国网高速公路充电站建设提速 概念股望爆发

　　据中证报报道，国家电网计划在京港澳高速、京沪高速和青银高速沿线建设电动汽车充电站，且时间表大幅提前。按照规划，到2014年6月底，京沪高速沿线充电站建设完成；2014年8月底，京港澳和青银高速沿线充电站建设完成。

　　目前我国充换电设施建设有三种模式：一是购买了纯电动汽车的出租车、公交车公司利用车企提供充电设备，在自有场地上集中安装；二是南方电网、国家电网公司在高速公路等路段牵头建设；三是有一定经济实力的车主在车库里装充电桩或充电柜。

　　国家电网相关人士介绍说，从目前进度来看，京沪高速京津段和京港澳高速的充电站建设进展均较快，部分服务区的充换电站已开工建设。

　　业内人士分析认为，尽管高速公路沿线建设充电设施在国家电网的规划之内，但时间表的大幅提前，将大大带动电动汽车产业发展，尤其是省际、城际互联快充网络建设，将使电动汽车续驶里程的缺陷大大减缓，吸引更多私家车主使用电动汽车。

　　垄断电动汽车充换电设施建设多年后，国家电网公司今年一季度曾表态，允许社会资本与国网竞争，投资建设充换电设施。业内人士认为，这也必将推动和加快国网充电站建设和推进的脚步。

　　海通证券发布的研究报告称，在充电桩、充电站建设方面，国网占据主导权，看好国网系公司国电南瑞、许继电气在该领域的业务优势。两家公司均参与了国家电网和行业电动汽车充电设施技术标准的制订。在已投建项目中，占据主要市场份额。

　　充电站概念股一览：

　　国电南瑞、许继电气、万马电缆、动力源、奥特迅、科陆电子、思源电气、荣信股份、森源电气等。

　　【概念股解析】

　　许继电气：中报预期高增长估值显著低于成长性

　　研究机构：海通证券撰写日期：2014.5.7

　　事件：

　　中报预增50%-70%。公司发布公告，预计2014年1-6月实现净利润27236.36万元-30867.87万元，同比增长50%-70%，基本每股收益0.41元-0.46元。

　　公司同时公告中标信息，公司及下属子公司近期在国网集中采购中合计中标28831.31万元。

　　点评：

　　注入资产并表及业务规模扩大是利润增长主要原因。2013年公司实施了重大资产重组，自2014年2月1日，公司对许继柔性输电分公司及许继电源有限公司财务数据进行合并；此外，公司业务规模持续扩大，营业收入稳步增长，从而带动利润的增长。

　　公司是配网自动化产品链最齐全的公司之一。2014年3月，国网启动第一次配电网自动化招标。公司主站市占率30%、终端市占率7.6%。从中标情况我们可以看出，配电网自动化主站、终端市场竞争并不充分，公司在配网自动化主站市场占有率较高。

　　国家电网规划，2020年前将对辖区内县、市级以上城市进行自动化改造。全国共有32个省会城市、283个地级城市和2010个县级城市，预计配电自动化终端和主站的市场容量将分别达到576亿元和46亿元，总市场容量600亿元左右。预计2014年配电网自动化投资80-100亿元，同比增长200%左右；2015年配电网自动化行业仍有50%以上增长，公司作为龙头充分受益。

　　盈利预测与投资建议。公司近期下跌主要受电网审计风险影响，我们认为：(1)与大多数央企审计一样，此次电网审计也是例行经济审计；(2)电网投资不会受审计影响，公司的核心竞争能力不受影响。公司资产注入已经完成，预计公司2014-2016年每股收益分别达到1.52元、2.17元、3.00元。给予公司2014年25-30倍，公司合理估值为38.00-45.60元，维持“买入”的投资评级。

　　主要不确定因素。配电网投资低于预期的风险，市场竞争加剧毛利率下降的风险。

　　国电南瑞：扣非后净利润大幅增长

　　研究机构：安信证券撰写日期：2014.4.30

　　国电南瑞发布2014年一季报，按照合并注入资产口径，实现收入16.3亿元，同比增长1.57%，营业利润1.83亿元，同比增长32.7%，归属于母公司净利润1.84亿元，同比增长1.01%。扣非后净利润同比增长84.84%。

　　毛利率增长预计电网自动化业务增长：同比口径毛利率提升了4.83个百分点，预计高毛利率的电网自动化业务占比提高，尽管总体收入微增长，但电网自动化业务是增长的。从行业投资重点和公司业务布局，我们预计公司收入增长将是前低后高的走势。

　　预计一季度收到的退税较少：营业外收入同比下降56.8%，预计一季度收到的退税较少，从应交税费为负1.34亿元可以佐证，这是净利润增幅低于营业利润增幅的原因。预计二季度退税可以回归正常。

　　南京PPP项目中标公示：公司同时公告了南京宁和城际轨道交通一期工程PPP项目中标公示结果，国电南瑞和与南瑞集团、中铁二局股份有限公司、中铁二局集团电务工程有限公司组成的联合体被确定为本项目中标候选人第一名。项目金额35.69亿元，项目工期20个月，PPP项目毛利率较高，预计可实现4-5亿元毛利。公司在PPP项目中以提供设备为主，相比BT模式风险要小很多，这是公司在轨交领域取得的又一重大成就。

　　投资建议：维持盈利预测，预测2014-2016年EPS分别为0.86元、1.12元、1.45元，目前2014年的动态市盈率16倍，维持“买入-A”投资评级和21.5元的目标价。

　　风险提示：电网建设进度低于预期的风险。

　　万马电缆：稳中有进充电桩、光伏业务推进顺利

　　研究机构：华泰证券撰写日期：2014.4.28

　　业绩稳健成长持续，基本符合预期。公司一季度实现收入8.52亿元，同比增长17.1%；实现归属股东净利润0.23亿元，同比增长3.36%；实现EPS0.0254元。公司预计，2014上半年归属股东净利润将同比增长0~30%，业绩将维持稳健发展。

　　充电桩业务取得重要突破。在2014年国网首批电动汽车充换电设备招标中，子公司“万马新能源”独家预中标156套交流充电桩。我们认为，此次预中标将助力公司成功打开国网电动汽车充换电设备市场，提高市场竞争力，利好该业务快速成长。

　　分布式光伏业务前期推进顺利。据公告，公司拟以1亿元自有资金，在嘉兴光伏高新技术产业园设立全资子公司“万马光伏”，待其成立后，首期将在嘉兴光伏高新技术产业园实施10MWp光伏电站的投资、建设及运营维护。合作方国电通是国网电科院全资子公司，具有良好的行业资源优势和技术优势。我们看好其合作前景，认为投资分布式光伏产业符合国家能源政策导向，有助公司优化业务结构，培育新的业绩增长点，利好中长期业绩成长前景。

　　拟设立主营低压线缆的全资子公司“惠民线缆”，产品将主要应用于小区工程改造、城镇化建设以及项目工程等细分市场。我们认为，这将有效增加公司低压线缆产能，优化业务结构，并盘活存量资产(冗余房产)，提高资产利用率。

　　看好公司中长期“稳中求进”的投资价值：1)线缆、高分子材料等重磅业务受益配电网建设等行业利好与多元市场渠道拓展，稳健发展可期；2)受益政策推动利好，电动汽车充电桩、分布式光伏业务发展逢时，有望逐渐成为公司新的业绩增长点；3)擅长产业并购策划的硅谷天堂已成为公司战略投资者，或助力公司市值提升管理。4)经营团队敬业，管理有方。智能电网板块仅11家上市公司(仅占不到14%)实现近4个年度盈利(含“非经”、重组收益贡献)持续增长5%以上，公司为其一。

　　维持“增持”评级：我们预计，当前股本下，公司于2014~2016年将分别实现EPS0.29元、0.35元、0.41元，对应21.9倍、18.2倍、15.6倍P/E.

　　风险提示：未来下游市场增速或放缓，市场竞争趋于激烈；新业务发展或低于预期；原材料价格波动、市场竞争激烈等因素或影响线缆与高分子材料业务最终盈利。

　　思源电气：业绩回升趋势较强海外拓展动作频繁

　　研究机构：华泰证券撰写日期：2014.4.28

　　业绩低于预期。公司一季度实现收入4.22亿元，同比下降19.4%；实现归属股东净利润867.12万元，同比下降65.2%；两项数据分别自2011年年报、2012年中报以来首次出现(按自年初以来累计额)同比下降；实现EPS0.02元。业绩下降的主要原因有：1)公司产品交货期多为3~9个月，而2013年二、三季度新签订单分别同比减少6.5%、增加7.2%，增速较此前水平明显回落，对2014年一季度收入确认造成一定影响；2)报告期订单交付放缓；3)受产品结构变化、价格波动等因素影响，一季度综合毛利率同比下降5.0个百分点至37.7%。

　　看好业绩回升趋势：1)公司于2013年四季度新签订单同比增加1.31倍，将利好2014年二、三季度收入增长预期兑现；2)近期于南方电网中标情况较好(详见正文分析)，利好国内电网业务稳健发展。公司预计，2014上半年归属股东净利润将同比增长0~30%，业绩将止跌回升。

　　公司在海外业务拓展方面近期动作频繁：1)陆续接待苏丹、巴西、荷兰等国重要客户来访考察；2)公司公告，拟于香港设立全资孙公司，旨在借香港区位优势，为海外业务提供支持，拓展国际市场，进一步完善公司的全球化产业布局。

　　海外业务将渐成重要的业绩增长点。海外客户相对青睐总包交付模式，而公司是我国为数不多的具备输变电一、二次主流产品和电力电子产品综合供货能力的厂商之一，首个工程总包项目已于2013年10月在巴基斯坦动工。公司2013年收到海外订单共计3.39亿元，同比增长41.0%，占订单总额6.7%；而2013年海外业务占总收入的比例仅不足2%，后续提升空间较大。

　　适度调整盈利预测：我们对公司期间费用率、GIS毛利率等分项假设进行了小幅修订，预计公司于2014~2016年将实现当前股本下EPS1.01元、1.23元、1.44元(此前预测为1.05元、1.31元、1.58元)，对应14.3倍、11.8倍、10.1倍P/E.

　　我们认为，市场对公司业绩回升、海外业务发展潜力预期不足，维持“买入”评级。

　　风险提示：1)未来下游市场增速或放缓，市场竞争趋于激烈；2)税收优惠政策存变动风险；3)新业务与海外市场拓展或不达预期。

　　奥特迅：因为卓越所以超越

　　研究机构：浙商证券撰写日期：2014.4.17

　　2013年公司业绩实现翻番式增长

　　公司共实现营业收入34,795.28万元，比上年同期增长38.21%；实现营业利润4,404.22万元，比上年同期增长212.16%；实现利润总额5,276.85万元，比上年同期增长68.27%；归属于上市公司股东的净利润5,141.14万元，比上年同期增长111.13%。每股收益0.47元，与我们之前预期基本一致。同时拟以2013年12月31日的公司总股本为基数，进行资本公积金转增股本，向全体股东每10股转增10股。

　　充足在手订单保障2014年业绩持续高增长

　　公司把主要资源集中在电力自动化电源、电动汽车充电站(桩)、通信电源和轨道交通四大业务领域。报告期内，公司新增销售订单46,472.81万元，比上年同期增长18.32%。我们预计，截至2014年初，公司在手订单规模约5亿元，接近2013年营业总收入的1.5倍，公司的收入确认一般集中在下半年，尤其是第四季度对全年的利润贡献值得期待。

　　盈利能力保持较高水平

　　报告期内，公司综合毛利率高达37.97%，较2012年提升2.87个百分点，预计这一盈利能力在2014年亦将得到延续。我们认为，公司毛利率高于多数竞争对手的原因并不在于售价方面的差异，而在于奥特迅成本控制能力突出，产品创新能力领先，且研发路径走高端路线。

　　南网重启招标值得期待

　　在过去两年多的时间内，南方电网公司都未进行设备的公开集中招标，这对综合实力较强的电源系统供应商造成较大的负面影响，奥特迅同样受累于此。

　　市场普遍预期，南方电网有望重启电源“集中招标”，若成行，公司将率先获益，我们认为公司位于广东——地缘优势明显，过往与南网公司合作关系密切，对南网招标启动的时间及规模会有先于行业的预判，并对获得其订单有较强的信心和准备。

　　网外市场进入收获期

　　目前，国家电网采用招标的方式进行采购，投标人基本没有议价能力，此外，国网规定2012年单个公司中标比例为最高30%，2013年降至15%，这对奥特迅这样的龙头企业造成一定打击。

　　当下，奥特迅正积极发展网外客户，尽量减少对电网的依赖，推出多类型成熟新品——包括：核电电源、充电机、电力监测设备、通信电源、APF、SVG等，这些产品已经度过推广试用阶段，2014年起陆续进入收获期。

　　股权激励行权条件颇高

　　行权条件中，公司2013-2015年的业绩增长速度颇高(如上图)，我们认为，除原有传统市场的利润增长外，公司将更加依仗“网外市场”的拓展，这其中包括核电领域、充电站领域、通信电源领域以及电能质量治理。

　　核电业务将逐步复苏

　　目前内陆核电工程纷纷停建，但“十二五”时期仍有大量沿海地区的核电建设项目，其准入门槛有所提高，奥特迅是国内唯一具有核电1E级供应商资质的厂家，“牌照优势”不可小觑。

　　报告期内，公司核电厂1E级(核安全级)高频开关直流充电装置销售收入约2277万，同比略有下滑，我们预计，2014年全年奥特迅的核电业务与2013年相比会有明显起色，且盈利能力也将出现回升，尤其表现在目前在手核电设备订单方面——为未来两年业绩的增长奠定了基础。

　　充电设备只待“东风”

　　公司一直加大对电动汽车充电设备的研发投入，已经完成了充电产品的系列化，准备的模块从24伏至750伏不等，产品无论从技术上还是方案上都比较成熟，建立了单独的生产线，做好了产能和产量释放的准备。并可根据客户需要定制产品，公司的充电设备包含自动滤波和无功补偿方面的功能，公司产品的优势还表现在大功率直流模块充电方面(快充)，稳定性较好。

　　目前，在电动汽车充电设备领域，公司主要的竞争对手为许继电气、国电南瑞、科陆电子、万马电缆等。在该领域国家电网、南方电网和中国普天等均是公司客户，公司产品广泛应用在贵州、上海、北京、合肥、云南等地区。我们认为，电动汽车充电业务的发展受国家政策、用户需求、电池性能等多方面的影响，目前当地深圳市政府及各地仅有少量的采购，纯电动汽车也主要用在出租车及公交大巴车领域，大规模的应用尚需时日，但充电站作为行业发展的先行领域一旦规模化建设，奥特迅无疑是首先受益的企业。且与上述竞争对手相比，公司体量偏小，充电设备业务对公司整体业绩弹性贡献将更为显著。

　　技术路线方面，直流充电机主要是大功率充电，充电时间较短，但对电池寿命影响较大；交流充电桩主要由电源转换系统、计费系统、安全系统等组成，电流较小，充电时间较长。根据公司过往订单，从数量上看，交流充电桩较多；但从金额上来看，直流充电机更多。

　　报告期内，公司电动汽车快速充电设备的毛利率高达53.1%，如果今后实现规模化生产，盈利空间将进一步扩大。

　　通信电源业务处起步阶段，但增长可期通信电源市场容量巨大，奥特迅在发展网外业务的过程中逐步向该领域延伸，目前尚处于市场拓展阶段，江苏、武汉、广州客户都已经在试用公司产品，反应良好，产品有望取代常规UPS。此外，该产品客户主要为三大运营商，均集中采购，单个订单规模较大，可为公司节省大量销售费用。

　　目前，通信电源行业的市场格局较稳定，主要企业均有较长的供货服务记录与畅通的营销渠道，奥特迅作为新进入者面临较大的竞争压力。但是，从行业特点来看，电力系统对电源的安全及质量可靠性要求高于通信领域，作为电力系统电源的优质供应商更加容易被通信市场所接收。

　　报告期内，公司通信电源业务收入仅确认56万余元，产品基本都处于试用期，但为参与2014年的业内竞标奠定的基础。

　　盈利预测及估值

　　预计2014年公司每股收益0.91元，目前股价对应动态市盈率约为39倍。考虑到公司未来较高的成长性，维持奥特迅  （002227 股吧,行情,资讯,主力买卖）“买入”的投资评级。

　　荣信股份：轻型直流开始放量短期控成本费用是重点

　　研究机构：方正证券撰写日期：2014.4.14

　　事件：

　　荣信股份发布2013年报：公司全年实现营业收入14.98亿元，同比增长16.35%；实现营业利润3099万元，同比下降86.71%；实现归属上市公司股东净利润7584万元，同比下降34.24%；扣非后净利润为亏损7551万元。公司拟每10股派现金0.20元。

　　点评：

　　毛利率下降和费用率提升拖累公司业绩

　　2013年公司实现盈利主要是通过出售恒顺电气股票获得投资收益1.56亿元。毛利率下降和费用率提升是主营业务亏损的主要原因。2013年公司综合毛利率为40.28%，同比下降8.32个百分点，主要由于行业竞争激烈导致产品价格下降，以及余热余压发电收入确认较多拉低平均毛利率。期间费用率为44.20%，同比上升3.7个百分点。其中销售费用率同比上升2.05个百分点，管理费用率同比上升1.54个百分点，财务费用率同比基本持平。受下游不景气影响，公司回款情况仍不乐观。年末应收账款同比增加16.21%；经营活动现金流同比略有改善。年末结转未执行订单17.74亿元，同比下降16%。

　　传统产品竞争激烈，轻型直流开始放量

　　公司传统业务中，电能质量与电力安全板块(主要为无功补偿)收入同比略降5.29%，毛利率下降8.52个百分点，新签订单同比下降29%，主要由于SVG新订单大幅减少。变频传动与新能源控制系统板块收入增长41.16%，主要由于新并入的轻型直流确认收入大幅增长；毛利率同比下降7个百分点，估计主要受通用高压变频业务的拖累；轻型直流新签订单大幅增长到1.85亿元，已开始放量，未来高速增长的可能性大。余热余压发电收入翻番，但毛利率下降8.18个百分点，新签订单同比下降33%。轻型直流和大功率变频增长弹性较大，是未来看点。

　　短期控成本费用是重点，未来潜力仍大

　　公司处于传统业务市场逐渐饱和、新产品市场还未打开的青黄不接阶段。同时公司前期投入较大，战线较长，成本费用难以下降侵蚀了利润。

　　短期内公司需要加强成本费用控制实现盈利能力的提升。公司作为电力电子领军企业，技术占据行业前沿，产品定位符合国家战略方向，待调整期过，未来仍有爆发的潜力。

　　盈利预测与估值

　　不考虑未来固态开关等新产品订单，我们预计公司2014年-2016年EPS分别为0.11、0.24和0.41元，当前股价对应市盈率分别为67.96倍、33.13倍和18.83倍，维持“中性”评级。

　　风险提示：成本费用控制不达预期风险、新产品市场启动缓慢风险。

　　动力源：私人定制的能效管理服务商

　　研究机构：华泰证券撰写日期：2014.3.11

　　依托技术领先的电源业务平台，积极开拓新的业务领域：公司作为电源行业的技术领导者，凭借品牌、质量和客户认同度，产品市场占有率居行业前列；同时公司依托电力电子和IT技术领先平台，利用协同效应发展相关业务，着重发展综合节能业务(合同能源管理形式)和锂电相关的新能源业务，12年这两项业务收入分别同比增长33%、197%。我们认为，随着节能环保和新能源行业发展不断提速，公司业绩也有望迎来新一轮爆发期。

　　节能产业爆发在即，市场空间广阔：随着国家对节能环保业政策支持的不断加码，以及耗能企业出于国家淘汰落后产能和自身控制成本的双重压力，宏观和微观双轮驱动合同能源管理行业爆发在即，预计15年节能服务行业市场总容量或可超5000亿元。

　　公司作为综合节奶，未来高速增长可期：公司节能业务运用合同能源管理模式，历经7年不断自我提高，从制造商(单一设备节能改造)逐步升级到节能服务商(高能耗企业云能源管控平台)；同时公司凭借良好的“人才、资金”管理优势，确保合同能源管理核心要素的顺利运转，为业绩增长保驾护航；截至13年底，公司合同能源管理项目的累计投资约达3亿元。未来三年，公司在手订单将依次进入业绩收获期，且每单订单的利益分享期长达5-7年，公司未来高成长的预期明确。

　　充电站(桩)有望拓展公司未来盈利空间：公司利用其电源管理相关领域的领先优势，不仅自主研发了电动车充电站的相关产品及专利，更是与中石化形成战略合作关系共建新能源车充电示范站，在全国充电站建设浪潮的到来之际，其盈利空间有望打开。

　　给予“增持”评级：基于1)合同能源管理业务带动盈利步入快速增长期；2)4G时代助力公司传统业务重回上升通道；我们预计公司13-15年有望实现主营业务收入8.3、10.7、13.7亿元，实现归属母公司净利润约0.34、1.17、1.78亿元，基本每股收益0.13、0.45、0.69元/股。对应目前股价，公司14年估值为26X，低于行业平均估值(34X)，考虑到1)公司节能业务相较业内其他公司处于较高阶段应享受一定的估值溢价，2)公司充电站(桩)业务亦将提升公司的盈利和估值空间，因此我们认为公司或被低估，给予公司“增持”评级。