2020年证券业将成金融体系核心产业 关注11股

　　方正证券  （601901 股吧,行情,资讯,主力买卖）：2014年1季报点评：大券商梦初圆，业务转型启动

　　研究机构：国泰君安 日期：2014-05-07

　　维持“增持”评级，按照PE估值法，维持目标价7.50元，对应PE28倍(中型券商平均水平)。预计公司2014-2016年EPS0.26/0.31/0.38元，若合并民族证券成功，预计2014-2016年EPS分别为0.20/0.26/0.32元(自2014年起摊薄)，并购成功概率大。公司2014年一季度营业收入和净利润为9.28/4.36亿元，同比增长22%/31%，对应EPS0.07元，一季度ROE提至约2.8%，业绩略好于市场预期。预计并购整合有助于公司加速成长为大型券商。

　　并购民族证券将在地域/管理/资本扩充等多方面实现经纪业务协同。并购的协同效应体现在：地域拓展，合并将促进方正营业部由浙江/湖南拓展至华北/西南等区域；管理复制，方正零售经纪强在精细化服务，实行分包制，部均营业收入高出民族证券近15%，合并有助于原民族证券营业部效率提升，财富管理业务拓展空间大；资本提升，合并后公司净资本行业居前八，公司现有两融规模约89.2亿元，并购将提升资本中介业务实力，预计30亿元次级债发行将扩大业务份额至3.2%。研报预计双方合并经纪业务份额将整体提升至3%。

　　参与市政建设和银证合作并举，资管业务做大做强。公司直投子公司方正合生参股东兴证券2.7%，业绩将受益于IPO重启。预计公司有望通过北京地铁等现金流良好的基础设施参与资产证券化项目。公司与上海银行合作打造的“上方账户通”，有望在互联网金融等领域实现业务创新。公司资管业务份额2015年有望提升至2.5%。

　　核心风险：大盘下行，佣金率下滑，并购整合不顺利。

　　中信证券  （600030 股吧,行情,资讯,主力买卖）：提升经纪份额，引领行业创新

　　研究机构：国泰君安 日期：2014-05-05

　　本报告导读：

　　2014年1季度经纪和投行业务驱动收入增长，业绩符合预期。预计5月创新大会将加速公司向现代投资  （000900 股吧,行情,资讯,主力买卖）银行转型，维持“增持”评级。

　　投资要点：

　　维持“增持”评级，目标价14.16元，维持2014-16年EPS预测0.64/0.79/0.92元，按照PE估值法，对应PE22倍(行业平均)。公司2014年第1季度营业收入和净利润分别为47.4/13.1亿元，同比增加61%/35%，对应EPS0.12元，其中经纪/投行及并表子公司业务驱动收入增长，业绩符合预期。由于融资方式多元，杠杆率提升至约3倍。作为行业龙头，公司未来将受益于行业管制放开，领航行业创新。

　　获得互联网证券业务资格促进经纪业务份额提升。公司于2014年4月已获得互联网证券业务资格，这提供了网上理财销售新渠道，有助于财富管理业务发展，预计市场份额将提升至7%以上。投行及直投业务将受益于IPO重启。截至到2014年4月，公司本年完成投行项目54例，包括2例IPO项目(海天味业  （603288 股吧,行情,资讯,主力买卖）/陕西煤业，共募资52亿元，承销费率约4%)，目前IPO待审项目38个。IPO发审会已于2014年4月30日重启，预计这将为公司新增投行收入15亿元以上。

　　龙头引领行业创新。公司一季度通过子公司中信金石发行国内首例REITS50.1亿元(收益率约7%)，预计5月行业创新大会将打开未来业务发展空间，加速公司向高盛等现代投行业务模式转型。

　　信用交易交易持续发展。公司两融业务规模约384亿元。截至2014年4月底，公司发行四期短融券，募资190亿元，并完成60亿元次级债发行。由于财务费用增加，公司利息净收入同比持平，预计设立资管计划/发行受益凭证等新型融资渠道将降低融资成本至6%以下。

　　核心风险：大盘下行，佣金率下滑，行业创新低于预期。

　　招商证券  （600999 股吧,行情,资讯,主力买卖）：投行和资本中介业务支撑收入快速增长

　　研究机构：平安证券 日期：2014-04-29

　　事项：招商证券发布2014年一季报，营业收入17.8亿元，同比增长15.3%，归属母公司净利润7.11亿元，同比增长15.63%，EPS0.15元，期末每股净资产6.00元。收入和利润的增长源于投行业务和资本中介业务增长显著。

　　平安观点：

　　投行业务呈现爆发性增长：

　　招商证券2014年一季度投行收入2.37亿，同比增长235%，主要原因是今年一季度招商证券共承销4个IPO项目。公司目前有58个储备项目，投行业务的收入弹性处于上市公司前列，预计今年投行业务收入增长将非常迅速。

　　资本中介业务快速增长带来利息收入显著提升：

　　招商证券2014年一季度利息净收入3.44亿，同比增长235%，主要原因是两融规模和股权质押业务规模同比有较大幅度提升。由于公司客户质量较好，资本中介业务的市场规模呈现上升势头，截止到3月底公司两融余额的市场份额达到5.78%，比去年同期上升0.75个百分点，比去年底上升0.08个百分点。

　　经纪业务市场份额和佣金率环比略有下滑：

　　招商证券2014年一季度经纪业务净收入7.36亿，同比增长4.66%，主要原因是市场交易量的提升所致，一季度股基市场份额4.24%与去年同期基本持平，净佣金率万分之6.89，同比下滑3.86%；与去年四季度相比股基市场份额下滑0.16个百分点，佣金率环比下滑8.1%。

　　投资建议：

　　公司投行和资本中介业务收入增长显著，但受自营业务影响，收入和利润没有大幅超越行业平均。预计公司2014-2015年EPS为0.61元、0.78元，目前股价对应的14年PE17倍，PB1.6倍。公司正在推动的定增利好公司长期发展，大股东参与此次定向增发也有利于稳定二级市场信心。维持公司“推荐”评级。

　　风险提示：

　　网络券商的冲击，IPO开闸影响二级市场交易量。

　　光大证券  （601788 股吧,行情,资讯,主力买卖）：乌龙指影响渐淡，待来年稳健增长

　　研究机构：华融证券 日期：2014-03-26

　　年报概要

　　3月26日，光大证券发布了2013年年度报告。2013年，光大证券实现营业收入40.19亿元，同比增长10.07%；归属于上市公司股东的净利润2.06亿元，同比下降72.56%；基本每股收益0.06元，同比下降79.48%；加权平均净资产收益率0.93%，比2012年减少3.63个百分点。

　　光大证券2013年度分配预案为每10股派0.2元(含税)。

　　“816”乌龙指事件对公司利润造成严重影响

　　“816事件”对公司利润的影响主要有两方面，一是事件后，为了补充流动性，降低“自营权益类证券及证券衍生品/净资本”的比例，公司集中处置了部分权益类可供出售金融资产，亏损7.1亿元；二是由于事件本身，被证监会处以5.238亿元的罚金，对最终利润的影响超过12亿元。如不考虑乌龙指的直接影响，公司净利润增长率应该超过20%。

　　“乌龙指”事件间接影响到公司下半年业务的发展

　　2013年，全行业115家证券公司实现营业收入1592.41亿元，同比增长22.99%，光大证券仅增长10.07%；全行业实现净利润440.21亿元，同比增长33.68%，光大证券大幅下降72.56%。而在中报时，光大证券营业收入同比增长13.24%，高于上市券商营业收入10.55%的增长率。

　　经纪业务：2013年光大证券股基成交额为29633.06亿元，在券商中排名第11位，与2012年持平；债券现货成交额为1902.03亿元，排名第16位，比2012年下降2位。

　　投行业务：2013年光大证券共完成4单股权承销业务，分别是山西焦化  （600740 股吧,行情,资讯,主力买卖）(600740.SH)、天奇股份  （002009 股吧,行情,资讯,主力买卖）(002009.SZ)、华英农业  （002321 股吧,行情,资讯,主力买卖）(002321.SZ)和康强电子  （002119 股吧,行情,资讯,主力买卖）(002119.SZ)的定向增发业务，总承销金额30.11亿元，排名第23位。而2012年，光大证券完成了3单股权承销业务，总承销金额为35.3亿元。债券承销方面，2013年光大证券总承销金额为139.33亿元，排名第25位；

　　稍弱于2012年166.9亿元的债券承销金额。

　　资管业务：2013年，光大证券资管业务也迎来爆发性增长，。2013年发行“阳光稳债分级”等25只集合理财产品，新增定向资产管理计划469亿元。截至年末，公司受托管理本金规模1499亿元，居行业第7，其中集合理财产品规模149亿元，位居行业第4.

　　融资融券业务：2013年，光大证券实现融资融券利息净收入3.22亿元，同比增长406%。2013年，光大证券期末融资融券余额达到120.75亿元，期间累计融资买入额达到1280.79亿元，在券商中排名第11位。