2020年证券业将成金融体系核心产业 关注11股

　　在昨日的证券经营机构创新发展研讨会上，中国证券业协会发布了《中国证券业发展规划纲要(2014~2020)》的讨论稿(简称“《纲要》”)，勾画出2014年~2020年中国证券行业的战略目标、基本任务、机遇与挑战，以及发展战略和举措。

　　《纲要》指出，证券业发展的战略目标是，到2020年，证券行业总资产、管理客户资产等主要指标实现年均20%~30%的增长，核心竞争力显著提升，成为国内金融体系中举足轻重的核心产业，成为国民经济转型的重要驱动力，实现行业与经济社会和谐共进和可持续发展。

　　《纲要》举出了八个方面改进措施：深化改革，完善行业发展的体制机制；加快开放，推动行业做大做强；支持创新，提升行业核心竞争力；发展私募，提升行业服务多层次资本市场能力；强化内控，促进行业健康发展；加强投资者保护，提高行业社会责任意识；健全人员管理体系，优化行业人才发展环境；加强合作，促进金融业全面转型升级。

　　《纲要》认为，当前我国证券业发展的机遇有四个方面：国民经济持续稳定增长为证券业发展奠定了坚实基础；加快转变政府职能和经济发展方式为证券业发展提供了广阔舞台；社会财富增长和社会保障体系建设为证券业发展打开了巨大空间；深化金融体制改革特别是加快发展多层次资本市场为证券业发展带来了重要契机。

　　券商股一览：

　　宏源证券  （000562 股吧,行情,资讯,主力买卖）、东北证券  （000686 股吧,行情,资讯,主力买卖）、招商证券  （600999 股吧,行情,资讯,主力买卖）、国金证券  （600109 股吧,行情,资讯,主力买卖）、方正证券  （601901 股吧,行情,资讯,主力买卖）、光大证券  （601788 股吧,行情,资讯,主力买卖）、中信证券  （600030 股吧,行情,资讯,主力买卖）、国元证券  （000728 股吧,行情,资讯,主力买卖）、长江证券  （000783 股吧,行情,资讯,主力买卖）、华泰证券  （601688 股吧,行情,资讯,主力买卖）、西南证券  （600369 股吧,行情,资讯,主力买卖）等。

　　宏源证券公司一季报点评：债市景气度下滑影响公司一季度业绩

　　研究机构：平安证券 分析师：缴文超 撰写日期：2014-04-21

　　事项：宏源证券发布2014年一季报，营业收入10.7亿元，同比下滑23.64%，归属母公司净利润3.60亿元，同比下滑26.61%，EPS0.09元，期末每股净资产3.81元。

　　平安观点：

　　经纪业务市场份额略有提升，佣金率有所下滑

　　宏源证券2014年一季度经纪业务收入3.28亿，同比下滑4.99%。其中市场份额从1.4%略有提升至1.44%，佣金率从千分之1.1下滑至千分之0.91，目前的佣金率水平仍高于行业平均，仍有一定下滑空间。

　　自营业务收益率大幅下滑是导致整体收入下滑的最重要原因

　　宏源证券2014年一季度自营收入3.17亿，同比下滑51%，自营业务年化收益率从2013年一季度的17%下滑至2014年一季度的13%。2014年一季度流动性宽松程度相对去年同期有所收紧，以及股市缺乏机会是宏源证券自营收益率大幅下滑的主要原因。

　　债市一级市场收紧影响公司投行业务收入

　　2014年一季度的流动性相比去年同期有所收紧，导致债券一级市场发行规模同比有所下滑，2014年一季度证券公司承销的公司债、企业债和可转债总规模为1967亿，同比下滑40%，宏源证券的承销收入大部分来自债券承销，使得投行业务收入受到一定影响。2014年一季度宏源证券投行业务收入1.79亿，同比下滑22%。

　　资管业务收入同比略有下滑

　　2014年一季度宏源证券资管业务收入0.61亿，同比下滑8%，预计主要原因是定向资产管理计划有所收缩引起的。社会融资总量中，一季度表外融资的规模同比下滑23%，这意味着与银行表外业务做对接的券商定向资产管理规模应当有一定幅度下滑，宏源证券定向资产管理业务收入占比较大，受表外融资规模下滑的影响较大。

　　投资建议

　　“债市风波”对于公司业绩的影响需要进一步观察。公司目前处于资产重组阶段，重组结果具有一定不确定性。综合以上因素，维持公司“中性”评级。

　　风险提示：

　　网络券商的冲击，IPO开闸影响二级市场交易量，公司重组方案低于市场预期

　　东北证券：创新业务和传统业务幵进

　　研究机构：民族证券 分析师：宋健 撰写日期：2014-03-14

　　东北证券2013年年报显示：公司2013年实现营业收入为17.67亿元，同比增长47.22%；归属于上市公司股东的净利润为4.8亿元，同比增长218.77%。截至2013年末，公司资产总额为199.3261万元，同比增长20.97%，每股收益0.49元，上一年每股收益0.20元。

　　公司利润同比增长两倍，远远高于行业平均三、四成的增速。按照行业协会统计，2013年行业内证券公司整体营业收入和净利润增速分别为23%和34%。

　　公司净利润出现大幅增长的原因是：(1)自营业务同比大幅增长，自营业务收入同比增长66%。(2)创新业务，包括融资融券、约定购回式证券交易、股票质押式回购等创新业务出现规模和收入双增长。(3)传统业务稳定增长，形成收入利润稳定器，经纨业务和资产管理业务分部同比增长41%和68%。公司资产管理总份额38亿份，市场排名28名。

　　创新业务稳定推进。公司融资融券规模持续大增559%，实现息费收入1.2亿元，公司2013年获得约定购回式证券和股票质押式回购交易权限，息费收入超过5000万元。

　　成为业绩贡献主力。

　　投行业务受到行业整体业务量影响出现三成左右下跌。

　　公司推出每10股转增10股幵派发0.8元现金股利的优厚分配方案。公司通过股本扩张为未来的再融资做准备，幵有利于提升公司股票的流劢性。

　　给予“增持”的投资评级。预计公司2014-2015年EPS为0.58元、0.73元(未考虑转增股本因素)。公司自营业务风格延续性较强，把握市场行情能力显著，加上创新业务增长超出预期，稳定性进一步增长，公司综合绝对估值和相对估值结果，给予“增持”的投资评级。

　　风险提示。大盘出现大幅下跌，成交量萎缩，一级市场开闸延后，创新业务开展丌及预期。

　　国金证券：“佣金宝”费率调整及转债发行点评

　　研究机构：安信证券 分析师：贺立，杨建海 撰写日期：2014-05-12

　　国金证券“佣金宝”将上调佣金率：自5 月20 日起，“佣金宝”将从“测试版”进入“正式版”，佣金率将从此前的“万二”上调至“万份之二点五”，在20 日前已开户或已转户的客户仍享受万二的佣金。

　　此外，公司表示新版“佣金宝”即将上线。

　　上调佣金率应为迎合可能的新监管取向：以低佣策略吸引大量客户是国金证券依托腾讯平台向互联网金融转型的基本策略，国金证券本身应该没有太大动力上调佣金率。4 月中下旬证监会下发《关于进一步规范经纪业务活动的通知》，此次佣金率的上调应为迎合可能的新监管取向而做出的调整，以规避监管风险。后续低佣券商的底线还需待监管层进一步明确，但国金证券“低佣+极致体验”引流的思路不会改变，其目前的佣金率仍为全市场最低，对客户的吸引力仍在。

　　“佣金宝2.0”或将搭载新的特色产品：新版“佣金宝”除调整佣金率外，我们预计其还将搭载新的特色产品(现有“佣金宝”搭载“金腾通”)，且从国金证券的过往表现及风格来看，我们期待其新一代精品的出现。产品除本身特色外，所搭载的平台亦至关重要，国金证券依托腾讯网、腾讯自选股及可能的微信平台，具备较强优势。

　　可转债对正股形成支撑：1)国金证券计划发行25 亿元可转债，转股价为19.97 元；2)将向原有股东优先配售，股权登记日为5 月13日(收市)；3)转债自发行后6 个月进入转股期；4)下修条件为“当股价在任意连续30 个交易日中至少有15 个交易日的收盘价低于转股价90%时”；5)强制赎回条件为“当股价连续30 个交易日中至少有15 个交易日的收盘价不低于当期转股价格的130%(含)”。我们认为，短期来看，国金证券可转债流动性强，正股弹性强且现价低于转股价，在原有股东优先配售的条件下大概率存在抢权行情；长远来看，如果大股东上限参与认购且持有至转股，更会增加股价的安全边际。

　　投资建议：证监会对佣金率的态度尚未明确，国金证券上调佣金率有利于减少监管风险；“佣金宝2.0”或搭载新的产品值得期待；可转债发行在即，短期或有抢权行情，长远看若大股东参与或增加安全边际；券商创新大会在即，我们认为公司的创新弹性强于同业。维持公司买入-A 的投资评级。

　　风险提示：监管层对佣金率的保护超预期；创新大会低于预期。

　　国元证券  （000728 股吧,行情,资讯,主力买卖）：携手万得，转型拥抱互联网

　　研究机构：海通证券  （600837 股吧,行情,资讯,主力买卖） 日期：2014-05-09

　　事件2014年5月8日晚，国元证券公告与上海万得信息技术股份有限公司签署《国元万得战略合作框架协议》。双方主要合作内容为通过万得手机客户端为国元提供在线开户、理财产品销售、线下投资活动，以及拓展对冲基金业务等，为期三年。

　　点评

　　券商经纪业务转型大趋势：券商积极布局经纪业务转型，寻求与互联网合作，覆盖更多中小客户是未来券商发展的重要趋势。互联网券商的空间很大，目前率先触网占据先发优势的国金证券经纪业务市场份额不到1%，经纪业务互联网化发展还有很大潜力可以挖掘。在券商经纪业务转型的大趋势下，研报认为未来将有更多机构加入互联网方向的业务转型，将提升证券行业整体转型的深度和广度，并通过改变用户习惯，提升互联网业务的占比，使得大家共同将蛋糕做大。

　　双方合作用户渗透程度值得观察：研报预计万得资讯手机终端的客户数在十万量级，与腾讯自选股千万级的客户数相比，客户数较小。万得主要用户为机构客户，客户覆盖了90%的国内金融机构，包括600多家券商、基金、保险等。这类机构客户对金融数据终端的产品和服务更为看重，是否会通过万得进行开户、购买理财产品等需要进一步观察。

　　创新步伐坚定，估值安全边际高：公司目前股价对应14年动态PB仅1.2倍，估值安全边际较高。国元证券目前经纪业务是公司主要的营业收入来源，占比超过四成，13年经纪业务市场占有率为1.08%。此次主动触网反映了公司创新转型的决心，但传统券商在转型中如何平衡原有营业部和网上业务将是需要解决的问题。

　　投资建议

　　公司主动拥抱互联网，显示转型决心，目前估值安全，维持增持评级：预计公司传统业务2014、2015年净利润分别为7.82亿、8.37亿元，对应EPS为0.40元、0.43元。目前股价对应14年动态PE24.4倍，动态PB1.2倍，估值很低，安全边际大。给予公司目标价11.40元，对应14PB1.4倍。维持增持评级。

　　风险提示：权益市场下滑；互联网对佣金率的冲击。