券商评级：回调是吸筹良机 20股惊现黄金买点

　　上海家化:收入增速符合预期,全年利润增长无忧

　　类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：广发证券研究所 日期：2014-05-13

　　收入增速符合预期,全年利润增长无忧

　　根据公司2013年年报财务调整公司相应调整了2013Q1季相关财务收据,考虑数据调整后公司实现营业收入13.45亿,同比增长14.7%,实现归属母公司净利润1.64亿,同比增长15.9%,调整之前同比增长30%。考虑到2013年全年净利润数未出现大幅调整,我们预计公司调整后净利润增速将呈现前低后高的趋势,全年实现25%以上的利润增速无忧。Q1季公司毛利率小幅提升至0.04pp至63.48%,销售费用率提高2.1pp至40.70%,符合今年市场投入费用将加大的判断,但期权费用降低导致公司管理费用率下降1.93pp至11.18%基本抵销了销售费用率的上升。天江药业净利润增长15%为公司贡献4145万投资收益。公司资产负债表表现优异,预收账款1.21亿环比增长37%,同时销售回款良好推动货币资金同比增长30%。

　　2014年经营展望

　　2013年是公司波折较多的一年,相应公司各品牌销售也受到了一定的影响。2014年公司经销商政策将保持稳定, 公司配合新品推广和品牌建设,预计市场费用投入将会加大,但期权费用的下降将抵销该影响。新任董事长实施长期奖励计划,且以营业收入作为考核基准有利于打消投资者对公司收入增速放缓的担忧,也反应管理团队对公司持续保持快速增长的信心。

　　上海家化仍有巨大发展空间,核心是经营品牌和渠道

　　化妆品行业在中国仍有较大的市场空间,在国产化妆品牌日益得到国内消费者偏好之机,相信家化通过继续全面提高研发、营销、管理方式,不断利用自身平台经营好品牌和渠道,仍然有巨大的发展空间,从海外品牌发展来看,阶段性的加大对品牌投入将有利于企业长期保持较快发展。我们维持2014-2016年EPS 1.50、2.00元和2.54元的盈利预测,预计未来三年净利润复合增长率30%左右,考虑平台型公司给予适当估值溢价,合理价值为45元,对应2014年30倍PE。