经营层面仍面临较大压力，转型阵痛期短期难见好转。

　　费用率大幅上升，吞噬毛利率提升带来的业绩改善。一季度公司毛利率同比提升1.91 个百分点至23.76%，但期间费用率同比大幅上升2.68 个百分点(主要是销售费用率大幅上升2.44 个百分点所致)，显示在收入端面临较大增长压力下，公司投入较多资源进行促销。后续费用端能否有效管控对公司业绩影响较大。

　　期末货币资金18.9 亿元，资产负债率37.03%(同比下降4.32个百分点)，仍相对稳健。

　　发展趋势

　　2014 年公司收入、利润依然面临较大压力。经济增速放缓，“节俭风”等使得中高端消费仍疲软，同时区域、行业竞争加剧也使得公司经营环境短期内难以实质性改善，能否好转更大程度上依赖宏观经济，以及消费者信心的企稳回升。中长期需关注公司次新门店培育，以及费用控制情况。预计公司14 年业绩压力较大。

　　公司有望成为国企改革的长期受益标的。作为华南重要的商业企业(广州国资持股51.89%)，若广州国企改革能顺利推进，则公司经营活力有望得以释放，业绩有较大提升空间。

　　盈利预测调整

　　维持盈利预测不变，预计2014-2015 年EPS 分别为0.83、0.85元，同比分别下滑3.5%、增长2.8%。

　　估值与建议

　　维持中性。目前公司估值位于行业中间水平(对应2014 年PE 约11.8 倍)，短期业绩仍有压力，建议继续耐心等待，若未来消费回暖，次新门店逐步培育成熟，则公司盈利弹性相对较大。后续公司股价走势仍有赖“国企改革主题”，目标价9.2 元。(中金公司)