多部委表态力挺水资源循环 9公司绝对低估

　　碧水源：收入持续快速增长，毛利率同比提升

　　公司一季度实现归属净利润同比增长 37%，业绩符合预期。公司通过“碧水源”模式，加快地域扩张，推广MBR 技术，占领市场，随着我国水污染防治计划的推进，公司发展空间广阔，维持“强烈推荐”投资评级，目标价42.0 元。

　　一季度公司实现每股收益0.02 元，基本符合预期。2014 年一季度，公司实现营业收入2.82 亿元，同比增长31.21%；实现利润总额0.31 亿元，同比增长31.90%；实现归属于母公司的净利润0.17 亿元，同比增长36.99%，实现每股收益0.02 元。公司一季度的利润增速基本符合预期。

　　订单储备充足，收入持续较快增长。受益于上年公司异地业务快速扩张，成功进入广东、山西、青岛等地水务市场，公司在手订单充足，去年仅前三季度未结算订单就达13.9 亿元，因此，公司转至今年一季度工程项目较上年同期有较大增加，带来收入的持续快速增长。另外，公司一季度BT 业务产生的投资收益增加1057 万元，是公司业绩大幅增长的主要原因之一。

　　毛利率同比提升，各项费用有所增加。一季度，公司综合毛利率30.8%，同比上升6.3 个百分点，但由于公司贷款余额上升，负债率大幅提升8.5 个百分点，同时，净水器推广产品费用增加，导致财务费用和销售费用分别大幅增长1993%和159%，影响了公司毛利水平。另外，公司一季度应收账款周转率为0.22，同比有所下降，预计与公司BT 模式和市政资金偏紧有关。

　　治污盛世，前景美好。公司2013 年已建成年产100 万m3 的低压反渗透DF膜，成为世界少数拥有全系列膜的公司之一，预计滇池2 万吨MBR+DF 示范项目将在2014 年完成，深度处理的良好环境效益将使得各地逐渐接受MBR+DF 技术，公司有望通过DF 膜获得新的发力点。随着国家饮用水指标升级、环保部2 万亿水污染治理投资等政策利好落实，未来市场前景广阔。

　　维持“强烈推荐”评级。我们测算14~16 年EPS 分别为1.40、1.95、2.50元，公司建成多个地下式MBR 再生水厂，已成国内许多城市再生水厂的发展趋势，未来有望成功复制，加速扩张。目前公司PE 水平已接近历史低位，我们维持“强烈推荐-A”投资评级，参考当前市场估值，目标价42.0 元。

　　风险提示：项目收入确认滞后，应收账款增加带来回款风险，管理风险。(招商证券)

　　城投控股：环保业务稳步前进，转型改革基础夯实

　　业务整合之年，扣非净利同比增长超五成。公司2013 年收入同比下滑的主要因素一是房产销售结转面积较上年同期减少导致房地产板块收入同比下降37.87%；二是公司于2013 年8 月置出原持有的上海环境油品发展有限公司100 股权；三是公司于 2012 年出售合流污水一期资产系统，13 年无水务收入。扣非净利同比增长超五成的主要因素一是房地产业务毛利率同比大幅增长27.42 个百分点，拉动公司整体毛利率同比增长19.48 个百分点至39.64%；二是投资收益占利润总额的比例由去年的81.79%下降至13 年的51.04%。

　　环保业务稳步发展，垃圾发电总处理能力近1.4 万吨/日。2013 年公司环保业务板块实现收入7.4 亿元，同比增长30.43%。主要原因一是公司13 年8 月置入环科院的环保工程项目设计收入较上年同期增加；二是青岛垃圾发电项目13 年3 月投运；三是威海垃圾发电项目12 年9 月投运，13 年全年运营。目前，公司正式投入商业(试)运营的垃圾焚烧项目5 个：江桥、成都、威海、青岛和金山，在建项目3 个：漳州、南京和太原；13 年新增松江天马与奉贤东石塘2 个项目。公司垃圾发电总处理能力近1.4 万吨/日，2013 年总处理垃圾量达224.58 万吨，上网售电量39,680 万度。14 年公司计划引进关键环节的核心技术，向产业链上游延伸，全面建设“CIMO”能力，转变经营模式，分享环境产业价值链中高端部分的收益。

　　转型改革需要时间，环境产业领军企业是既定长期战略。公司环境业务收入占比仍较低是客观事实，占比提升需要过程，但公司打造“国内一流、国际领先”的环境产业领军企业是既定的战略方向。目前弘毅入股已交割完成，国企改革能手蒋耀也已正式就任新董事长，公司转型改革的基础逐步夯实。14 年公司将积极研究推行短、中、长期相结合的，激励与约束并举的，薪酬与业绩匹配的激励和约束体系，为公司竞争力提升，业绩提高提供制度保障。

　　盈利预测与估值。预计公司14-16 年摊薄EPS 分别为0.58、0.74、0.92 元，对应13、10、8 倍PE。维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：环境业务不达预期风险、房地产调控风险。(广证恒生)

　　新界泵业：汇率变化拖累业绩表现，环保业务进展积极

　　2014年1季度，新界泵业实现营业收入231百万元，同比增长15.6%；归属于上市公司股东的净利润为11百万元，同比减少47.5%，EPS为0.07元。公司利润的大幅下滑，主要是因为人民币兑美元汇率变化导致远期外汇合约公允价值变化(当季损失约11百万元)，公司扣除非经常性损益后的归属于上市公司股东的净利润为19百万元，同比增长18.2%。公司同时预告2014年1-6月归属于上市公司股东的净利润为44百万元至63百万元，同比变化幅度为-30%至0%。

　　主业保持平稳增长：1季度是公司产品销售淡季，当季营业收入增长15.6%，增速处于正常波动范围。公司1季度综合毛利率为24.8%，较上年同期下降了2个百分点，这应与上年同期环保业务确认收入比例较高有关，从绝对值来看，1季度24.8%的毛利率水平与2013年全年大体持平。公司1季度的期间费用合计为34百万元，同比增长15.3%，与收入增长同步。

　　环保进展积极：2013年公司对博华环境公司在组织架构、业务方向、人员管理和激励等方面都作了重大梳理和调整，影响了当年市场表现和利润情况。2014年2月，博华环境联合宇杰集团股份有限公司获签乐清市清江镇污水处理厂工程(BO项目)，合同总价约30百万元，环保业务已平稳起步。

　　盈利预测和投资建议：结合公司经营状况，我们预计公司2014-2016年分别实现营业收入1,371、1,687和2,076百万元， EPS分别为0.808、1.071和1.320元。公司在农用泵领域市场地位稳固，并逐渐拓展到生活用泵和控制设备领域，环保业务经过调整正在进入新的发展期，结合业绩增长水平，我们维持公司“买入”的投资评级。

　　风险提示：钢材等原材料价格大幅上涨将导致公司利润率存在下滑的风险；人民币兑美元汇率变化导致远期外汇合约公允价值变化的风险。(广发证券)

　　重庆水务：主业稳步增长，关注外延式拓展

　　区域优势显着，供水业务稳步增长。 截至 2013 年底，公司供水规模达到 193.30万立方米/ 日。鱼嘴一期 (20 万立方米/ 日)预计 9 月投产， 将有望使公司产能突破 210 万立方米/ 日。白洋滩水厂一期(10 万立方米/ 日)及井口水一期(20万立方米/ 日)的后续项目随着市政工程及管网项目的建设推进，产能将逐步释放，利用率进一步提升。此外， 重庆预计明年实施阶梯水价，将促进公司自来水销售收入及利润增长。 其中，居民水价高于全国平均水平，提升空间有限，工商企业水价并不高， 具备较大提升空间，尤其是二三档水价的提升将对公司供水业务产生正面影响。

　　污水处理盈利能力较强，结算价格下调影响有限。公司污水处理业务采取独特的“ 政府特许、政府采购、企业经营” 的模式，具备较高的盈利水平，毛利率远高于同行业平均水平(2013 年 68.15%，行业平均 44.20%). 今年污水结算价格将进行调整， 参考重庆市的污水处理定价模式及上轮价格调整幅度，我们认为此次价格可能会下调 5%左右， 虽然对公司污水处理业务收入带来一定影响，但公司污水处理业务仍将保持长期稳定的合理利润。

　　主营业务及外延式增长上或将带来新期待。新董事长李祖伟先生表示将继续沿着公司发展道路，充分利用好资本平台，做强做大水务主业。 公司一方面加快了现有项目的建设速度，继续扩大供排水规模；另一方面， 公司将加快实施“走出去”战略，我们认为新管理团队在外地扩张及在工业园区污水处理取得突破的意愿更为充足，计划的 46.5 亿元营收目标有望实现。

　　财务结构稳健，分红比例高。公司 2013 年在手现金充足，出售重庆信托后新增现金 24.26 亿元，预计在手现金约 70 亿元。公司资产负债率(34.42%)远低于行业平均(50.24%)，净利润率(46.97%)及净资产收益率(14.41%)高于行业平均水平(21.57%，8.95%) ，资产负债结构好，盈利能力强。分红比例和股息率均保持较高水平公司，是中长期投资的良好标的。

　　盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2014-2016 年 EPS 分别为 0.45 元、 0.48元和 0.50 元，对应最新收盘价 5.38 元计算，动态市盈率分别为 12 倍、11 倍和 11 倍，我们认为重庆水务区位优势明显，主业经营稳健，盈利能力及分红比例均保持较高水平，具备较高投资价值，维持公司“增持”的投资评级。

　　风险提示： 污水处理价格大幅下调风险；供排水项目进展低于预期；自来水质量标准提高，增加改造投资的风险。(西南证券)