银行业：业绩平稳增长 信用风险暴露加速

　　本期投资提示：

　　2013 年，上市银行共计实现归属于母公司的净利润11584 亿元，同比增长12.8%，略高于我们预期的11.1%，环比略降0.2%。息差同比下滑和拨备计提幅度小于预期，是利润增长略超预期的主要原因。2014 年1 季度，上市银行共计实现归属于母公司的净利润3434 亿元，同比增长11.8%，基本符合我们预期的12%，环比略降1%。结构上看，息差同比下滑和拨备计提幅度略超预期，成本控制情况好于预期。鉴于行业资产质量的巨大压力，上调2014 年上市银行平均信用成本5bp 至0.59%，净利润增速将由原来的13%下调至11.2%。其中工行、交行利润增速均下调2%后分别为8.2%、6.2%。

　　2013 年，上市银行总资产规模增长10.8%，14 年1 季度总资产同比增长10.6%，较12 年15.3%的增长显著放缓，预计2014 年上市银行总资产增速10%左右。

　　今年生息资产规模扩张贡献预计趋于稳定，但结构将略有变化。在同业监管压力下，买入返售项下的非标资产，部分将回归表内贷款，部分将转移债券类投资或其他同业资产，同业、投资类非标资产现跷跷板效应。

　　2013 年，上市银行累计净息差2.55%，较2012 年下降6bp，但环比13Q3 上升3bp；13Q4，单季净息差2.59%，环比上季上升8bp。2014Q1，上市银行净息差2.5%，单季环比下降9bp，累计环比下降5bp，其中生息资产收益累计环比上升17bp，付息负债成本累计环比上升18bp。单家银行看，浦发、中信、兴业等同业负债配置高的银行息差下滑在20bp 以上。1 季度息差快速下滑，一方面是今年存款增长困难，加大了吸存成本，更主要的是去年下半年(主要是3 季度)同业非标资产匹配的高成本同业负债的滞后反映。粗略估算，吸存成本提高对负债成本上升影响在20%左右，同业负债成本高企对1 季度负债成本影响在80%左右。

　　2013 年，上市银行手续费收入同比增长23%，增速环比下降5%，四季度同比增速大幅回落16%。14Q1，中收同比增速回升至19%。我们预计2014 年，上市银行中间业务收入增长在20%左右，贡献利润增长约5%。2013 年，上市银行成本收入比31.4%，较去年下降0.46%。14Q1，上市银行整体成本收入比26.1%，同比下降1.1%。预计2014 年成本收入比下行35bp，贡献利润增长约1%。

　　1 季度，不良率快速上升，资产质量恶化有蔓延趋势。2014 年1 季末，上市银行不良余额为5176 亿，环比增长9.4%，不良率由13 年末0.96%，快速提升4bp至1%。其中，中信、兴业分别上升12bp 和8bp，不良增长最快，中信、交行和平安的不良生成率最高。从银行实际情况看，经济短期内仍然在底部且有下行压力，以往中小企业风险逐步向大型企业蔓延，东部地区风险也有向内陆蔓延趋势，今年银行资产质量将承受更大压力。14Q1，整体信用成本大幅提升16bp至0.71%。在资产质量的巨大压力下，银行积极核销、处置，尽管拨备覆盖充足，但信用成本难以下降，通过拨备释放业务空间非常有限。

　　行业整体维持谨慎，建议防御为主，组合推荐受益优先股、业绩增长稳定的中行、农行。同业监管压力将持续发酵，及存款增长放缓将从资金供给端推升实体融资成本，同时在稳增长措施下，融资需求不减，势必造成信用风险暴露频发，从而对行业估值造成压制。同时鉴于行业估值已在历史底部，下行空间非常有限，故投资策略仍建议以防御为主。