制冷剂R22两个月累计上涨30% 氟化工行业回暖

　　今年3月以来，以制冷剂R22为代表的氟化工产品涨势凶猛。由三月初的10000元/吨连涨两月，三、四月的涨幅分别达到18%和12%左右，短短两个月时间的累计涨幅超过30%。意味着氟化工行业或将进入复苏早期阶段。而随着夏天的到来，这些产品的需求有望持续增加。

　　昨日，A股市场氟化工板块表现强势，三爱富、巨化股份、永太科技三家上市公司上演涨停，亿利能源大涨7.6%，涉足氟化工产业链的鲁西化工涨幅亦达到4.35%。

　　生意社提供的数据显示，一季度以来，氟化工行业指数从652点涨至687点，涨幅达到5.26%，行业正在逐渐回暖。

　　据证券时报消息，R22大涨或是受去商品化预期的影响。今年是我国履行《蒙特利尔条约》的第一年，该条约的主要宗旨是控制生产和使用对大气臭氧层有破坏性的化学物品，R22作为使用最为广泛的制冷剂产品，将会被重点削减产能和消费。

　　尽管目前我国还未出台淘汰R22的具体操作措施，但随着号称“史上最严”的新环保法通过人大表决，市场预期认为一旦R22操作政策出台，国内R22市场将面临严格生产和销售监管。届时，不符合要求的中小企业有望关停。

　　“未来5个月，制冷剂需求将持续旺盛，今年前两个季度的制冷剂产品预计会跟当初的草甘膦一样。”张明表示。受环保核查趋严以及海外需求启动影响，去年二、三季度，草甘膦走出两波大涨行情。

　　概念股一览：

　　多氟多：六氟磷酸锂叩开锂电产业大门

　　巨化股份：产能扩张助业绩持续上涨

　　三爱富：业绩大幅提高长期成长可期

　　天业通联：获银亿矿业75%股权进军氟化工领域

　　鲁西化工：涉足氟化工产业链

　　永太科技：拟收购萤石资源提升公司价值

　　亿利能源：氟化工工业区

　　多氟多：转型正在进行中，锂电池产业链值得期待

　　多氟多 002407 基础化工业

　　研究机构：东北证券分析师：龚斯闻，潘喜峰撰写日期：2014-03-27

　　公司2013年实现营业收入15.60亿元，同比增长7.97%；归属于上市公司股东净利润1635.89万元，同比减少61.10%；经营活动现金流净额801.79万元；基本每股收益0.07元。

　　2013年受宏观经济影响，电解铝行业大面积亏损，公司氟化铝、冰晶石的生产经营遇到很大困难，行业产能过剩，产品价格下滑，致使公司整体业绩下滑较大。去年公司云南、甘肃氟化盐项目投产，初步完成了全国氟化盐市场布局，今年公司将继续调整铝用氟化盐产业布局，向有资源优势的西南地区和市场优势的西北地区转移。今年公司高性能铝用氟化盐产能达33万吨，我们认为由于下游短期难以大幅好转，公司传统氟化盐业务压力仍较大。

　　公司正向电子氟化工、精细氟化工方向转型，下游涉及锂电池、集成电路、医药中间体等行业。锂电池产业链是公司转型核心，年产2000吨六氟磷酸锂项目投产使公司成为全球主要供应商，目前客户已有国内众多一线大厂。目前公司电池级氟化锂、电解液、动力锂离子电池等项目建设完成，锂电池及电动汽车动力总成研发进展顺利，正极材料、功能膜材料已有了新的突破，未来公司锂电产业链值得期待。

　　其他转型方向中，公司电子级氢氟酸产品质量处于全国领先地位，未来有望进入国家极大规模集成电路专项。含氟医药中间体产品中试效果良好，规模化生产进程正在加快。

　　我们预计公司2014至2016年EPS分别为0.19、0.31和0.44元。公司传统铝用氟化盐业务压力仍较大，目前公司估值也偏高，但中长期来看公司正在业务转型，各项新业务空间都较大，给予公司谨慎推荐评级。

　　风险：(1)新产品竞争加剧，价格压力(2)公司转型进程缓慢。

　　巨化股份2013年年报点评：业绩低于预期，维持中性评级

　　巨化股份 600160 基础化工业

　　研究机构：中金公司分析师：高峥撰写日期：2014-04-21

　　业绩低于预期

　　巨化股份公布了2013年业绩，实现营业收入97亿元，同比增加24%，实现净利润2.5亿元，合每股收益0.18元(未摊薄)，同比减少58%，低于我们之前的预期。公司拟2013年每10股派发现金股利2元(含税).

　　公司盈利下滑的主要原因是产品价格的下降，全年因产品价格下跌减利11亿元；另外财务费用和销售费用的增加也是部分原因。

　　发展趋势

　　制冷剂行业已触底反弹，聚合物盈利仍有下行风险。2013年，制冷剂R22价格已经触底反弹，而R134a和PTFE等产品价格持续下降，延续了2012年以来单边下滑趋势(参见图表1)，目前PTFE产能仍在扩张，供给面增速高于需求面，行业仍然延续供给过剩局面，我们认为氟化工行业基本面下行趋势尚未停止。

　　含氟精细化学品增长良好。2013年度公司含氟精细化学品收入1.4亿元，同比增长61%，毛利率30.26%，比上年度增加1.39个百分点。随着未来公司提高精细化学品的比重，或将对公司业绩带来积极作用。

　　盈利预测调整

　　我们下调公司2014年每股盈利为0.08元，下调幅度65%。我们预测2015年每股盈利为0.09元。

　　估值与建议

　　维持“中性”评级。目前股价对应2014-2015年PE分别为62x和59x。目标价5元。

　　风险提示：氟化工产品持续低迷；市场估值中枢下行风险。

　　三爱富：制冷剂触底反弹，聚合物仍有下行风险

　　三爱富 600636 基础化工业

　　研究机构：中金公司分析师：高峥撰写日期：2014-03-25

　　业绩大幅低于预期

　　三爱富公布了2013年业绩，实现营业收入32.9亿元，同比减少0.1%，实现净利润0.7亿元，合每股收益0.18元，同比减少49.5%，低于预期0.4元。

　　发展趋势

　　制冷剂行业已触底反弹，聚合物盈利仍有下行风险。2013年，制冷剂R22价格已经触底反弹，而R134a和PTFE等产品价格持续下降，延续了2012年以来单边下滑趋势(参见图表1)，目前PTFE和PVDF产能仍在扩张，供给面增速高于需求面，行业仍然延续供给过剩局面，我们认为氟化工行业基本面下行趋势尚未停止。

　　2014年以后CDM将不再为公司贡献利润，公司利润或将承压。2013年是公司CDM项目履约的最后一年，随着CDM不再贡献利润，公司经营压力将日趋加大。

　　盈利预测调整

　　我们下调公司2014年每股盈利为0.20元，下调幅度27%。我们预测2015年每股盈利为0.20元。

　　估值与建议

　　维持“中性”评级。目前股价对应2014-2015年PE分别为62x和61.5x。目标价11.1元。

　　风险提示：氟化工产品持续低迷；1234yf产品投放市场不及预期；市场估值中枢下行风险。

　　*ST天业：资产整合预期增强，具有较强不确定性

　　*ST天业 002459 机械行业

　　研究机构：山西证券分析师：李争东撰写日期：2014-03-13

　　事件：

　　公司公布2013年年报：公司实现营业总收入6.64亿元，同比增长34.64%；营业利润亏损4.34亿元，同比下滑24.25%；归属于上市公司股东的净利润-4.29亿元，同比下滑34.97%。

　　评论：

　　天业通联收入增加而利润大幅亏损，主要由于公司大幅计提资产减值损失。公司于2012年9月取得了意大利SocietaEsecuzioneLavoriIdrauliciS.p.A.(以下简称“SELI”)的30.42%股权，截至2012年12月31日该项长期股权投资的账面价值计人民币14,705.72万元，由于SELI公司经营不善已经提请破产，基于谨慎性原则，公司将全部长期股权投资计提减值损失。

　　公司于2014年2月14日提出非公开增发议案，向三位投资人发行不超过16,638.94万股，发行价为6.01元，拟筹集10亿元弥补公司现有负债。三位新增投资人均为投资公司，其中，深圳市华建盈富投资企业(有限合伙)将在非公开发行后成为公司控股股东，其持股比例将达36.39%。虽然公司承诺其主营业务暂无变化，暂时没有资产整合计划，但是从公司公告信息：2013年12月4日，公司对全资子公司北京华隧通掘进装备有限公司的应收款项人民币17,484.40万元、对全资子公司天业通联(天津)有限公司的应收款项人民币3,915.60万元，合计人民币21,400万元转让给华融资产，转让总价款为人民币20,000万元。2014年1月13日收到了公司董事兼总经理杨芝宝先生提交的辞去公司总经理职务的报告；通过以上信息我们认为公司未来发展具有极大的不确定性。

　　再此我们不对公司业绩进行预测，建议风险厌恶型的投资者进行回避。

　　鲁西化工：盈利将持续改善

　　鲁西化工 000830 基础化工业

　　研究机构：光大证券分析师：毛伟撰写日期：2014-01-23

　　事件近期我们去山东聊城与公司管理层进行了交流，并参观了化工园区。

　　尿素价格基本见底，春耕行情有望推升价格

　　13年全年尿素价格持续下滑，我们认为由于成本支撑及出口政策的托底，14年尿素价格继续下跌的可能性较小，在目前流通环节观望情绪浓厚、库存水平较低的情况下，传统的季节性春耕行情有望推升尿素价格。公司13年尿素销量预计在180万吨以上，尿素价格变化对公司业绩弹性较大，尿素价格每上涨100元/吨，增厚EPS 0.12元。

　　化工品目前基本微利，14-15年公司有诸多新项目投产

　　公司25万吨丁辛醇于13年3月份投产，尽管产品价格已大幅下跌，但目前仍保持微利。10万吨己内酰胺于13年10月份投产，预计目前负荷达到80%以上，双氧水装臵恢复生产之后已内酰胺的吨利润预计能达到1200元以上。同时随着原料甲醇、液氯价格上涨，近期其他化工产品如有机硅、甲烷氯化物等产品价格都有小幅改善的迹象。 公司14-15年有诸多新项目投产：1)60万吨硝基复合肥项目预计将于14年3月建成投产，目前市场上硝基复合肥的价格和盈利水平都高于普通复合肥； 2)36万吨航天炉合成气项目预计将于14年2季度建成投产，届时将配套增加甲酸、甲酸钠各10万吨产能；3)6.5万吨聚碳酸酯项目目前已进入工地实施阶段，预计将于2015年建成投产。

　　业绩改善空间较大，给予“增持”评级

　　尿素方面，除产品价格反弹能提升公司业绩外，公司尚有近百万吨的尿素仍在使用老装置生产，如后续全改为航天炉，则能增加盈利2个亿左右。甲烷氯化物、有机硅、丁辛醇、三聚氰胺等化工产品的价格尽管持续低迷，但公司依靠在循环工艺及装备制造方面的综合优势仍能保持微利，上述产品后续盈利有改善可能。14年己内酰胺装臵随着运营效率的提高，盈利能力同比将有大幅改善。硝基复合肥、甲酸及甲酸钠14年也将对盈利有所贡献。此外6.5万吨聚碳酸酯项目15年如能顺利投产，则将超市场预期，该项目盈利前景可观。我们预计公司13、14、15年EPS分别为0.24、0.34、0.47元，给予“增持”评级，目标价5.1元，对应14年15倍PE.

　　永太科技：CF光刻胶突破在即，业绩拐点已现

　　永太科技 002326 基础化工业

　　研究机构：宏源证券分析师：王席鑫，孙琦祥撰写日期：2014-02-23

　　CF光刻胶有望首家国产化，将受益于下游液晶面板厂商为降低成本而主动进行的进口替代。公司2014年1月股东会通过了非公开发行股票预案，募集资金投向之一为1500吨平板显示彩色滤光膜材料产业化项目，现与下游客户进行合作能够更清晰把握市场需求，加快量产进度。CF光刻胶是主流生产CF工艺所需的主要原材料，目前生产被外资所垄断，公司量产后将受益于国内下游液晶面板厂商为降低成本而主动进行的进口替代。目前市场容量约1.5万吨，进口CF光刻胶为75美元/kg，毛利率高达70%，未来公司凭借价格优势将会逐渐占据更多市场。

　　原有业务经过多年客户导入，有望爆发。公司原有业务经过多年发展后技术更成熟，我们预计单晶产品有望突破；农药中间体也在经历客户培育期后有望爆发。公司有机氟技术突出，形成了芳香族含氟产品的完整生产链，所生产医药中间体下游用于心血管类、糖尿病类、精神类和抗病毒类等药物。拟募投的30亿片出口制剂基地产品也多围绕公司技术强项，为原有业务向下游的拓展。

　　股权激励显示管理层对公司未来发展信心。公司14年1月推出限制性股票激励计划，拟向公司管理层和骨干人员激励总计480万股公司股票，解锁条件分别为公司14-16年收入分别不低于10.5、12.6和15.1亿元，且公司14-16年净利润不低于7721、9008和10295万元。16年净利润较12年增长60%以上，显示管理层对公司未来发展信心。

　　公司未来几年业绩增长相对确定，建议买入。我们预计公司13-15年EPS分别为0.14、0.33和0.63元，CF光刻胶业务将受益于国内下游液晶面板厂商为降低成本而主动进行的进口替代，建议买入。

　　亿利能源事件点评：托管大股东燃气资产，积极寻求转型

　　亿利能源 600277 医药生物

　　研究机构：东兴证券分析师：梁博撰写日期：2014-02-28

　　事件：

　　2014 年2 月26 日，公司发布公告称，公司控股股东亿利资源集团同意由公司对其所持有的亿利燃气股份有限公司83.14%的股权进行托管，并签署《股权托管协议》。此次托管并未确定托管期限， 同时规定托管费用包括固定托管费和业绩提成两部分，固定托管费为2 万元/月，业绩提成为该项资产当期净利润的5%。

　　主要观点：

　　1。公司积极寻求转型，借此次托管切入前景看好的燃气领域

　　目前化工、医药和煤炭是公司最主要的三块业务。化工业务以传统的PVC、电石为主，毛利率在10%左右。医药业务主要集中在药品流通领域，毛利率在6%左右。而煤炭业务则处于行业周期下行的大环境中，煤价下跌使该业务的盈利水平下降。 面对现状，公司积极寻求转型，去年下半年起对管理层进行了重组， 引入多位具有深厚行业背景的高管。我们认为此次托管亿利燃气是公司准备切入燃气领域的第一步，通过托管参与燃气公司的经营管理，积累行业经验。我们认为如果未来时机成熟，不排除公司从大股东手中收购此项业务的可能。

　　2、燃气拥有环保、性价比高的优势，国内市场正处于快速成长期

　　燃气市场主要以天然气为主，天然气具有污染少、热值高的特点。以当前国内市场价格估算，单位热值的天然气价格是成品油的50% 左右，显示出天然气非常高的性价比。市场预计未来我国天然气消费量将保持15%左右的增速，远高于煤炭和石油。我们认为从传统的化工和煤炭领域切入燃气市场，对公司未来的经营有正面影响。

　　此次托管标的亿利燃气股份有限公司注册资本10 亿元，注册地为天津空港经济区，经营范围涉及管道燃气、燃气及其他新能源项目等领域。按照公告的托管费用计算方式，固定托管费为24 万元/ 年，业绩提成仅为该项资产当期净利润的5%，因此短期看此次托管对公司业绩贡献较为有限。但长期而言，通过此次托管公司将组建并培养一个燃气领域的专业团队，为将来在燃气领域拓展业务打下基础。

　　3、依托原有技术积累，尝试发展环保业务

　　在煤炭、化工和医药行业多年的发展使公司拥有丰富的资源循环利用经验，同时也积累了脱硫、脱销以及废水处理等领域的工程技术经验。公司通过业务部门的重组，成立了环境修复技术中心，未来公司可能通过该技术中心对外输出公司的环保技术，逐步形成一个新的收入来源。这也是公司积极转型的一个尝试。

　　结论：

　　过去公司依托煤炭资源，将发展重点放在电石、PVC 等传统化工领域，但在中国经济转型的大背景下，传统业务盈利水平较低，转型升级是公司继续发展的重要途径。通过此次托管燃气业务，以及此前公司一系列的业务调整，我们看到公司正在主动寻求转型。我们认为燃气业务前景良好，以此次资产托管为契机公司可能在燃气市场获得新的发展机会。我们将继续跟踪公司的转型进程。预计公司2013 年-2015 年每股收益分别为0.14 元、0.17 元和0.20 元，对应PE 分别为47.8 倍、39.4 倍、33.5。首次给予“推荐”评级。